媒体：货币政策应充分考虑 资本市场稳健运行需要

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不足为奇的是，中国央行昨日没有实施反向回购操作，理由是“在吸收现金和其他因素后，银行体系的流动性处于中等水平。”迄今为止，中国央行已连续14个交易日暂停反向回购。针对市场疑虑，央行上周五表示，将遵循稳中求进的总体原则，合理把握稳增长、去杠杆化和风险防范之间的平衡，控制流动性规模，加强预调微调和监管协调，保持流动性合理稳定。

如果我们简单地看一下反映金融市场流动性的指标，目前的流动性确实处于一个合理稳定的状态。例如，上海银行(601229)的银行间同业拆借利率(shibor)处于较低水平，自2月份以来，银行间市场dr001和dr007一直平稳运行，分别在2.6%和2.8%左右。这些指标表明金融市场的流动性预期相对稳定。

然而，从资本市场的反映来看，流动性明显存在一些问题。1月25日，包容性金融的RRR减排目标正式实施。但此后，上证综指在徘徊两天后迅速下跌。在1月25日至2月9日的12个交易日中，上证综指下跌了418.46点，跌幅接近12%。

对于这一轮由美股推动的全球资本市场动荡，各大媒体和机构都做了详细的分析，因此本文不再重复。然而，有必要研究货币政策与资本市场的关系。自2008年国际金融危机以来，美国采取了超宽松的货币政策，导致资本市场出现九年牛市，经济稳步复苏。可以说，货币政策在美国经济和金融的复苏和崛起中发挥了至关重要的作用。

然而，在中国，无论采取什么样的货币政策，总会有人说一些不负责任的话。适度宽松将推高资产价格储蓄泡沫。稳定的中立意味着它实际上是紧密的。最后，主要节日前流动性的大幅波动被预先设定的措施抑制，这被理解为锁定流动性。我不得不说，这些论点有其理由。此外，从货币政策的实际操作来看，对资本市场的关注明显不足。因此，为了加强金融监管的协调，国务院金融稳定发展委员会于去年适时诞生。

去年3月，中国证监会主席刘提出了他的货币政策理论，即货币政策与资本市场的关系。笔者认为这是刘资本市场发展的重要组成部分。当时，笔者指出刘的货币政策理论主要包含两个论点:一是资本市场稳定是金融稳定的重要组成部分；第二，资本市场对货币政策的敏感性提高，应利用货币政策的有效时间窗，抓住从货币政策中借钱的机会，深化中国资本市场改革。

现在回头看，货币政策、金融市场和资本市场之间的关系确实需要重新审视。货币政策不应过度，还应保证金融市场和资本市场的合理稳定流动性，然后向下延伸，并稳步推进企业的杠杆率降低。因此，在货币政策的实施过程中要提高艺术性，同时满足多个控制目标的要求是不容易的。

去年召开的全国金融工作会议提出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。要实现这一目标，我们离不开货币政策的支持。但在中国经济进入新时代后，如何支持它是一个大问题。