刘柯：狗年成长价值股依旧是首选

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许多中国投资者喜欢用农历来规划他们的投资计划。这是中国新年的场景。毕竟，许多中国人认为春节是新的一年的开始；第二，因为春节假期相对较长，所以有更多的时间和精力来整理过去和规划未来。

我相信过去的2017年，或者说鸡年，对于许多a股投资者来说是难以忍受的。首先，它经历了一次难忘的风格转变。当全球股市达到创纪录高点时，大多数a股投资者只赚指数，不赚钱。然后，他们将在鸡年结束时遭遇全球资本市场的动荡。他们账户的市场价值将会不断缩水。即使你煞费苦心地改变你的投资理念，在鸡年下半年参与价值投资，你仍然不会在鸡年的尾部逃脱。因此，对于大多数a股投资者来说，今年是一个彻头彻尾的熊市，今年的账户缩水应该是近年来最严重的。

那么，这种情况会在2018年改变吗？从第一个月的第七天开始，a股投资的新气象是什么？

说改变真的没那么容易。随着整个金融体系持续三年的去杠杆化过程，去杠杆化和零售股市的过程还远未结束。众所周知，金融市场的每个去杠杆化过程都是资产缩水的过程，因为杠杆意味着乘数，去杠杆化意味着除数。不管你有没有泡沫，去杠杆化肯定是一个挤压泡沫，即使它是一个血腥的泡沫。因此，我们可以看到，在这种大趋势下，资本市场一定会继续改变供求关系，ipo正常化仍将继续，资本方只能弃车保帅。此外，从总体趋势来看，是时候去次等机构了，活跃的散户投资者几乎已经被淘汰。现在是机构扼杀机构、砍掉韭菜的时候了。例如，为什么这么多股票开始闪光和崩溃？组织正在杀害更多的人，一些依靠财务实力来控制股价的公司成为了被市场扼杀的目标。当然，前提是这些公司真的烂到了没必要保留它们的地步，比如乐视(300104)，还有很多像大a股这样的公司。

该怎么办？用全新的思维和眼光展望1898年的狗年，希望在哪里？谈到一个新的场景，1898年改革运动狗年最有可能的趋势是，所谓的价值投资已经从简单地弥补估值差异，转向深入挖掘增长价值公司。2017年，金鸡年，仍有极少数公司获得巨额收益。我们仔细观察了这些公司，其中一些属于估值低迷型，比如工行和建行。估值太低，资产质量是整个中国银行体系中最好的。a股进入摩洛哥后，横向比较优势明显。然而，经过一年多的上涨，这种估值低迷已经基本被填补，因为从增长的角度来看，工行建行并不具备优势。这时，招商银行又出现了。招商银行是典型的增长价值炒作，这是有价值的。它的估值长期低于10倍，但保持增长很重要。2017年的净利润可以增加到13%，所以估值可以给出11倍。

如果我们用这些数据来分析1898年中国招商银行和中国建设银行的潜力，我们会发现中国招商银行的挂钩价值(市盈率除以年化增长值)只有0.85，而中国建设银行的挂钩价值超过2。也就是说，如果建行的挂钩能达到2是合理的，那么给招商银行1.5应该是合理的，并保持业绩增长率不变，因此其2018年的动态市盈率理论上可以达到20倍左右。即使挂钩值为1 (1是成长型股票的理想指标，这也意味着低估)，其2018年的动态市盈率理论上至少应该是13倍左右。

事实上，用联系汇率作为衡量投资公司价值的指标是相当可靠的。例如，贵州茅台(600519)的业绩增长了58%，因此动态估值可以达到41倍。最近几年似乎有了很大的增长，而联系汇率只有0.72。当然，这种挂钩价值不是唯一的衡量标准。例如，如果一家公司每年增长100%，理论上它的价值可以是100倍。然而，我们都知道这种增长是不可持续的，我们还应该考虑许多因素，如行业属性、股息回报、总市值等。然而，选择一个有增长价值的公司应该是1898年狗年的首要任务。从市场投资的角度来看，只有关注增长价值，我们才能立于不败之地。