陈嘉禾：从中山与宜阳之战看投资中的难点

本篇文章1523字，读完约4分钟

战国时期有两场著名的战争，今天的投资者可以借鉴，从而了解投资者关系至少和投资技巧一样重要，甚至比投资技巧在资产管理中更重要。这两次战争是魏的在中山之战和秦的在益阳之战。

战国时期，魏文侯命令杨乐进攻中山国(位于今河北省中部太行山附近)。杨乐苦战了三年，在此期间，中山国的君主甚至杀了杨乐的儿子，还做了肉酱给杨乐吃。最后，杨乐成功地摧毁了中山，并凯旋而归。当杨乐吹嘘的时候，魏文侯给他看了一本“诽谤书”，那是一整盒文件，大臣们都骂他。杨乐深有感触地说:“这不是牧师的工作，而是上帝的力量。”(打下中山不是我的成就，而是你的成就。(

可以说，杨乐是一个聪明人。当他看到一箱诽谤书时，他立即意识到，如果魏文侯没有听信诽谤并始终支持他在前线努力战斗，即使有十个杨乐，恐怕中山也打不下来。

一百年后，秦国的下令攻打韩国的益阳，而把打中山的故事和著名的“曾参杀人”的故事告诉了。后者是指中国著名的思想家曾子。有一次，有人告诉他母亲曾子杀人，他母亲嘲笑他。我儿子是个聪明人，他怎么能杀人呢？但是有第二个人和第三个人在一个接一个地交谈。结果，曾子的母亲翻墙逃走了。甘茂说:“今天的部长不如曾子，王志新的部长不如曾子的母亲，还有三个以上的嫌疑人。”那么曾子的母亲仍然不相信曾子，你怎么能支持我到最后，打下坚固的城市和益阳呢？

秦武王、甘茂听后，对西让发誓，表示从未怀疑过甘茂，于是甘茂率军出征。结果，甘茂攻打益阳达五个月之久，益阳城始终没有被攻破。秦朝的大臣们纷纷说甘茂的坏话，秦武王问甘茂，你能做到吗？甘茂回答说，你还记得利益和土地的结合吗？突然醒悟，派兵到，秦终于拿下了益阳这个战略要地，并将其势力扩展到中原，为统一全国奠定了70多年的基础。

由此可见，虽然前线将领的指挥是战争胜利的直接因素，但后方诸王的无条件支持是战争继续的重要保证。它的重要性至少等于，甚至高于前线将军的指挥技能。事实上，今天，资产管理公司面临的情况是相似的。价值投资者的投资技术是不可或缺的，但后方资本所有者的支持更为重要。

事实上，从哪些资产有价值以及哪些资产更具成本效益的角度来看，事情并不十分复杂。只要具备基本的财务分析、行业分析和财务分析能力，价值投资者就不难在这个市场中找到最具吸引力的资产。虽然不同的投资者由于他们的水平不同，对资产的利弊有不同的看法，但总的来说，他们的判断往往是相似的。

然而，购买有价值的资产并不意味着立即赚钱。这时，往往是资产越值钱，最近的价格趋势越差，市场声誉越差(否则，估值就不会便宜)。此外，糟糕的价格趋势往往是自我维持的，当价格低于合理价值时，这将在一段时间内继续导致低价。

此时，市场上往往有一种气氛，“人们知道这种资产是买不到的。”此时，经验丰富的资产管理公司将在战斗面前苦苦挣扎，就像中山会战中的杨乐和益阳会战中的甘茂一样。

此时，对于坐在城镇后面的资产持有人来说，他们会听到无数“部长”在他们耳边说:“你们基金的净业绩太差了。看看它能容纳什么。最近价格下降了很多。每个人都知道你不能买它。这样的基金经理还能相信吗？快赎回它。”此外，随着现代信息传播手段的发展，我们的资产持有人经常收到“电视、手机、报纸、互联网、广播、报告、亲戚和朋友”的本垒打，而不是“诽谤一本书”。

此时，我们的投资者还能信任他们的资产管理公司吗？当然，如果你一开始选择了错误的资产管理公司，你越早提取资金越好。然而，如果投资者确认他们的资产管理公司没有犯错误，而基金的惨淡表现不是因为投资技巧差，而是因为市场波动不利于价值投资，那么此时应该做的是向秦武王学习，“向军队学习，让甘茂再进攻它，然后撤出益阳。”

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)