刘柯：注册制定会水到渠成

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国务院关于登记制度改革的授权决定期将延长两年，至2020年2月29日，市场对此解读为一大利好。长期被压制的中小企业瞬间爆发，创业板指数上涨3.61%。注册系统被授权延长两年的消息有多大影响？

中国证监会负责人在全国人大常委会解释时表示，经过两年的努力，已经为注册制度改革的稳步实施创造了有利条件和环境，中国证监会将继续积极创造条件，稳步推进注册制度改革的下一步工作。换句话说，登记制度并没有就此结束，而是继续向前发展。股票发行登记制度本身就是一种市场化的行为。因此，我们看到的词是“授权”。注册制度需要一个合适的市场环境，即严格健全的法律法规体系环境、成熟的市场投资理念、完善健全的市场定价机制，优胜劣汰成为整个市场定价的准绳。现在，这个市场环境显然不是最新的。

然而，注册制度的实施是a股发展的必然过程，审计制度的行政手段必然退出历史舞台，这只是一个早走还是晚走的问题。注册制度本身并不好或不好的空，它是中国资本市场走向成熟的必由之路，但它现在面临着ipo堰塞湖、无效的市场定价机制和不健全的市场价格发现机制的现状。例如，目前市场上仍然存在价值和价格倒挂的局面，上市资源和上市容量的供需不平衡，欺诈成本较低。那么，如果现在贸然推行注册制度，结果便会是大量公司因人数过多而削尖脑袋，打包上市，因为打包的成本与上市后的利润相比是可以忽略不计的，但一旦市场定价机制健全，贫穷公司所收取的金额可能与上市的成本差不多。另外，严格的事后质询制度一旦完善，就不可能偷鸡不成蚀把米。这样，专注于集资的贫穷公司可能不会上市，没有人会做任何有巨大利益和风险的事情！

因此，注册制度需要一个自然的市场环境，应该是a股国际化的一个补充过程。也就是说，在a股国际化进程加快、市场价格发现机制基本健全和成熟的情况下，应该推出ipo登记制度。当然，此时，ipo排队的堰塞湖几乎被清除。我们现在正朝着这个方向努力。事实上，香港沪港通和a股都没有进入摩洛哥吸引任何外国投资。当人民币不能自由兑换时，你能吸引多少外资？更多的是用成熟市场的投资理念和价格发现功能改造a股，使其慢慢与国际市场接轨。闭门造车的时代已经一去不复返了。这是历史趋势，不能逆转。

许多人担心登记制度会引起市场供求的变化。然而，在一个成熟的资本市场中，注册制度的优势在于市场为公司定价，一个好的公司可以获得很高的溢价，这反过来又可以刺激公司先做主营业务，经受住市场的严峻考验，从而获得很高的溢价，获得更多的发展资金。然而，许多不良公司可能无法发送它们，因为在严格的制度约束下，整个承销链不得不承担连带责任，欺诈性上市公司都与承销机构和第三方公司一起受到连带处罚。

注册制度实施后，会有那么多公司的表现会立即改变吗？还是有那么多公司刚刚通过首次公开募股筹集资金购买理财产品，或者睡在银行里？绝对不是。如果你不投资你自己的筹款项目，或者筹款项目本身具有欺骗性，那么就有一个问责制度，它不仅要求还钱，还要求罚款。没人敢走这条线！