江瀚：利润下降5% 被中通赶超 顺丰怎么了？

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作者简介:姜涵，金融专栏作家，上游金融专家顾问评论员

中国快递业还有一个非常明确的说法。中国有两种快递公司，一种是SF快递，另一种是快递。SF快递几乎已经成为中国快递企业质量的标杆。尽管SF快递在快递行业收费最高，但其声誉一直是众所周知的。然而，中国第一家快递公司SF快递最近似乎有点不开心，他的财务报告终于发布了。

首先，SF快递令人不快的财务报告

2019年3月15日，中国快递的兄弟——SF快递终于公布了它的年度成绩单。具体结果如下:

总收入方面，2018年，SF控股(002352，诊断)实现营业收入909.43亿元，增长27.6%；上市公司净利润45.56亿元，同比下降4.57%；扣除非经常性损益后，净利润达到34.84亿元，同比下降5.92%；每股收益为1.03元。

从顺丰快递年报的营业收入构成来看，2018年，传统业务，包括老龄业务和经济业务，仍然占据主体地位，全年收入总计737.6亿元，同比增长19.93%，占总收入的81.1%，较2017年的86.29%下降5.19%。

从业务分类来看，2018年SF新增业务收入达到171.89亿元，比上年增长75.93%，占总营业收入的比重从13.71%上升至18.9%。其中，快递业务实现免税经营收入80.55亿元，同比增长82.98%，收入占比从2017年的6.18%上升至8.86%；冷藏运输和医药业务总收入达到42.44亿元，同比增长84.88%，收入占比从3.22%提高到4.67%；同城业务实现营业收入9.95亿元，同比增长172.22%；国际业务营业收入26.29亿元，同比增长28.67%。

特别值得注意的是，对新业务的大量投资也导致了资本支出和债务比率的增加。财务报告显示，2018年，SF快递的资产负债率为48.45%，较2017年的46.23%上升了2.22个百分点。

从整个行业的横向比较来看，处于“三通一达”第二梯队的中通快递已经开始显示出赶超SF快递的迹象。根据财务报告，我们可以做个比较。2018年，中通快递实现调整后净利润42.01亿元，SF控股实现净利润45.56亿元。而顺丰快递的利润下降了4.57%，利润增长了30.1%。从利润的角度来看，可以说，从某种意义上来说，SF快递被中通快递超越只是时间问题，除非两者的发展趋势在2019年发生根本逆转。

为什么SF快递会被第二梯队的快递超越？旧金山特快发生了什么？

第二，顺丰快递发生了什么？

事实上，旧金山的问题似乎不是从今天开始出现的。2017年2月，SF成功借壳上市，上市后不久股价飙升至2300亿元。然而，SF此时并未终结，其市值在最高时刻达到了令人震惊的3000亿元。如此高的市值也让SF总裁王伟成为中国首富。然而，好时光并没有持续很久，一个月后，股价开始在高位下跌。根据《开心报》的数据，截至2019年3月26日，SF的股价为35.07元，总市值为1555亿元，约为3000亿元峰值市值的一半。这个结果，再加上SF的利润下降，真的让人们为SF感到一身冷汗。

那么，SF快递有什么问题吗？

首先，传统业务不断被竞争对手超越。SF快递在中国如此出名的原因是它让其他快递公司的服务质量无与伦比。不可否认的是，长期以来，SF快递的服务质量可以说是中国最好的，基本上可以实现全国主要地区2小时接机和24小时到达。在追求效率优先的今天，这种服务已经成为SF快递超越其他快递公司的唯一途径。然而，目前的快递市场不再是当年的快递市场。一方面，以京东快递为代表的电子商务快递巨头加入了战斗群，京东快递本身具有不逊于SF快递的快递品质。另一方面，被大家批评服务质量差的“三通一通”，在马云的新秀祝福之后，取得了很大的进步。在菜鸟包装的作用下，他们已经实现了2个小时的在家提货，用户可以自由选择快递的上门服务时间。就抱怨速度而言，中通和申通也实现了第二天的到来。这使得SF原有的防火墙不复存在，而是进入了一个竞争激烈的红海，这使得SF的主营业务面临巨大的挑战。

第二，大规模并购的激进策略使得SF并不顺利。对于SF而言，其掌门人王伟不是一个谨慎的统治者，而是一个敢于进行大规模投资的人。回顾2018年，顺丰控股先后收购新邦物流、敦豪香港和北京的100%股权，分别投资17亿元和55亿元；参与美国物流服务平台flexport新一轮1亿美元融资后；与夏回集团、招商局集团、中国铁路总公司合作发展冷链、航运等业务。根据公开市场数据，SF每年在收购和投资上的支出高达70亿元，但投资绝对不是简单的1+1=2的小学算术问题。对于投资者来说，合并后的企业如何形成合力？形成产业梯队以形成产业互补对任何公司来说都是一个大问题。收购一家大企业是一个不小的挑战。一年这么多并购，SF如何成功消化M&A企业，形成文化？王伟的投资是大胆的，但也同样有风险。

第三，创新业务是未来，但不是摇钱树。事实上，SF投资确实有自己的战略布局，即为了发展创新业务，2018年7月，SF开始发挥冷链业务的实力，与夏回共同成立了新的夏回冷链公司，SF以55亿元的价格收购了dhl在中国的业务，以提高SF的供应链能力。为支持新业务发展，SF投入巨资，2018年资产负债率达到48.4%，高于2017年的46.2%。过度负债将不可避免地拖累旧金山的表现。当然，从长远来看，供应链的确是未来的发展方向。但是，从大量做供应链的企业来看，这个行业方向很热，但是真正赚钱的企业并不多。因此，在SF面前，创新业务是未来的重要基础，但它不是支撑企业资金的摇钱树。

客观地说，事实上，SF快递的整体发展是相对稳定的。如果我们不主动将它与三通一平进行横向比较，顺丰快递的发展真的不错。然而，中国的物流业是一个逆水行舟的行业，行业的发展往往不是由一个企业决定的。这使得SF Express不得不与他们并肩作战，尽管它不愿意将自己与“三通一平”相提并论。从目前的情况来看，SF快递与“三通一平”的差距正在缩小。如果顺丰快递的整体业务布局不能在短时间内取得突破，那么顺丰快递多年来超越三通一达的优势在未来将会逐渐萎缩。谁将是中国物流业的最终赢家，这将不得不受到质疑。

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