朱邦凌：巴菲特致股东的信展示新世界观

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最近，一年一度的巴菲特致股东信与伯克希尔·哈撒韦公司的财务报告一同发布。和往年一样，巴菲特给股东的信吸引了全球投资者的极大关注。作为公司年度报告的一部分，这也被认为是巴菲特今年最重要的演讲。这一传统始于1977年，今年是第40个年头。

巴菲特2018年写给股东的信延续了他幽默、犀利、直白的语言风格，这是巴菲特投资思想的一部分，因此被全球投资者视为“投资圣经”。在我看来，这封信给了a股很多启示。

首先，股票回购应成为a股鼓励的价值投资的一部分。

巴菲特特别谈到了股票回购，他说自己非常喜欢股票回购公司:“伯克希尔哈撒韦公司投资的许多公司，包括美国银行，一直在回购股票。许多公司回购的股票数量相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们认为在大多数情况下，公司回购的股票在市场上被低估了。毕竟，我们持有这些股票是因为我们认为它们被低估了。当一家公司的业务规模持续扩大，但流通股数量持续下降时，股东将受益匪浅。”。

巴菲特在一个单独的章节中描述了股票回购，他说“在投资界，关于股票回购的讨论经常变得激烈。”从退出股东的角度来看，回购往往会带来好处。”然而，他坚持认为回购股票的价格非常重要。“对于持续持股的股东来说，回购只有在股票以低于内在价值的价格购买时才有意义。当遵循这一规则，剩余的股票将获得内在价值的即时增长。巴菲特被授权以低于账面价值120%的价格购买大量伯克希尔股票。

最近，随着美国股市的崩盘，一些美国股票公司开始回购股票。截至2月初，美国大型股票公司宣布将回购1708亿美元的股票。美国大型科技公司通常回购股票，典型的是苹果。自2012年启动资本回报计划以来，苹果的年度资本回报倾向于股份回购。在此期间返还给股东的2340亿美元中，约610亿美元用于派发股息，其余用于购买股票。换句话说，苹果大约74%的资本回报资金已经转向股票回购。这些回购计划大大提高了苹果股票的每股收益。自苹果宣布资本回报计划以来，其12个月的净利润增长了25%，而每股收益增长了57%。苹果很有可能在2023年前用几乎所有的现金回购股票，并且有可能提高股息收益率。

春节前，五家a股公司也宣布回购股票。然而，与成熟市场相比，a股公司回购股份的数量太少，尚未形成回购股份的传统。即使是回购股票的公司，也经常因股权质押危机而被迫暂时采取紧急措施。事实上，和现金分红一样，回购是保护股东利益和提振股价的最有效方式。未来，在政策导向方面，监管当局会鼓励更多公司像高股息一样回购股票吗？

其次，目前a股的价值投资理念可能存在偏差，需要在这个方向上加以引导:价值投资不仅仅是“最大限度地利用美”，新的经济公司也不能被排除在外。

毫不奇怪，苹果成为伯克希尔的第二大股东。这封信列出了截至2017年底市值最大的15项普通股投资。截至去年年底，美国运通、苹果和美国银行是伯克希尔持有的前三大头寸。

巴菲特近年来增持了苹果股票，尤其是在去年第四季度，这让许多投资者想知道为什么。巴菲特的投资思想改变了吗？苹果是一只科技股，而一直信奉价值投资的巴菲特一直喜欢有护城河的纯消费类股。据估计，一直将贵州茅台(600519)视为真实价值投资的a股基金经理们更加困惑。

在今年的信中，巴菲特没有单独解释购买和持有苹果股票的逻辑。事实上，在此之前，“沃伦”不止一次提到，他对苹果的未来前景持乐观态度。巴菲特在2016年首次购买了10亿美元的苹果股票。去年第四季度，巴菲特在苹果的股份从1.341亿股增加到1.653亿股，约合290亿美元，相当于苹果股份的3.25%。巴菲特此前曾称赞苹果产品的“粘性”和狂热粉丝群的建立，并认为iphone等设备是“可以成为人们生活中心的有价值产品。”

巴菲特的“新世界(600628)”概念令人印象深刻。“世界已经完全变了。我认为人们没有注意到新世界和旧世界之间的巨大差异。”。这个不同的新世界实际上是大型科技公司的崛起。在中国，科技独角兽公司正在蓬勃发展，监管机构正在努力改革新经济和新模式公司的ipo包容性和适应性，并让新的batj在中国上市。机构投资者应该看到这个不断变化的新世界，价值投资理念要与时俱进，不要固步自封，继续“努力做得漂亮”、“左手茅台，右手格力”。这对国内“价值投资者”来说是一个事实:价值投资不仅仅是在贵州茅台。媒体舆论和监管方向也应该改变，提倡持续增长的真正价值投资，不要把新经济排除在价值投资之外。

(作者是资本市场研究员)