王君：两会投资方向八大猜想

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从过去五年“两会”的历史定量回顾来看，两会前后市场波动也处于较低水平，两会后一周收盘的概率较好，表现出中小企业优于上证综指、上证综指优于中小企业的规律。

作者:华创战略王军团队

投资摘要

首先，以史为鉴，看看“新时代”前两届会议的中期影响

以史为鉴，改革开放以来，第二届最高领导人的开始往往是“努力工作”的黄金时期。第二个任期开始时的前两届会议重点讨论了改革内容和产业政策，这些内容和政策往往得到强有力的支持政策的支持，并在未来5至10年的相关产业发展中发挥了决定性作用。例如，1998年两个协会的住房商业化改革带来了长达20年的房地产牛市；2008年，两会首次提出突破新能源汽车，新能源汽车的数量已经从不到3000辆增长到全球总量的一半以上。

第二，从两会恢复历史看年度主题轮换规律

从过去五年“两会”的历史定量回顾来看，两会前后市场波动也处于较低水平，两会后一周收盘的概率较好，表现出中小企业优于上证综指、上证综指优于中小企业的规律。从结构性市场来看，两会的常规主题，如绿色环保、农业、农村和农民、医疗改革、家庭消费、社会保障、教育改革等重大民生议题，基本上每年都会被提及，超额收益规律的特征在两会前一周左右，持续到两会后两周。

第三，两条线索预测了两会18年来的八大投资方向

每年两会最大的投资机会在于当年两会新增或最强调的内容。以上内容可以自上而下，是党的代表大会和中央上一年的经济工作会议；自下而上，在地方两次会议的新变化中找到了“线索”。在综合以上两条线索的基础上，我们对两会18年来的热点和投资机会做出如下八点推测:

1)领导班子人事任命和机构改革是当前两会最重要的内容之一。在体制改革的活力下，两会后有望加速进入实践阶段；

2)淡化经济增长的量化目标，全年强有力的金融监管，环境保护成为综合评价的重要目标，环境保护常态化机制或减弱周期性产能波动使龙头仍是18年市场的主线；

3)精准扶贫将完成今年3000多万总目标的一半，关注基金运作下的特殊行业扶贫下的光伏产业和异地扶贫下的大众消费品牌化加速；

4)供给侧结构改革的重点向新动能倾斜。在建设战略性新兴产业集群的过程中，国家大型基金对重点产业的扶持和税收优惠是可能的突破。将R&D支出纳入gdp评估，关注5g、集成电路、电池板、新能源汽车、创新药物等五大战略性新兴产业领军企业，以及“新动能三剑客”——工业互联网、高密度能源电池、智能汽车中期布局机遇；

5)房地产长效机制加快，长期租金和土地供应主体多元化或优先化，房产税落地需要时间，龙头房企无后顾之忧；

6)进一步提高农村振兴的高度，适度放开宅基地流转，鼓励农村经营和建设用地进入市场，进一步推进三权分立和农民全面“定居”，促进种植带头人的集中和群众消费的上升；

7)对外开放，注重进一步推进自由贸易港和城市群战略，在改革开放40周年的背景下，以海南和粤港澳大湾区为重点；

8)国有企业改革使资本管理发生变化，或导致净资产收益率和股利收益率的评估方法得到澄清。经过18年的混合改革或进入全面的地方发展阶段，高质量资产的注入、专业整合和市场价值管理有望得到加强。

投资建议:精准扶贫和农村振兴下的大众消费品牌化将是18年来两会带来的最确定的投资主线，重点是双汇发展(000895，诊断股)、伊利股份(600887，诊断股)、格力电器(000651，诊断股)、小天鹅a(000418，诊断股)；逢低吸纳，“新动能”下的五大战略性新兴产业“大国与重型装备”的领军人物可适当布局，重点关注:恒通光电(600487，诊断)、BOE a(000725，诊断)、新威通信(300136，诊断)、新动能三剑客——工业互联网:韩德短期主题弹性可高确定性地关注粤港澳大湾区优质住宅企业的领军人物:招商蛇口(001979)和海南旅游与税收此外，我们还可以关注农业供给面改革和种植的领军人物:苏根农发(601952，咨询股)，央企油气混业改革，以及在上海、山东、天津等地的投资机会。

四.风险警示:政策推广不尽如人意，公司行业不尽如人意。

报告正文

第一句话

每年2月和3月，地方和全国会议发布的政策信号对指导全年资本市场的投资方向具有重要意义。今年与往年最大的不同是，最近中共中央政治局决定把党的十九届三中全会提前到两会，三中全会和全国代表大会将从二月底到三月初陆续召开。这表明，以主席为代表的中央政府将进行机构调整和重大人事任命的统一改革，或完成代表新一轮改革的"最高级别设计"。两会之后，它将进入实用阶段。随着政策的大力出台，投资者应该更加关注两会即将发布的经济和改革信号。

华创战略团队作为密切跟踪整个市场经济和改革政策的团队，在第十九次全国代表大会和中央经济工作会议结束后，立即对比历史政策，寻找“新亮点”，挖掘投资机会。对于两会可能出现的“新”观点，我们强调通过两条主线挖掘其潜在的投资机会:1)从上至下，中央政府和各部委的重大年终会议，如中央经济工作会议、中央政治局年终会议和中央农村工作会议，是新一年经济工作的“总体规划”，而两会政府工作报告则是细化“总体规划”的“蓝图”。因此，十七年中央经济工作会议、年终政治局会议和中央农村工作会议等新提法将成为十八年两次会议最重要的“增量”内容。2)全国“两会”代表自下而上由地方两会选举产生，这可以看作是地方两会在全国层面上的总结和升华。因此，地方两会在过去18年的新趋势和关注点，是全国两会和政府工作报告的重要前瞻性指标。

第一，这几年两会数量上的恢复

从市场指数来看，上证综指、中小板指数和创业板市场指数的“赚钱效应”在“两会”前后有明显的风格变化。总的来说，会前会后都好于上证综指，会中有好有坏。

多年来，“两会”的主题经常成为市场投资的热点。根据对过去五年情况的分析，绿色环保、农业、农村和农民、医疗改革、家庭消费、社会保障和教育改革等涉及民生的重大热点问题基本上每年都会被提及。从过去五年相关概念的市场表现来看，其运行规律具有以下特点:在“两会”前夕，投资者开始酝酿其政策预期，市场热点轮换良好，带动市场活动。在13-14日，相关热门概念的市场表现在“两会”的头两周达到最高点

我们强调，除了每年固定的“两会热点”之外，每年第一次被强调或提及最多的“增量部分”，往往可以获得与二级市场的主题和板块相对应的较高超额回报，这也是当年“两会行情”的一条重要主线。2017年，“两会”关注一带一路和自贸区开放战略，丝绸之路、一带一路、粤港澳自由贸易区、中日韩自由贸易区、福建自贸区等相应热点表现突出。2017年，“两会”也将人工智能提升为国家战略，人工智能行业也在近三年首次进入前20名。与此同时，《2017年政府工作报告》首次提到“第五代移动通信技术(5g)”，5g首次进入概念领域并产生超额回报，表现相对较好。

第二，以史为鉴，看“新时代”前两届会议的中期影响

我们认为，除了过去几年两会的一般规律外，2018年作为第19次全国代表大会后“新时代”的第一年和改革开放40周年，将对中国未来5-10年的经济蓝图产生重要影响。因此，我们把重点放在历届党代会的实质性产业影响上，特别是第二届党代会后的前两届会议(第一届党代会后，或以人事变动等党务政治工作为重点)强调的内容，放在今后五年的相关产业和改革上。

1.两会精神开启了姜时代的房地产“黄金十年”

1998年，全国人大和全国人大明确强调:加快普通住宅建设，积极推进住房制度改革，采取切实措施推进住房商品化，使住宅建设成为新的经济增长点。此后，我国政府出台了一系列政策支持房地产业。1998年，国务院发布了《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，决定停止实物分房，逐步实行住房分配货币化。房地产调控的主要政策包括:实施住房市场化改革，吸引社会资金进入房地产领域，促进房地产发展；通过商业信贷和住房公积金为购房者和投资者提供融资，增强房地产企业发展能力和居民购房能力；通过减免个人所得税、营业税、契税减半等税收政策，居民购房和银行发放贷款的积极性将得到提高。因此，房地产市场得到政策鼓励和信贷支持，并稳步发展。

从1998年到2007年的十年间，中国经济平均增长率达到12%，人口城市化率从33%上升到46%，城镇居民可支配收入从5100元上升到13800元。同时，这十年也是房地产业高增长、高回报的“黄金时期”:1)有效刺激经济增长，为国民经济做出巨大贡献。随着产业规模的扩大，中国的房地产业逐渐成长为国民经济的重要支柱，有效地拉动了中国的经济增长。2007年，房地产业增加值占国内生产总值的1.8%，2008年，房地产业增加值为1.27万亿元，是2000年的3倍，年均增长15.1%；2)显著改善居民生活条件，大力促进民生发展。从2000年到2008年，中国共建成商品房32.9亿平方米，城市人均居住面积从2000年的20.3平方米增加到2008年的28.1平方米。居民生活条件明显改善，住房配套率从72.7%提高到81%。住宅质量和质量明显提高；3)已形成大规模发展，房地产市场体系逐步成熟。

2.在胡时代，两会精神开启了新能源汽车产业的新浪潮

2008年召开的两会是胡锦涛第二任期的第一次，会议提出推进产业结构优化升级，坚持走中国特色新型工业化道路，推进信息化与工业化融合。高新技术产业和战略性新兴产业作为实现中国特色工业化的支柱产业备受关注。这两次会议提议突破一些关键技术，如新能源汽车、高速轨道交通和工农业节水。继续实施新显示器、宽带通信网络、生物医药等一批重大高科技产业化项目。充分发挥国家高新技术开发区的集聚、引领和辐射功能。

新能源汽车作为汽车产业发展的大方向，被列为战略性新兴产业，受到党中央、国务院的高度重视。自2008年全国人大政府报告和全国人大首次提出发展新能源汽车产业以来，已有近十年的时间，而中国新能源(600617)汽车产业正随着国家政策的不断演进而快速推进。中国新能源汽车建设运动的悄然兴起和行业的蓬勃发展，离不开国家政策的逐步完善。

经过几年的政策推广(优惠补贴、加码推广和地方扶持)，新能源汽车产业经过2-3年的积累期(增长率由负转正)，2013年的表现进入了拐点。2013年9月，四部委联合下发了《关于继续推广应用新能源汽车的通知》，11月，新能源汽车推广应用城市数量扩大到28个，其他产业政策得到支持。新能源汽车的表现也开始了一场真正的爆炸，持续到2016年底，增长率保持正增长。从2008年到2013年，新能源汽车的生产和销售增长缓慢，在过去的14年中，新能源汽车开始呈现井喷态势并持续增长。与此同时，中国电动汽车在世界上的比重也在增加。从资本市场的反应来看，也是在2013年初，随着行业表现的转折，股价开始真正意义上的上涨(不怕熊市调整和脱泡过程)。与此同时，我们还可以看到，由于工业红利的持续释放，整个行业的估值并没有过度冒泡(即使是在15年的牛市中，也只比2009年略高)。随着16年业绩的不断发布，整体股价呈现上升趋势，但估值在接近中心时保持稳定。

第三，从中央和地方两会看今年两会可能出现的“新变化”

通过梳理最近召开的中央政治局会议、中央经济工作会议、中央一号文件等主要中央会议，以及地方政府工作报告中新的或强调的要点，我们集中关注三个核心问题:精确扶贫和农村振兴、新的动能和对外开放。

1.农村振兴和精确扶贫:今年1500万人脱贫的目标有助于大众消费的增长

1)对于精准扶贫，我们认为今年两会应关注以下三个方面:

首先，根据这两次会议的目标，今年有1500万人摆脱了贫困，接近贫困人口的一半。今年，精准扶贫将进入大力推广的一年。根据中国目前的扶贫标准，到2017年底，中国约有3000万绝对贫困人口，平均年收入低于2855元，他们需要在三年内摆脱贫困。根据我们对18年地方会议的梳理，今年全国各省市的扶贫目标都比过去有所扩大，全国各省市今年的扶贫总目标都超过了1500万。这意味着今年将有一半的贫困人口脱贫，而作为一个收入极低的群体，他们较高的边际消费倾向意味着他们收入增长的大部分将用于消费支出，从而有助于大众消费上升的大趋势。

第二，从扶贫方式来看，扶贫资金和产业扶贫将有利于光伏等产业的发展。从扶贫方式来看，精准扶贫有八个重点:特殊行业扶贫、劳务输出扶贫、异地扶贫搬迁、交通扶贫、生态保护扶贫、教育扶贫、卫生扶贫和社会保障扶贫、金融扶贫。其中，特殊行业扶贫占一半以上。我们认为，今后，国家有可能通过专项资金，系统地支持进一步发展适合扶贫的产业，如光伏和农村电子商务。

第三，异地扶贫和劳务输出有助于大众消费品牌。除特殊行业扶贫外，异地扶贫和劳务输出扶贫是“扶贫的另一半”。我们认为，户籍制度改革与推进农村土地制度“三权分立”改革相结合，将加速农民工进入城市群并“定居”。根据我们对农民工消费习惯的调查，70%的农民工没有明确的品牌意识，习惯于消费身边同类人群。农民工进入城市群定居后，有助于其消费习惯从本土品牌向民族品牌转变。从而有助于提高大众消费品的主要集中度。

2)从第18号文件来看，今年农村振兴的重点在于以下几点:

一是农村土地制度改革破冰，宅基地流转适度放开，农村经营建设用地首次被允许提及。经过2014-2017年的试点项目，预计今年将进入全国推广阶段。土地作为农民的重要资产，甚至是唯一的资产，土地的振兴将系统地增加农民的财产性收入，提高他们的购买力；

第二，土地“三权分立”改革和鼓励农村就业转移同时推进，农民整体“定居”计划有望加快推进。在上述土地制度的加速下，结合户籍制度改革，它将为农民提供用农村土地取代城市户籍、就业和住房的可能性。然而，农民在城市群中“定居”的加速将加速种植带头人的大规模集中和大众消费品牌化的大趋势。

2.供给侧结构改革转向“新动能”:关注战略性新兴产业的“大基础”和减税

我们认为，在供应方结构改革转向新动能的背景下，以“大国重量级”为代表的五大战略性新兴产业关系到中国未来的转型方向——5g、集成电路、电池板、新能源汽车、创新药物等。可能成为关键的支持方向。同时，重点关注由工业互联网、高密度能源电池和智能汽车形成的战略性新兴“新动能三剑客”:1)工业互联网:2月26日，贯彻落实《国务院关于深化“互联网加先进制造业”和发展工业互联网的指导意见》，加快工业互联网创新发展，成立国家制造强国建设领导小组工业互联网专项工作组；2)高密度能源电池:2月13日，四部门调整新能源汽车财政补贴政策:提高电池系统的能量密度阈值，鼓励高性能动力电池的应用；3)智能汽车:根据今年1月国家发展和改革委员会新闻发布会的内容，目前正在以市场为导向，将重点汽车制造企业、信息通信龙头企业、互联网龙头企业、重点科研单位、高校、金融机构等力量聚集在一起，共同搭建智能汽车创新发展国家平台，形成共同发展合力，承担战略任务，确保战略实施。经过前面的试点探索，我们认为上述五大战略性新兴产业和“新动能三剑客”在过去18年中可能得到两项重要措施的支持:

1)国家产业基金资助。2014年9月成立的集成电路基金规模达到1300亿元，由“大基金”发起的地方集成电路产业投资基金(包括在建项目)达到5145亿元。集成电路产业和龙头企业取得重大进展。目前，已有60多个项目由大型基金有效决定，涉及近50家企业。集成电路产业链各环节前三名企业的投资比例达到70%以上，极大提升了龙头企业的核心竞争力。例如，由大型基金投资的长江电子科技(600584，咨询股)和紫光展锐，在全球包装测试行业排名第三，在设计行业排名第十。我们认为，在第一阶段集成电路基金取得良好成果的基础上，我们认为，除了已经酝酿的第二阶段集成电路基金外，与“大国和重型武器”相关的5g、电池板、新能源汽车、创新药物等战略性新兴产业也有可能得到国家基金的大力支持。同时，我们认为，在研发支出“强制”纳入gdp评估的情况下，地方和社会资本将在18年内进一步参与上述战略性新兴产业的投资规模。

2)减税和减负有助于培育经济发展的新动力。2017年4月，国务院发布了六项减税政策，形成了一系列“1+4+6”的减税政策体系。“1”是退化的增值税税率政策。“4”是四项新的所得税减免政策，包括扩大享受企业所得税优惠的小微企业范围，提高中小科技企业R&D费用加扣除比例，启动风险投资企业和天使投资个人税收政策试点，推进商业健康保险个人所得税税前扣除试点等。“六项”是指实施期满后今年将继续实施的六项税收政策，包括物流企业大宗商品仓储设施的城市土地使用税政策、有线电视收视费增值税政策、农村金融税收政策等。2017年，通过实施减税和减费政策，中国的税费减少了1万多亿元。我们认为，减税和减负将进一步减轻高新技术企业和双风险企业的负担，进而对刺激市场活力、促进供给侧改革、促进高质量经济发展发挥作用。

3.对外开放新格局:粤港澳大湾区和海南将是今年该地区的亮点

我们认为，改革开放的总设计师邓小平所指定的粤港澳和海南这两个地区，值得投资者高度关注:

1)粤港澳大湾区。以深广为核心的粤港澳大湾区是改革开放的起点。与此同时，即将出台的粤港澳大湾区计划是今年关注的焦点。我们认为，除政策因素外，从根本上分析，粤港澳大湾区是中国城市群中最有潜力突破成为“世界级城市群”的地区之一:

首先，从人口角度来看，粤港澳大湾区是中国最有可能建成国际大都市的地区，在过去20年里有“人口红利”，在未来10年里有“工程红利”。在人户分离城市化发展中，以粤港澳为核心的广东每年净流入122万人，成为中国人口净流入最强的地区，充分享受人口和人才带来的红利；

第二，从产业角度来看，根据国家发改委发布的战略性新兴产业景气度数据，2017年广东gdp和战略性新兴产业景气度位居全国前三。工业带分为东海岸的知识密集型工业带、西海岸的技术密集型工业带和海岸的生态环境重化工业带。

第三，从创新发展的角度看，东京湾区产学研合作平台、科研经费的大力投入和大学转型是其核心经验。对粤港澳而言，R&D基金约占国内生产总值的3%。与美国和德国处于同一水平，中高端制造业属于国内实力最强的地区之一；

第四，从配套基础设施的角度来看，旧金山湾区的核心经验之一是建设一个交通便利、适合居住和工作的城市环境。对于广东、香港和澳门，将实现“12312”交通圈，即广州和珠江三角洲城市将在1小时内到达，珠江三角洲和广东、东西部城市约在2小时内陆路到达，邻近省会约在3小时内陆路到达，广东和世界主要城市在12小时内到达。

因此，从投资角度来看，在粤港澳大湾区向更高层次发展的过程中，具有优秀土地储备和土地收购能力的领先房地产企业、区位优势明显的港口龙头企业和区域优势明显的支柱产业龙头企业值得投资者高度关注。

2)海南。作为中国最大的经济特区，海南将于4月庆祝其成立30周年。我们相信，海南将迎来国际旅游岛和自由贸易岛发展的重要转折点。从根本情况来看:

首先，从海南自身大发展的角度出发，借鉴国际旅游岛佛罗里达的优秀经验，美国人均收入和财富增长带来的旅游需求和消费升级是佛罗里达旅游岛发展的核心动力。目前，中国人均国内生产总值8000美元处于美国的第一和第二个关口，在中国消费观念向“致富奔小康”转变过程中的政策扶持，可能会使海南的发展腾飞。

其次，从发展的内在驱动力角度看，《海南省总体规划纲要》提出要把生态与发展作为“出发点”和“归宿点”，突出海南“生态、经济特区和国际旅游岛”的三大优势。海南省未来的发展重点仍然是以旅游服务为主要产业的第三产业。现在是中国进入“大众旅游时代”的时候，预计海南旅游业未来将有巨大的消费需求和广阔的市场前景。

第三，从产业角度看，根据海南省“十三五”规划，海南基础设施将迎来全面提升的六个维度:海南岛周边有25个旅游景区，计划投资135亿元建设现代有轨电车。项目总投资预计为14.77亿元。“四面五港”、环岛首条高速铁路、四大机场全面升级，美兰机场将于2000年升级至3500万人次。博鳌机场将从国内支线机场升级为国际机场，投资总额超过2200亿元的11个度假人工岛、5个主题公园和免签证入境签证将得到推广。

第四，从人才和科技角度出发，海南省鼓励科技人才创新创业，加强高层次人才和团队引进，通过完善户籍制度留住人才。完善财政科研项目资金管理机制，激发科研人员的积极性和创造性。重点发展高新技术产业，打造文昌市空间基地和“两极多点”互联网产业布局。

第五，从生态环境保护的角度出发，海南大力开展生态环境治理。在划定生态红线的前提下，明确了全省发展建设的总体布局和重点，加快特色产业小城镇和美丽农村建设，构建整体格局。

其中，参照《海南2017-2030年旅游规划》，进一步发展南海旅游和邮轮航线，进一步推进离岸免税等优惠措施，将是海南下一步发展的重点。建议在特色产业中重视海南旅游、免税等龙头企业。

四.投资建议

投资建议:精准扶贫和农村振兴下的大众消费品牌化将是18年来两会带来的最确定的投资主线，重点是:双汇发展、伊利股份、格力电器、小天鹅A；逢低吸纳，可适当布局“新动能”下的五大战略性新兴产业的领军人物，重点是:恒通光电、BOE A、新伟通信、“新动能三剑客”——工业互联网:汉德信息、高密度能源电池:华友钴业、智能汽车:欧菲科技；短期主题灵活性可以高度肯定地关注粤港澳大湾区优质房企的领军人物:招商局蛇口和海南旅游免税领军人物，特别关注海南瑞泽和中国国际旅行社。此外，我们可以关注农业供给方的改革和种植领军人物:苏州的农业发展、石油和天然气，以及上海、山东、天津等地的投资机会。

V.风险警示:政策推广不尽如人意，公司行业不尽如人意。

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