朱邦凌：投资“独角兽”需要理性

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富士康只用了36天就遇到了闪电，成为首家通过ipo绿色通道上市的独角兽。许多机构认为，富士康上市后的总市值有望达到6000亿元甚至7000亿元，这可能过于乐观。

投资者对富士康工业互联网和独角兽双重概念的追求，可能导致其上市后估值溢价上升。这种情况让我们想起另一个独角兽360，它很快就上市了。当周身穿红色并按响门铃庆祝360股正式回归a股的象征性时刻时，360股的回应是两个跌停。

360是中国股份公司Return的代表，也是一家成功上市a股的“独角兽”企业，具有示范意义。作为a股中为数不多的巨型科技股之一，360会成为公众所期待的新batj吗？投资者应该从360借壳重组过程中吸取什么教训？随着麒麟ipo绿色通道的开通，投资者如何理性投资即将上市的富士康、宁德时报等麒麟企业？

目前，市场对360的市场价值存在争议，认为其收入无法支撑目前巨大的市场价值。2月28日，360在上海证券交易所正式上市，开盘前市值为4277亿元，目前市值为3376亿元。其市场价值是网易的两倍，网易大约相当于京东，接近百度。当奇虎360从美国退市时，其市值仅为93亿美元，约合646亿元人民币。拆分企业证券业务的a股后，粗略计算的市值增加了7倍。

由于a股新经济公司的稀缺，360有溢价是合理的。然而，高额溢价确实包括a股投资者的非理性因素和热钱机构的投机因素。360成功创造了a股最高的市盈率之一，可以说已经达到了令人眼花缭乱的“市场梦想率”。

毫不奇怪，a股回归360将经历一个漫长而残酷的回归估值。毕竟，树不会长到天上，市场效率的原则也不会永远消失。过度投机最终会导致行动迟缓的人和瘾君子付出代价。那么，以360为代表的中国股票公司Return给投资者上了什么课呢？下一步仍有许多回归股票。我们如何避免重复同样的错误？

虽然高质量的海外上市中国企业回归将为a股注入新鲜血液，给a股带来更多新兴产业的投资目标，投资者将有更多的选择，但中国股票很容易借回归引发壳资源概念股的热炒。几乎每一次中国股票的回归都激起了市场对借壳的强烈期待和遐想。许多机构和投资者已经分析了哪家公司将在早期借壳，以便购买大额订单并进行押注。在360回归前后，市场甚至出现了360借壳的特殊概念，参与了360板块。这部分包含了十几只股票，在360回归的帮助下，这些股票被一只接一只地炒作。

在那一年，暴风集团(300，431，诊断股票)在回报率中领先，从7元飙升至最高327元，创造了36个每日涨停板的纪录，市盈率一度达到1000倍。巨人网络(002558)在美国的市盈率只有8倍，市值只有132亿元。借用世纪邮轮后，总市值达到1282亿元，市盈率超过100倍。从那以后，这些股票经历了一个漫长的估值回归过程。暴风集团无法避免因业绩下滑和过度投机而下台。到目前为止，它已经下跌了90%以上，其股价只是其原始价值的一小部分。

当投资者参与“回归独角兽”时，他们也应该小心公司的一些股东肆意减持股份和套利，以防止他们成为继任者。分众传媒(002027)在2017年成为a股“减持之王”，减持金额为151.9亿元，四位股东累计减持次数达到49次，很能说明问题。

此外，投资者需要理性地参与独角兽概念股的炒作。目前，有200多只a股独角兽概念股。许多上市公司还主动在投资者平台和其他渠道发布消息，公布参股和供应商等信息，试图避开热点。事实上，这种情况与前一阶段许多上市公司的情况完全一样。真正的独角兽企业在a股市场上市，各种不受流言打击的概念股已经升天。监管当局还需要对独角兽概念股的炒作给予合理引导，并严格监管没有实质内容但却是热点的上市公司。

(作者是资本市场研究员)