董登新：中国公募基金20年风雨征程

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然而，目前中国公共资金的最大隐患可能是缺乏进展。如果把马云的余额宝领导的“婴儿”排除在外，中国的公共资金将会减半，这是笔者下面要分析的重点。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

中国公共基金的20年历程

——从封闭式基金到开放式基金

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

1998年3月23日，经中国证监会批准，由南方基金公司和国泰基金公司分别发起的开元基金和金泰基金两个封闭式基金正式公开发行。3月27日，开元基金和金泰基金同时宣布成立，规模为20亿份。这标志着中国第一批“新基金”(封闭式证券投资基金)的诞生，也是中国第一部基金法颁布后推出的第一批公募基金，至今已整整20周年。

在这20年的风雨历程中，中国的公共基金经历了从小到大、从不规范到逐步规范、从单一封闭式基金到以开放式基金为主体的市场结构六个阶段:

(一)新基金的诞生

1997年11月，我国首次颁布了《证券投资基金法》、《证券投资基金管理暂行办法》，标志着我国公共基金开始进入法制化、规范化的新渠道。从1998年到1999年，先后成立了国泰、华南、华夏、华安、Boss、鹏华、嘉实、长盛、大成和郭芙，是我国立法后首批成立的十家“老式”公募基金公司。

1998年3月23日，第一批“新基金”开元和金泰正式公开发行。同年4月7日，“基金开元”和“基金金泰”分别在深圳证券交易所和上海证券交易所上市。到1998年底，中国已经建立了五只“新基金”:开元基金、金泰基金、兴化基金、安信基金和渔阳基金。

新基金和《证券投资基金管理暂行办法》发布前设立的基金是市场和行业的形象。1997年11月立法前设立的各类“投资基金”，俗称《证券投资基金管理暂行办法》发布前设立的基金；“证券投资基金”于1997年11月立法后推出，俗称“新基金”。新基金的诞生意味着中国的公共基金终于有了国家立法和统一的名称，并走上了法制化和规范化的新渠道。

(二)旧基金重组

事实上，早在1991年，随着中国证券市场的启动，各种“投资基金”开始萌芽。1991年7月，祝新基金成立，同年10月，武汉证券投资基金和深圳南山创业投资基金相继成立，被公认为中国第一批公开发行的投资基金。

1992年，经中国人民银行或其他机构批准，共发行投资基金37只，其中淄博乡镇企业基金1993年8月经中国人民银行总行批准在上海证券交易所上市交易，是第一只上市交易的投资基金。1993年初，经中国人民银行总行批准，在上海发行了建业、金龙、保定三只教育基金，共筹集资金3亿元，并于当年年底在上海证券交易所上市交易。

截至1997年底，共有78只投资基金在上海证券交易所和深圳证券交易所上市，管理的总资产只有76亿元左右。这些“证券投资基金管理暂行办法发布前设立的基金”都是在1997年11月公共基金立法之前设立的，都是封闭式基金。与“新基金”相比，其主要特点是:基金公司少、管理的资产少、基金名称不一致、运作不规范、投资对象多、相关政策法规多。当时，投资者对基金缺乏了解。他们大多利用《证券投资基金管理暂行办法》发布前设定的基金进行股票投机，基金的交易价格往往很高

我国在1997年11月对公募基金进行立法后，对原《证券投资基金管理暂行办法》发布前的基金集合进行了清理和规范，并从1999年开始对《证券投资基金管理暂行办法》发布前的基金集合进行了一系列兼并重组，最终实现了《证券投资基金管理暂行办法》发布前新基金集合的过渡。在此期间，我国的公共基金仍是单一的封闭式基金，1999-2000年是我国封闭式基金发展的黄金时期。与《证券投资基金管理暂行办法》发布前设定的基金相比，“新基金”规模较大，但由于新基金数量较少，总体规模仍较小。从1998年到2000年，中国公共资金的总份额分别只有108亿、500亿和610亿。

(三)开放式基金逆势启航

2000年10月，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》。2001年6月，a股牛市结束，开始向下调整。2011年9月11日，美国发生的911恐怖袭击震惊了世界。美国股市导致全球股市暴跌，a股市场也加速了其下跌。然而，2001年9月21日，中国第一只开放式基金华安创新基金逆势成立并发行，初始规模约为50亿只基金单位。华安创新基金的成功发行标志着我国的公共基金进入了开放式基金的新时代。

然而，2001年6月a股牛市结束后，封闭式基金上市后立即跌破发行价，高折价交易导致封闭式基金市场陷入低迷。上证综合指数从2001年6月14日的2245点跌至2005年6月6日的1000点以下。在此期间，封闭式基金迅速缩水，一些封闭式基金的净值下降到30美分左右，而开放式基金则逆势顽强地增长。2001年，由于开放式基金的引入，基金规模扩大到809亿元。从2002年到2003年，开放式基金的规模迅速扩大。到2002年底，开放式基金数量增加到17个，公共基金规模首次突破1000亿元，达到1205亿元。2003年底，公共资金份额进一步增加到1633亿英镑。开放式基金的初始扩张速度并不快，但各类开放式基金的新品种不断涌现。仅在2002年，债券基金、纯债券基金、180指数增强型基金、“安全”概念价值增长基金、180指数(标准化指数)基金等首次推出。

(4)传统封闭式基金实行“封闭开放”

随着开放式基金的退出，封闭式基金开始陷入停滞。到2002年底，封闭式基金的数量达到了54只的高峰。2003年后，封闭式基金的发行暂停，这一过程一直持续到2007年下半年。然而，随着2007年创新型封闭式基金的出现，人们将1998年至2002年发行的“新基金”改为“传统封闭式基金”。

2006年11月，第一只《证券投资基金管理暂行办法》发布前设立的基金进行了重组——基金“兴安”到期，成功转型为开放式基金(俗称“丰转大熊猫开开”)。2007年，另有19只封闭式基金对非洲关闭，只剩下34只封闭式基金。截至2010年底和2011年初，所有改革后的《证券投资基金管理暂行办法》发布前设定的基金，基本上通过“关闭和开放”完全消失。

截至2012年底，沪深股市共有25只“新基金”，即传统封闭式基金。2012年11月1日，中国首只“新基金”——金泰基金“封闭式开放式”方案在股东大会上以高票通过。2013年3月26日，基金的期限将结束。

2013年，五只传统封闭式基金到期。2017年8月，随着银丰基金的到期和“平仓开仓”的顺利实施，传统的封闭式基金正式关闭。再次说明:这里所说的传统封闭式基金是指1997年11月立法后发行的“新基金”和《证券投资基金管理暂行办法》发布前设立的基金改革后的封闭式基金。

(五)创新封闭式基金重新启动

2007年6月底，鉴于传统封闭式基金的高折价和规模萎缩，一只全新的封闭式基金悄然诞生。2007年9月7日，大成优先股基金登陆深圳证券交易所，标志着中国第一只创新型封闭式基金正式诞生，这意味着已经停牌五年的封闭式基金将进行转型升级，重新启动。

创新型封闭式基金不同于传统的封闭式基金。在产品设计方面，主要由基金公司自己开发，监管部门不会直接干预。采用结构化评级或增加“救生艇”条款，在资金期限和资金规模限制上具有很大的灵活性，具有半封闭式和半开放式交易方式的特点。当连续贴现率达到一定范围时，如超过10%，创新型封闭式基金的持有人可以选择赎回。

改进后的封闭式基金得到了市场的认可和欢迎。截至2013年底，创新型封闭式基金首次突破100只，净值超过2000亿元。截至2016年底，共有近200只创新型封闭式基金，净值超过6000亿元。截至2017年底，创新型封闭式基金增加到480只，净值6000亿元。然而，就公共基金的数量和净值而言，创新型封闭式基金的数量和净值分别仅为公共基金的10%和5%。事实上，在世界公共基金市场上，封闭式基金已经演变成了少数品种。与开放式基金相比，基金的数量和规模一直保持较低的市场份额。

(6)开放式基金快速扩张

2004年6月1日，新颁布的《证券投资基金法》生效，开放式基金的扩张速度加快。截至2004年底，共有54只封闭式基金，开放式基金的数量首次超过100只。开放式基金的净值不仅首次超过封闭式基金的净值，而且相当于封闭式基金净值的三倍。

2005年，共募集设立开放式基金57只，规模1002.79亿元。2006年，开放式基金净值首次突破5000亿元。2007年，随着大牛市的到来，开放式基金净值迅速膨胀，首次超过封闭式基金净值。截至2007年第一季度末，54家基金公司旗下313只公募基金净值为10533.93亿元，资产净值首次突破万亿元大关。2007年第二季度末，公共资金净值再次突破2万亿元大关。截至2007年9月21日，共有59家基金管理公司，包括28家合资基金管理公司，所有基金公司管理341只基金，基金总规模为18，962亿元。资金净值突破3万亿元大关，达到30228亿元，公共资金净值增至3.2万亿元，创历史新高。

然而，2007年10月后，a股牛市结束，股市继续下跌，基金净值不断蒸发。2008年，开放式基金的净值跌至2万亿元以下。在2009年的小牛市中，公共基金的净值增加到2.5万亿元，然后股市向下调整。2011年，公共资金净值再次接近2万亿元。

然而，随着马云的《玉宝恒空》在2013年的诞生和2014年基金注册制度的实施，开放式基金迎来了快速扩张的黄金时期。截至2013年底，开放式基金数量增加至1415只，净值为2.8万亿元；截至2014年底，开放式基金数量增加至1763只，净值为4.4万亿元；截至2015年底，开放式基金数量增至2558只，净值飙升至8.2万亿元；截至2016年底，开放式基金数量增至3564只，净值为8.5万亿元；截至2017年底，开放式基金数量增至4361只，净值增至10.99万亿元。

然而，目前中国公共资金的最大隐患可能是缺乏进展。如果把马云的余额宝领导的“婴儿”排除在外，中国的公共资金将会减半，这是笔者下面要分析的重点。

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