全球经济展望 | 2018：全球经济八大争议趋势

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昨晚，美联储货币政策会议决定将利率上调25个基点，并将联邦基金的目标利率区间上调至1.50%-1.75%，这与市场预期一致。美联储决议称，预计在2019-2020年期间将更大幅度地加息。

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昨晚，美联储货币政策会议决定将利率上调25个基点，并将联邦基金的目标利率区间上调至1.50%-1.75%，这与市场预期一致。美联储决议称，预计在2019-2020年期间将更大幅度地加息。

美联储加息对全球经济有什么影响？自2018年初以来，国内外许多研究机构对这一问题进行了分析，主要集中在几个方面:当前全球经济复苏是否可持续？贸易保护主义如何影响全球经济？各国将采取什么经济政策？

“走出去”智库一直关注这些问题，今天与牛津经济学院在北京联合举办了“全球经济展望研讨会”。牛津经济研究所亚洲经济研究负责人路易·库伊斯在会上说，全球经济最大的下行风险在于美国的贸易政策。会后，智库主编李鸣宇陪同牛津经济研究所首席执行官兼首席经济学家阿德里安·库珀。库珀)前往中投公司发表演讲。研讨会的内容将于近期发布。

研究人员对全球经济趋势有不同的分析。《走出去》智库今天转发了中国人民银行研究局研究员王宇关于当前全球经济热点问题的分析文章，供中国企业管理者和投资者参考。

1.自2017年以来，全球经济的快速增长是一个真正的复苏，特别是对那些深受危机影响的主要发达国家而言。2018年，世界复苏进程将进一步加快。

2.自2017年以来，许多全球指标显示，国际贸易正在强劲复苏。自2017年以来，波罗的海干散货运价指数(bdi)一直在上涨，最近突破1700点，为2014年以来的最佳水平。波罗的海干散货运价指数是衡量世界国际航运形势的权威指数，也是反映国际贸易形势的领先指数。

3.一方面，韩国、土耳其、智利和新西兰等国在危机后选择了扩张性货币政策，并通过持续降息来促进经济增长。另一方面，巴西、俄罗斯和其他经济体选择了紧缩货币政策，大幅提高利率以应对通胀、吸引外资流入并促进经济复苏。

正文/中国人民银行研究局王宇研究员

2018年将给人类带来什么？世界经济能保持快速增长和持续复苏吗？在这个问题上，国内外有很大的分歧和争议。本文试图对目前经济学领域有争议的八个问题进行分析和预测。

本文的基本判断是，全球经济已经度过了拐点，走出了危机后的调整期，摆脱了全球金融危机的影响，恢复了正常增长。2018年，世界经济复苏进程将进一步加快，有望实现全面复苏。

1强劲的全球经济复苏:真实还是虚幻？

全球经济正在强劲复苏。目前的争议是，这是真正的复苏还是昙花一现？复苏过程在2018年会持续吗？本文认为，2017年以来全球经济的快速增长是一次真正的复苏，特别是对受危机影响严重的主要发达国家而言，2018年世界复苏进程将进一步加快。

宏观经济指标显著改善。首先，美国的失业率从危机中的10.5%急剧下降到4.1%，这是2000年以来的最高水平，非常接近4%左右的充分就业目标；美国的通货膨胀率为2%，核心通货膨胀率为1.8%，基本实现了2%左右的物价稳定目标；美国2017年的经济增长率为2.3%，低于特朗普3%的增长目标，但远高于2016年的1.5%。考虑到减税、基础设施投资增加、制造业发展、出口倍增计划和金融监管放松等特朗普新政政策的相继实施，美国经济增长在2018年可能会进一步加快。其次，英国公投退出欧盟后，全世界对英国的经济增长前景充满了悲观。然而，英国最近的宏观经济表现出人意料，英国失业率大幅降至4.6%，创下42年来的新低，为1975年以来的最高水平；通货膨胀率为3%；2017年，英国的经济增长率为1.8%，根据英格兰银行的预测，2018年英国的经济增长率为1.7%。第三，日本的经济复苏明显好于预期。目前，日本的失业率为2.7%，是24年来最低的，也是世界上失业率最低的国家之一；通货膨胀率为0.6%；经济增长率为1.7%，是近年来增长最快的。第四，欧元区的平均通胀率为1.5%；失业率从危机中的15.5%急剧下降至8.7%，为2009年以来的最高水平；2017年，欧元区经济的平均增长率为2.2%。

全球经济复苏的进程已经加快。2017年，国际货币基金组织(imf)两次上调了对全球经济和大多数国家平均增长率的预测，并在2017年和2018年将全球经济平均增长率分别上调至3.6%和3.5%，这是6年来的首次上调。2018年1月，国际货币基金组织再次将其对2018年和2019年全球经济增长的预测分别上调至3.9%和3.9%。经济合作与发展组织(经合组织)预测，2017年和2018年全球经济平均增长率分别为3.5%和3.4%，低于国际货币基金组织的预测值，但这是经合组织自2011年以来对全球经济平均增长率的最高预测值。本文认为，2017年全球经济增长是2010年以来的真正复苏，也是2011年以来的最快增长。2018年，全球经济将迎来危机后的全面复苏。

工业科技革命将推动世界经济进入新的增长周期。发生在20世纪90年代初的互联网革命曾导致全球经济的高增长和低通胀，并进入了大约10年的增长周期，极大地改变了人类的生活、工作甚至思维方式。本文认为，由信息革命、新能源、人工智能和生物制药驱动的新一轮工业技术革命正在孕育和突破。一旦这些领域有所突破，新的生产方式、商业模式和增长势头就会形成，这将推动世界经济进入危机后的新一轮增长周期。

国际贸易回归增长:是区域性还是全球性？

20世纪90年代以来，在全球化的推动下，国际贸易迅速发展，给整个世界制造业带来了繁荣。2008-2009年的全球金融危机重创了国际贸易，国际贸易增长率从2007年的7.1%降至2016年的2.4%。国际贸易急剧下降的主要原因是:第一，世界经济增长放缓；其次，全球总需求水平已经下降；第三，贸易保护主义正在抬头。国际贸易增长疲软实际上是全球经济疲软的反映。

随着世界经济的复苏，全球总需求水平迅速提高。虽然“保护主义”和“自由贸易”的思想倾向仍有争议，政策仍在博弈中；尽管有些人仍然质疑国际贸易的复苏只是区域性的，而不是全球性的，但许多全球指标显示，自2017年以来，国际贸易正在强劲复苏。自2017年以来，波罗的海干散货运价指数(bdi)一直在上涨，最近突破1700点，为2014年以来的最佳水平。波罗的海干散货运价指数是衡量世界国际航运形势的权威指数，也是反映国际贸易形势的领先指数。

经济合作与发展组织预测，2017年全球贸易将增长4.6%。世界贸易组织(wto)预测，2017年上半年，全球贸易进口将增长9.6%，出口增长率将达到8.6%。其中，87%的国家出口增长率为正，90%的国家进口增长率为正。这些数据表明，国际贸易的复苏是全球性的，而不是区域性的，2018年国际贸易恢复增长的趋势不可逆转。

3货币政策操作方向:趋同还是分化？

全球金融危机爆发后，为了应对危机的冲击，世界主要经济体的货币政策迅速趋同，各国央行相继采取了扩张或极端扩张的货币政策，并实施了各种非常规政策工具来应对危机和衰退。危机发生后，由于各国经济复苏的差异，各国央行的货币政策操作方向开始出现分歧。

发达国家货币政策的差异。一方面，美联储和英格兰银行通过提高利率收紧货币政策。2015年12月，美联储开启了加息之窗。迄今为止，美联储已连续五次将联邦基金利率上调125个基点，将联邦基金利率从0-0.25%上调至1.25%-1.5%。2017年11月，英格兰银行宣布将央行基准利率上调25个基点，从0.25%上调至0.5%。这是英格兰银行自2007年以来首次加息。另一方面，欧洲央行和日本央行不仅通过持续降息实施货币政策扩张，还分别在2014年和2016年推出了基于量化宽松货币政策的“负利率”政策。

发展中国家货币政策的差异。一方面，韩国、土耳其、智利和新西兰等国在危机后选择了扩张性货币政策，并通过持续降息来促进经济增长。另一方面，巴西、俄罗斯和其他经济体选择了紧缩货币政策，大幅提高利率以应对通胀、吸引外资流入并促进经济复苏。危机过后，俄罗斯央行基准利率达到10.5%，巴西央行基准利率达到14.25%。然而，随着经济复苏，韩国中央银行和加拿大中央银行最近开始提高利率；俄罗斯央行和巴西央行分别将利率下调至9%和10.25%。

4宏观政策组合:“紧匹配”还是“紧匹配”？

在全球金融危机及随后的经济衰退中，许多国家，尤其是主要发达经济体，都选择了同样的宏观政策组合，即“扩张性财政政策+扩张性货币政策”。随着世界经济复苏，宏观政策组合出现分化。本文认为，2018年各国宏观政策组合的差异可能会进一步扩大。从目前情况看，特朗普政府的政策组合是“宽财政、紧货币”，即“扩张性财政政策+紧缩性财政政策”。欧元区的政策组合是“紧与松”，即“财政政策略有扩张+货币政策极度宽松”。日本政府的政策组合也是“紧与松”，但与欧元区略有不同的是，日本的财政紧缩力度更强，即“财政政策逐步收紧+货币政策继续扩大”。英国政府的政策组合是“紧缩组合”，即“扩张性财政政策+紧缩性货币政策”，与美国政府的政策组合基本一致。

特朗普政府和英国政府继续保持扩张性财政政策，同时相继实施紧缩性货币政策。一方面，美国和英国的经济复苏相对较好；另一方面，美国和英国的通货膨胀率正在上升。例如，英国的总体通货膨胀率已经上升到3%。为了防止可能的通货膨胀，美联储和英格兰银行相继提高了利率。

对于经济复苏相对缓慢的欧洲国家来说，将“松散结合”的政策组合转变为“紧密结合”，并开始减少财政政策的扩张，主要受到《马斯特里赫特条约》趋同标准的制约。马斯特里赫特条约的趋同标准要求欧元区各成员国的财政赤字不得超过国内生产总值的3%，政府债务不得超过国内生产总值的60%。目前，一些欧元区成员国的相关指标已经远远超过了马斯特里赫特条约的趋同标准。例如，希腊政府债务占国内生产总值的比例高达135%。因此，当经济复苏时，欧元区国家需要做的第一件事就是减少财政政策的扩张，以维持19个欧元区国家的合法性。

日本政府率先实施财政紧缩的主要原因是，日本政府债务占国内生产总值的比例高达254%，为全球最高。在收紧财政政策的同时，欧洲央行和日本央行仍坚持极度扩张货币政策以刺激经济复苏。目前，欧洲央行和日本央行继续实施“量化宽松+负利率”政策。

美联储指导方针的改变会改变加息过程吗？

今年是全球金融危机十周年。从危机酝酿到危机结束，美联储经历了三任总统，即本·沙洛姆·伯南克、珍妮特·耶伦和杰罗姆·鲍威尔。2008年，当美国经济陷入危机时，伯南克使用非常规操作，启动了量化宽松政策。当美国经济在2015年逐渐复苏时，耶伦通过提高利率和缩小规模开始了退出过程；随着复苏加速，鲍威尔将在任期内完成美联储货币政策的正常化。伯南克的时代已经过去了。现在每个人都在担心:从耶伦到鲍威尔，美联储指导方针的改变会改变加息的过程吗？

当耶伦在2014年成为美联储主席时，她面临着伯南克留下的极度宽松的零利率政策和巨额资产负债表。如何结束非常规操作，如何退出放松商品数量的政策，是耶伦直接面临的考验。2015年12月，耶伦率先打开加息窗口，结束了零利率政策。迄今为止，美联储已经连续五次加息。

本文认为，从耶伦到鲍威尔，美联储指导方针的改变不会改变加息的过程。事实上，自2012年成为美联储理事以来，鲍威尔一直是耶伦的可靠盟友。鲍威尔从未投票反对货币政策，他的讲话也从未偏离美联储理事会的共识。尽管耶伦和鲍威尔属于民主党和共和党阵营，但鲍威尔比温和派耶伦更中立，一些媒体称鲍威尔为“共和党耶伦”。鲍威尔在2018年2月的就职典礼上承诺，他将尽最大努力实现美联储的两个“关键目标”，即促进充分就业和保持价格稳定，同时保持美联储的独立性和非党派性。本文认为，鲍威尔将延续耶伦时期的政策立场，保持货币政策的连续性，支持美联储继续谨慎、渐进地实现货币政策的正常化。在2018年和2019年，美联储可能会一年加息约三次，并在2019年底前将其基准利率上调至3%左右。

6美联储的收缩:内容、方法、操作和影响？

为应对全球金融危机，美联储从2009年至2014年实施了三轮量化宽松政策。它的主要内容，一是降息，二是扩表。也就是说，在联邦基金利率大幅降低的同时，资产购买计划得以实施。2009年美联储(Federal Reserve)将联邦基金利率降至零后，开始实施资产购买计划，通过购买大量中长期国债和抵押贷款支持证券(mbs)为市场提供金融支持，导致其资产负债表大幅扩张。

为此，美联储退出量化宽松政策也包括两个部分，一是提高利率，另一个是缩小表。目前，市场关注的是美联储收缩的内容、方式、操作和影响。2017年10月，美联储正式开始缩减资产负债表。收缩的内容是，美联储出售中长期国债和抵押贷款支持证券，以使其资产负债表正常化。缩小表的方法是“以渐进和可预测的方式”，以避免货币政策过度调整可能导致的市场恐慌。减表的具体操作是:在减表的第一季度，每月卖出美联储持有的中长期国债和抵押贷款支持证券100亿美元。从规模缩减的第二季度开始，规模缩减的规模将每季度增加100亿美元，直至每月减少500亿美元。然后，按照每月减少500亿美元的速度，直到美联储认为资产负债表规模达到其理想水平。

毫无疑问，美联储的加息和收缩将对美国经济、美国金融市场乃至世界经济和国际金融市场产生不同的影响，其中最直接的影响之一就是美元指数的走势。

自20世纪70年代初布雷顿森林体系解体以来，美元指数经历了三个完整的贬值周期和两个完整的升值周期。自2012年以来，美元指数已进入历史上第三个升值周期。本轮美元持续升值的主要原因是，与其他主要发达国家相比，美国经济复苏较好，美联储率先实现货币政策正常化。也就是说，危机发生后，由于美国经济基本面相对较好，美联储加息预期强烈，国际资本流动方向发生逆转，大量国际资本回流美国金融市场，推动美元指数持续走高。

自2017年以来，由于欧元汇率上升，美元相对走弱。有观点认为，这意味着美元的升值周期将结束，欧元将进入升值通道。根据目前的情况，这种观点仍然难以成立。因为美联储已经连续五次加息，并开始缩减资产负债表。在紧缩货币政策的环境下，美国经济仍然保持相对强劲的增长。

相比之下，欧洲央行一直在实施“量化宽松政策+负利率”，利用极其宽松的货币政策刺激经济复苏。因此，欧洲最近的快速经济增长在一定程度上是通过外部刺激实现的。本文认为，2017年以来国际外汇市场的波动，包括欧元的升值和美元指数的下降趋势，是国际外汇市场的短期调整。由于美国经济基本面相对较好，美联储加息相对较快，美元指数将在2018年继续升值。

近年来，国际商品价格大幅波动。目前，市场担心的是2018年国际商品价格的波动是在低位波动还是大幅上升。

本文认为，如果美元指数在2018年继续升值，或者如果美元指数在2018年仍处于升值周期，那么国际商品价格将保持低位。由于美元是商品的主要定价货币，在美元指数的升值周期中，尽管国际商品价格会上升或下降，总体上，空的上升是有限的。因此，本文认为2018年国际商品价格将保持低位。

经济学家关心的是国际商品价格趋势的预期和判断是否具有宏观和政策意义？本文认为，商品价格趋势的分析和预测具有重大的宏观和政策意义。由于国际油价和国际粮价在国际商品价格中会进入各国的消费价格指数篮子并占据很大比重，国际商品价格的变化会影响各国的通胀预期和通胀水平，进而影响各国的宏观政策调整。

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