央行逆回购利率“随行就市”温和上行维护市场流动性松紧适度

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3月22日，央行进行了100亿元人民币的7天反向回购操作，中标率为2.55%，较去年12月以来首次上涨5个基点。当日，1600亿元反向回购到期，净收益1500亿元。22日凌晨2点，联邦公开市场委员会(fomc)宣布将利率上调25个基点，并将联邦基金的目标利率区间上调至1.50%至1.75%。随着全球经济同步复苏，美国率先进入加息周期，2017年三次加息。联邦公开市场委员会还表示，将维持2018年加息三次的预期，但将分别在2019年和2020年加息三次和两次。

货币政策的灵活性增强了“顺应市场”或成为常态

市场分析师认为，提高7天反向回购利率和大力抽回资金将向市场发出资金短缺的信号，并指引中长期利率的方向。这是中国对美国加息的回应，也显示了中国货币政策的灵活性。

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健在接受英国《金融时报》采访时表示，央行将7天期逆回购利率上调了5个基点，基本满足了我们的预期，即央行可能会在量和价方面不对称操作，在加息的同时应保持市场流动性适度。

”与1600亿元的到期金额相比，100亿元的操作金额似乎与市场猜测的“非对称操作”不一致，央行在数量上的“净提款”和在价格上的加息。然而，考虑到在不久的将来可能会有大量分散的财政支出，这似乎是不一致的，但实际上是一致的。100亿元的操作量，一是为美国提高利率，意在调整操作利率，回应美国和市场的预期，而100亿元的金额本身并不是重点；其次，这表明当前国内市场流动性相对温和。因此，市场不必太担心加息对逐渐稳定的国债市场的传导影响。当市场反映国内流动性状况较为乐观时，甚至会对国内债券市场产生一些相对积极的影响。”叶永健说。

中国银行国际金融研究所研究员范若英在接受英国《金融时报》采访时表示:“提高反向回购利率意味着跟进。”接近2017年12月加息时，在美联储宣布加息后，中国人民银行跟随加息5个基点。市场认为这一举动是对美联储刚刚加息的正常反应，但加息幅度较小，表明中国人民银行对加息的关注更加明显。随着美联储紧缩和加息的推进，人民币汇率一直处于持续压力之下，中国人民银行加息有利于保持人民币汇率的稳定。自2018年以来，中国和美国之间的利差已收窄至100个基点以内。截至3月21日，中美10年期债券息差仅为87个基点，远低于2017年的平均水平(125个基点)。”

兴业研究的宏观团队认为，反向回购利率上升有三个原因:一是海外因素直接引发反向回购利率上升。最近，中国和美国之间的利率差已经缩小到100个基点左右，这与中央银行适时提高利率是一致的。其次，国内市场与政策利率之间的利差是空加息的原因。尽管r007(7天回购利率)和7天反向回购操作利率之间的息差趋于收窄，但与之前的收盘状态相比，仍有很长的路要走，这意味着此次加息对市场的影响可能有限。第三，从根本上控制宏观杠杆率，避免金融机构过度扩张一般信贷。当控制杠杆成为关键点时，杠杆比率的变化将不可避免地影响中央银行的运作和市场利率的波动，“跟随市场”将成为常态。

全球货币政策趋于正常化，中国短期政策趋势保持稳定

除了美联储今年首次加息之外，欧洲和日本正逐步退出宽松的货币政策。3月8日，欧洲央行利率会议声明中删除了“必要时扩大量化宽松”字样。接受采访的专家表示，当前，全球市场联系日益紧密，在全球货币政策正常化趋势明显的背景下，中国的货币政策应结合国内外经济金融形势综合考虑。

据行业分析师称，就当前形势而言，无法判断中国已进入加息周期。因此，基准利率在短期内不太可能调整。如果美国再次加息，预计中国仍将通过调整公开市场利率进行跟进，总体政策趋势将保持稳定。在央行宣布反向回购利率之前，市场对加息有足够的预期。北京一家银行的交易员表示，从目前流动性宽松的情况来看，今天不进行反向回购并不妨碍大局，但央行仍以100亿元人民币的小额资金进行了反向回购，这意味着央行只需加息。

自2018年初以来，市场资本供求保持稳定，结构性紧张局势有所缓解。尽管受到春节假期和新的监管规定等因素的影响，中国人民银行还是采取了防范措施，为国有商业银行提供了30天的临时准备金使用安排，以确保春节前的流动性需求。此外，有针对性地减少普惠金融在补充金融体系流动性方面发挥了积极作用。根据数据，截至3月22日，隔夜、7天和1年期shibor分别为2.55%、2.85%和4.74%，比2017年底分别下降了29个基点、10个基点和2个基点。

范若英认为，中国货币市场利率一直保持稳定，并有所下降。中国人民银行“削峰填谷”业务的工具组合和节奏日趋成熟，预期管理得到进一步强调。未来，资本价格很有可能保持稳定。

此外，鄂永健认为，没有必要提高国内存贷款基准利率。“国内利率市场化程度已经很高，银行的债务成本正在上升，贷款利率已经在上升。2017年，非金融机构及其他部门贷款和个人住房贷款的加权平均利率分别提高了36个基点和74个基点。今年以来，贷款利率进一步加快。此外，当前经济运行总体稳定，今年国内生产总值增速可能略有下降，因此不存在过热风险。二月份2.9%的消费物价指数增长很可能成为一个高点，并在未来逐渐回落。今年的通胀率不会超过3%的目标，也不存在大幅上升的风险。因此，没有必要提高基准利率。”叶永健说。