郭施亮：美联储加息 A股下行拐点确立？

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北京时间3月22日凌晨，美联储如期加息；与此同时，美联储还将联邦基金的目标利率区间上调至1.5%至1.75%。美联储加息符合市场预期。不过，根据市场的后续预期，今年可能会有2-3次加息。受此影响，央行和香港金融管理局都已采取行动应对美联储加息。其中，前者提高了公开市场7天反向回购的中标率，而后者将基准利率提高了25个基点。事实上，前者的举措在于公开市场的运作，或许是利用美联储加息的机会来修复公开市场的利率水平；然而，后者的行动在更大程度上受到了联系汇率的影响，同时也受到了美联储加息的影响。

就市场而言，是美联储未来加息的频率和对后续加息的预期。然而，随着美联储加息的不断加快，它将在一定程度上影响美国的长期低利率时代。作为一个对利率敏感的股市，一旦超低利率的黄金时期结束，股市的转折点就会逐渐确立。

不可否认，美国股市9年的牛市在一定程度上受益于当地的超低利率。与此同时，随着当地经济增长预期逐渐明朗，上市公司盈利能力不断提高，美股长期牛市格局也得到加强。然而，超低利率时代已经逐渐过去，支撑美国股市长期看涨趋势的基本条件已经开始改变。因此，他们可能面临高波动性甚至价值回报的风险。

纵观全球股市近期表现，对欧美股市的影响是显而易见的。在美联储如期加息后的第一个交易日，欧洲股市普遍下跌超过1%，而美国股市的平均跌幅超过2%。至于亚太市场，在3月22日的股市表现中，a股市场和香港股市都出现了不同程度的下跌。显然，美联储的加息政策让全球股市动荡不安。

事实上，对于全球股市而言，除了美联储加息之外，它还将受到减表和减税等改革因素的影响。具体来说，一方面，美联储连续加息可能引发全球主要市场的后续加息，逐步打破以往的低利率时代，利率敏感的股市也将受到影响；另一方面，它是美国税制改革和其他因素的叠加，将进一步加速全球资本、产业和人才的流动。随着美国税收环境的逐步营造，未来资本的回流将会加快，一些跨国企业的海外盈余也有望加速回流，这将加剧全球资本流动和转移的风险。可见，在叠加因素的影响下，全球金融市场不可避免地会受到或多或少的冲击，对新兴市场的影响将更加明显。

然而，对于a股市场来说，很难避免冲击，但也没有必要过度恐慌。

首先，从政策角度来看，它仍然保持“防范风险、保持底线”的基调，而金融市场的“去杠杆化”和“去泡沫化”行动已经开始，防范风险的准备已经就绪。如今，从新的资产管理条例到新的债券交易条例等政策的实施，实际上继续了金融市场的“去杠杆化”，并将金融市场系统性风险的可能性降至最低。

此外，即使美联储加息，央行也会对压力做出回应。不过，鉴于央行此前加大了流动性投入的力度，银行间市场的资金并不太短缺。与此同时，央行的公开市场操作在更大程度上是修复利率的举措，而不是真正的后续加息。或许，在国内汇率环境相对稳定的前提下，同步加息的意义并不明显，央行在公开市场上调7天反向回购的中标利率的举措暂时不必过于担心。

此外，国内外汇储备规模保持稳定。尽管与1月底相比，2月底的外汇储备显示出下降的迹象，但仍保持在3万亿美元以上。与此同时，随着外汇管制规则的收紧，房地产市场的一系列限购令锁定了巨大的流动性，事实上，资本外流的压力已经放缓，国内金融市场不太可能出现系统性风险。

“跟随下跌而不是上涨”往往是多年来a股的真实写照。在外部市场环境减弱的背景下，a股将继续触底过程；然而，在“防风险、保底线”的政策环境下，股市仍能保持相对稳定的态势。