皮海洲：央行定向降准对股市构成“定向利好”

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如果这种“债转股”涉及上市公司，实际上就相当于增加股票供应量，即扩大股票规模。这不仅稀释了上市公司每股对应的财务指标和股东权益，也增加了未来股票套现的压力。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

6月24日，市场上流传的“周末RRR降价”的消息终于成真。同一天，中国人民银行决定从2018年7月5日起，对中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行、中信银行(601998)和中国光大银行(601818)等五家大型国有商业银行进行减持。股份制商业银行人民币存款准备金率为0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治

同时，邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调0.5个百分点，可释放约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场和发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难问题。

上周，在经历了一轮股市崩盘后，上证综指下跌了6.11%，创业板指数下跌了8.23%。6月19日，两市再次出现1000股涨停的趋势。因此，许多a股市场投资者对RRR周末降息充满期待。周日，央行RRR降息的消息终于成真。那么，这个消息对股市的影响有多大？这无疑是投资者非常关心的问题。在我看来，央行此次定向RRR降息将对股市构成“定向利好”。

之所以被认为是“定向收益”，是因为央行此次定向RRR降息并不构成对股市的全面收益。首先，周末RRR降息的消息在市场预期之中，上周五股市反弹，在一定程度上是因为周末RRR降息的预期。因此，预期收益对股市的影响有限。其次，央行的RRR降息是定向的，RRR降息带来的资金使用也是定向的。一般来说，这些资金不会流向股市。即使有少量资金可能流入股市，流入股市也是违法的，这也是监管的目标。因此，从RRR减持的资金流来看，并不构成对股市的利好。

此外，从中期和长期来看，这一有针对性的存款准备金率下调甚至可能构成空股市的利润。因为此次定向RRR降息的一个重要目的是由定向RRR降息的17家大中型银行释放约5000亿元资金，用于支持市场化的“债转股”合法化项目，并煽动同等规模的社会资金参与。相关银行应建立台账，详细记录市场化、法制化“债转股”的实施情况，并按季度报送中国人民银行等相关部门。如果这种“债转股”涉及上市公司，实际上就相当于增加股票供应量，即扩大股票规模。这不仅稀释了上市公司每股对应的财务指标和股东权益，也增加了未来股票套现的压力。因此，此次有针对性的RRR降息将对中长期股市有利。

然而，尽管央行定向RRR降息不能构成股市的综合效益，但显然构成了股市的“定向效益”或“部分效益”。与a股市场相比，这种“方向性优势”有一个固定点。

首先是让银行股受益。此次有针对性的RRR降息对银行股来说是双重利好。一方面，RRR此次定向减持涉及17家大中型银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行等。，这些内容基本上都涵盖了。在这方面，上市银行基本上是受益者。另一方面，17家大中型银行减少了支持“债券股票”的资金。对于这17家银行来说，如果有坏账或债券违约，那么在支持“债券股”的过程中，他们可以获得第一个月。将无法收回的债务转换为权益。特别是当上市公司面临债务违约时，“债转股”将构成这些银行的利益。

其次，它有利于房地产股票。虽然央行定向资金有定向使用的要求，但没有定向到房地产市场的资金，央行多次强调要防止信贷资金非法流入房地产市场。但实际上，在房地产市场的盈利效应下，银行信贷资金总是有办法和渠道流向房地产市场。可以说，银行的每一项货币宽松政策都将有利于房地产市场，相当一部分银行信贷资金最终将通过各种渠道流向房地产市场。这一次，央行有针对性的RRR降息也不例外，仍将有大量新的流动性流向房地产市场。

第三，大型国有企业和高负债上市公司，包括债务违约上市公司和大型国有企业和中央企业。毕竟，从解决“债转股”问题的角度来看，重点是大型央企和国有企业，包括少数上市公司。至于私营企业，特别是非上市公司，很难沐浴在“债转股”政策的雨水中。因此，通过“债转股”，有利于减轻大型国有企业和中央企业的负担。这对相关上市公司而言将是一个短期利好。当然，作为硬币的另一面，上市公司每股对应的相关财务指标将被稀释，股东权益将会减少。

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