黄湘源：“独角兽”投资也有风险

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大多数“独角兽”都处于起步阶段，在成长过程中普遍存在资金瓶颈的问题。不可避免的是，一些“独角兽”可能对a股上市没有良好的意图，其中一些有不纯的动机，如乐视(300104，诊断)。

如果乐视也可以被视为“独角兽”，那么孙宏斌投资乐视的失败无疑揭示了“独角兽”投资的风险。这给独角兽的投资热潮泼了很多冷水，这可能太片面了。

起初，虽然乐视经常报道资金和债务风险问题，但孙宏斌决心要做一个知道山中有老虎，更愿意去山里旅游的战士。当然，以融创的实力，超过160亿元的投资应该算不了什么。然而，天堂不如人。根据孙宏斌后来的陈述，他没有想到的是，乐视的财务困难，尤其是解决关联交易的困难，显然是意料之外的。乐视披露的关联欠款余额已超过75亿元，其中不包括关联方对乐视影业的17亿元欠款。虽然孙宏斌有“不要忘记你的首创精神”，但他敢于把太阳和月亮称为新的一天。然而，面对单靠投资无法轻易解决的困难，他最终不得不选择“认输”。

曾担任香港证监会主席和中国证监会首席顾问的梁定邦指出，在发行独角兽股票时应考虑cdr交易成本。这是“独角兽”的风险，也是投资者的风险。也就是说，投资者不能仅仅被独角兽的表面光彩所迷惑，而是必须考虑他们是否会遇到任何交易风险。孙宏斌在乐视投资超过168.3亿元。孙宏斌辞去董事长职务后，融创2017年在乐视亏损165.6亿元。换句话说，对乐视的这一投资可以说是全军覆没，一败涂地。孙宏斌的麦城之行对于资金雄厚的融创来说可能不是什么大事，但对于所有仍在期待刚刚打开a股市场一扇小门的“独角兽”投资前景的投资者来说，他们是震惊和觉醒的。它比所有教条式的投资风险警告更清楚地揭示了独角兽投资的真正风险。

独角兽投资之所以有风险，是因为独角兽企业本身有很大的发展风险。大多数独角兽企业都处于起步阶段，甚至一些成熟的企业也因快速成长而出现问题。正因为他们在成长过程中普遍存在着资金瓶颈的问题，一些“独角兽”不一定都对a股上市有良好的意愿，其中就有一些像乐视这样动机不纯的。在这方面，我们不能不分析具体问题。我们不能把每样东西都当成好花，因为政府对引进独角兽太热情了。

其次，对于独角兽企业来说，简单地使用价值评估作为评价标准是否合适，这是毋庸置疑的。虽然有利于鼓励高科技企业创新创业，但我们并不主张在目前a股的利润门槛上过于僵化，也不反对为不同股权结构的“独角兽”企业开辟单独的上市渠道；然而，以乐视为例，它现在已经变成了一只“毒兽”。当它开始通过上市、增发、抵押贷款等方式圈钱时。令人惊讶的是，它一路畅通无阻。难道这不是与本应履行监管职责的相关部门的过度热情和放纵分不开的吗？因此，如果“独角兽”上市的过程涉及太多的政府决策因素，形成政府背书的预期，一旦投资者被骗，谁来负责？

损失不足以提供更多，这不应该是我们的价值取向。尤其是在a股无权立即改革登记制度的情况下。一方面，大量打算ipo的公司不得不排着长队等待批准，尤其是那些等待融资的“中小企业”；另一方面，一些规模不可避免地过大的企业，可以在“独角兽”的旗帜下，迅速通过特殊渠道发行上市。这么有选择性真的很有道理，也不用担心会重蹈孙宏斌的覆辙，引入乐视这样的“毒兽”？如果为了与“毒兽”接轨，排队的ipo企业，尤其是“中小企业”，让位于已经经历了10年快速发展的场外明星，但可能无法在未来10年内继续快速发展，那么这是否是对a股未来长期稳定发展的牺牲或贡献，就不得而知了。在这方面，孙宏斌投资乐视的失败应该是一个过去的教训。

作为一名成功的企业家，孙宏斌在面对投资乐视的痛苦时，可以用“我是个愚蠢的X”来自嘲。然而，当他提到“再借他100亿”，他说:“我是一个愚蠢的X？”我认为，面对无人能拒绝的“独角兽”投资的诱惑，模拟孙宏斌对每个投资者来说都是有意义的。当然，不管你对孙宏斌自嘲的“我是个愚蠢的X”有什么准备，你也可以像孙宏斌一样清楚地说“我是个愚蠢的X”。这一切都是为了有一点信心。孙宏斌的自信，用他自己的话来说，不过是:“我会意识到我吃了多少亏，如果我不好，我就可以撤退。”这就是为什么我们总能进行并购。”那么，作为一个投资者，你有没有像孙宏斌那样的信心？