杠杆率增速回落 总水平趋稳

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许多专家表示，当前杠杆率增速已大幅回落，总体水平已经企稳，去杠杆化已取得初步成效。未来去杠杆化的重点是国有企业和地方政府。在处理地方隐性债务风险时，要标本兼治，从根本上处理好政府与企业的复杂关系。

整体稳定杠杆和部分去杠杆

国家金融与发展实验室最近发布的中国去杠杆化进程报告(2017年)指出，虽然政府在2015年底提出了去杠杆化的目标，但真正的成果是在2017年，即实现了总体稳定的杠杆化和部分去杠杆化。

报告显示，总体稳定的杠杆率体现在:2017年，包括居民、非金融企业和政府部门在内的实体经济杠杆率从2016年的239.7%上升至242.1%，增幅为2.3个百分点。与2008年以来杠杆率快速增长相比，目前杠杆率增速大幅下降，总体水平趋于稳定。部分去杠杆化体现在非金融企业杠杆率下降和金融部门去杠杆化加速。

从结构上看，非金融企业杠杆率下降，居民杠杆率快速上升，政府部门杠杆率略有下降。非金融企业部门的杠杆率从2016年的158.2%降至156.9%，下降1.3个百分点；住宅行业的杠杆率从2016年的44.8%上升至49.0%，增幅为4.1个百分点。

“可以看出，2017年总杠杆的增加主要是由于居民杠杆的增加。”国家金融与发展实验室副主任张小静分析说，住宅行业的杠杆率在过去两年里加快了，上升了4.9个百分点。住宅行业杠杆率的快速上升凸显了风险。

2017年，居民短期消费贷款增长过快，年增长率为38%。这些贷款中相当一部分仍然是住房贷款的替代形式。“由于这部分贷款缺乏实物资产抵押，银行面临更大的风险敞口，那些通常寻求消费贷款以降低首付比例的家庭的金融资产有限。一旦其收入来源出现问题，就有违约风险。”张小静分析道。然而，不应夸大住宅行业杠杆率的风险。目前，居民债务仍在可控范围内，居民仍有大量存量金融资产应对流动性风险，居民高储蓄率也保证了足够的偿付能力。

国有企业已经降低了杠杆率

尽管在过去两年里，住宅行业的杠杆率一直在加速上升，但国有企业显示出了降低杠杆率的势头。

数据显示，2017年国有企业资产负债率为65.7%，比上年下降0.4个百分点；规模以上工业企业资产负债率为55.5%，比上年下降0.3个百分点。

“国有企业去杠杆化仍是未来的重中之重。”张小静指出，虽然国有企业特别是上市公司的资产负债率有所下降，但非国有企业的资产负债率下降较快，这使得国有企业的负债率居高不下。目前，国有企业债务占非金融企业总债务的62%，比2016年增长3个百分点。因此，去杠杆化仍然面临挑战。

标准普尔董事总经理兼首席评级官李国彝认为，近年来，国有企业降低杠杆率的意愿很强，但个别企业在转型过程中扩张迅速，负债较多，应重视这种局部风险，但目前整体风险是可控的。

另一个不容忽视的风险是地方隐性债务。张小静表示，目前地方政府融资平台债务约为30万亿元，约占gdp的40%,是地方政府或有债务的最大部分。在过去两年中，由于地方政府债券互换和一些替代性融资方案的出现，这部分债务的增长率从20%以上下降到10%左右。

国家资产负债表研究中心副主任常欣指出，政府显性债务杠杆率相对较低，政府总杠杆率从上年的36.6%降至2017年的36.2%。但是，由于地方政府融资平台主要承担基础设施建设投资和公益性建设，财务状况并不理想。在平台与政府现有的关系结构下，可能有必要增加对平台企业的持续补贴。此外，虽然融资性担保债务正在引入市场化机制，但在实践中非法担保和变相借款仍时有发生。

争取稳定的杠杆作用

专家表示，去杠杆化是缓解系统性金融风险的重要措施，怎么强调都不为过。

张小静说，去杠杆化需要坚持争取普遍原则。只有当总杠杆率稳定，宏观经济稳定时，才能实现部分去杠杆化。总体稳定杠杆是部分去杠杆化的前提。

专家表示，目前去杠杆化的重点在于国有企业和地方政府。为了保持总杠杆率基本稳定，政府部门和居民部门适度提高杠杆率是一个合理的选择。鉴于近年来居民杠杆率上升过快，提示居民杠杆率风险，促进居民杠杆率稳定是一个务实的举措。

张小静表示，未来国有企业的杠杆作用主要有三种方式:第一，清理“僵尸企业”，加大并购力度。二是通过市场化和法制化稳步推进债转股。第三，处理好政府和企业的关系。要减少隐性担保和刚性支付，使国有企业的经营更加市场化。

常欣指出，在防范和化解地方隐性债务风险中，要从根本上处理好政府与企业的复杂关系。解决地方隐性债务风险需要标本兼治。要转变绩效评估机制，打破刚性交流，打破隐性保证，形成长效机制，处理好政府与企业、地方与中央的复杂关系，划清界限，明确权责。

“短期可操作性计划是加快资本预算体系建设，加强对政府融资行为的预算控制；二是创建地方政府“市级项目收入债务”的中文版本，适度扩大新的专项债务限额。”常欣说道。