谢亚轩:比贸易战更加重要的政策信息是去杠杆

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[招商宏观]政策信息比贸易战更重要——谢《在中央财经委员会第一次会议上的讲话》

招商宏谢团队

事件:

4月2日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持召开了中央财经委员会第一次会议，研究了打三大胜仗的思路和措施，审议通过了《中央财经委员会工作规则》。

评论:

为什么这个会议很重要？1.中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持会议。2.中央财政经济委员会第一次会议。3.中国证监会在新闻稿中表示:“中央财经委员会第一次会议是在全面深化改革中央委员会第一次会议后立即召开的，充分体现了党中央对经济金融工作的高度重视。”4.三中全会后，新的“一行两会一局”传达了学习贯彻会议精神，“两大支柱”宏观审慎监管框架首次运行得到组织保障。5.首次明确提出了防范和化解重大风险的基本思路和六项具体措施。6.“以结构性去杠杆化为基本思路”和“努力稳定并逐步降低宏观杠杆率”，是对“防范和化解重大风险”和“去杠杆化”的新的清晰表述，对资本市场影响深远。

两个新想法。首先是“以结构性去杠杆化为基本理念”。宏观杠杆率=(政府债务+企业债务+居民债务)/gdp，分为三个部门。会议强调，“不同部门、不同类型的债务提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快降低杠杆率。”“结构性去杠杆化”可以理解为地方政府和国有企业应该尽快降低杠杆。二是“宏观杠杆率稳定并逐步下降”。2015年12月，决策层首次提出“去杠杆化”，但其含义并不明确。2017年11月，中央政治局进一步确定“宏观杠杆率得到有效控制”。这次中央财经委员会会议明确把“有效控制”定义为“稳定和逐步下降”，先稳定后下降，稳中求进。这意味着未来三年的政策目标是希望这三个部门的总债务增长率将收敛到目前的名义国内生产总值增长率，并进一步低于其增长率。债务增长率不稳定，但缓慢但逐渐下降。

六项具体措施。1.“稳定大局，促进高质量发展，提高全要素生产率，解决改革发展中的问题”。将这一指标放在首位意味着去杠杆化和控制宏观杠杆比率(三个部门的债务/gdp)。在控制分子即债务增长的前提下，关键是发展分母即高质量的名义国内生产总值，提高全要素生产率，降低国内生产总值增长对过度举债的依赖。2.“我们需要协调与合作，形成共同努力，把握政策的节奏和力度”。为避免因处理风险而引发的风险，“两大支柱”应相互协调、共同努力，这是郭树清作为央行行长的重要初衷之一。3.“要根据不同领域、不同市场的金融风险，实行不同类别的政策，采取有区别、有针对性的措施”。“结构性去杠杆化”的基本思想是通过分成联合攻击和相互突破来体现的。4.“我们应当集中努力，优先解决可能威胁经济和社会稳定并导致系统性风险的问题”。目前的主要目标似乎是地方政府和国有企业的去杠杆化。5.“要加强防范和化解金融风险的组织保障，充分发挥金融稳定发展委员会的重要作用”。金融稳定发展委员会办公室设在中央银行，因此中央银行负责在金融和经济委员会第一次会议上报告“关于预防和解决重大风险的想法和措施”。此外，央行在贯彻落实会议精神的新闻发布会上强调，“要在国务院金融稳定发展委员会的领导下，充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室的作用，加强部门间的协调与合作，明确时间表和路线图，推动相关工作部署的落实。”6.“要抓紧协调建立中央和地方金融监管机制，强化地方政府应对区域性风险的责任”。“谁带走了孩子”，要防范和化解金融风险，既然地方政府以前有相应的审批权，现在就不能袖手旁观了，而且地方政府有很强的处置能力，这既体现了权利和责任，又能与责任相匹配。

落实会议精神的“一方、两会、一局”具体措施。央行:在强调金融稳定委员会办公室作用的同时，“有效控制重点领域宏观杠杆率和信贷风险，积极化解影子银行风险，稳步应对各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序”。银监会重点实施结构性去杠杆化，重点是“降低地方政府和企业特别是国有企业的杠杆率”和“有效控制住宅行业杠杆率过度上升的趋势”。“坚定不移地整顿影子银行和交叉金融，积极推进银行资产归还，充分考虑市场反应，合理把握工作节奏和力度”。证监会:“要以结构性去杠杆化为基本思路，把防范和化解资本市场风险放在更加重要的位置，妥善处理各种潜在风险，努力维护资本市场稳定运行。”国家外汇管理局:“把防范和化解外汇市场风险和跨境资本流动风险放在更加重要的位置。”

落实会议精神的“一条线、两个会、一个局”新闻稿标题。中国人民银行党委传达学习了习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上的重要讲话精神，中国银行保险监督管理委员会党委(601988)传达学习了中央全面深化改革委员会第一次会议和中央财经委员会第一次会议精神，国家外汇管理局传达学习了习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上的重要讲话精神。

“一党两会一局”党委会议主持人。中国人民银行党委书记郭树清；郭树清，中国银行党委书记、保监会主席；党委书记、中国证监会主席刘；国家外汇管理局局长、党组书记潘。