李奇霖：财新和官方制造业PMI 为何连续8个月背离？

本篇文章2406字，读完约6分钟

4月份，官方制造业pmi趋势再次偏离财新pmi，官方制造业pmi下降0.1个百分点，财新pmi上升0.1个百分点。这也是自2017年9月以来两个指标之间的第八次连续差异。

作者:李麒麟，联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员

4月份，官方制造业pmi趋势再次偏离财新pmi，官方制造业pmi下降0.1个百分点，财新pmi上升0.1个百分点。这也是自2017年9月以来两个指标之间的第八次连续差异。

从更长的时间来看，官方制造业pmi偏离财新pmi的概率不小。从2005年10月至今的151个月中，官方制造业pmi和财新pmi分别有48个月上升和下降，18个月持平和变化，只有85个月同向变化，分别占31.79%、11.92%和56.29%。

也就是说，如果一个pmi是平的，而另一个pmi变化被视为偏离，那么在这151个月中，两者之间的偏离率高达43.71%。

由于pmi是经济繁荣的指标，临界值是50%。当高于50%时，意味着经济在扩张；当低于50%时，意味着整体经济活动在萎缩。

我们发现，官方制造业pmi和财新pmi不仅在变化趋势上，而且在经济繁荣的表征上经常出现偏差。在2005年10月至2018年4月的151个月中，有40个月出现偏差，占26.5%。

为什么官方制造业采购经理人指数和财新采购经理人指数经常相互偏离？事实上，这两个指标在其他方面是不同的，除了相同的抽样方法、核心指标和权重。

首先，取样方法是一样的。官方制造业pmi由国家统计局和中国物流与采购联合会发布，由国家统计局直属调查组组织实施。财新pmi由金融信息服务公司markit调查并公布，财新被列为赞助商。

两个指标均采用概率比例抽样法(pps法)。具体来说，制造业被划分为几大类，每一大类的样本量是按该行业增加值占所有制造业增加值的比例来分配的。然后，在每个制造类别内，根据企业主营业务收入的比例，确定并提取样本。

其次，官方制造业pmi和财新pmi的核心指标是相同的，包括五个核心指标:生产指数、新订单指数、原材料库存指数、员工指数和供应商交货时间指数。

最后，每个核心指标的权重是相同的，官方制造业pmi和财新pmi是每个核心指标的加权平均值。具体公式如下:

制造业pmi=新订单指数*30%+生产指数*25%+员工指数*20%+供应商分销指数*15%+原材料库存指数*10%

但是“上帝”和“形式”之间有许多区别。

首先，这两个指标的统计样本数量差异很大。官方制造业pmi涵盖了全国经济行业分类中的31个主要制造业类别，有3000家样本企业。根据markit的统计实践，财新pmi的样本量只有400。

统计样本数量的差异很容易导致财新pmi的较大波动，这在实践中也是如此。

第二，两个指标选择的企业规模也不同。官方制造业pmi的样本企业主要是大中型中央企业和国有企业，而小型企业的比例相对较低。然而，财新pmi以中小企业为主，其中民营企业也占很高比例。

由于各种规模企业的pmi数据于2012年2月开始发布，逐月变化数据只能在当年3月计算。在2012年3月至2018年4月的74个月中，财新pmi偏离官方制造业pmi达36个月。在这36个月中，财新pmi和小企业制造业pmi连续11个月向同一方向变化。

这意味着财新pmi集中在中小企业，这在一定程度上可以解释财新pmi与官方制造业pmi的差异，但影响不明显。可能的原因是pmi是逐月数据，当样本相同时，不同样本量的短期影响是有限的。

第三，两个指标的样本企业在地区和行业上存在差异。官方制造业pmi样本企业覆盖全国，涉及31个制造业类别。财新pmi的样本企业并未明确向公众公布，但根据markit在世界范围内的统计经验，市场主流观点是它们主要是东部沿海地区的民营企业，出口份额相对较高。

从2015年10月至2018年4月，在财新采购经理人指数与官方制造业采购经理人指数的66个偏差中，财新采购经理人指数与新出口订单指数的偏差为49个。

也就是说，在这66个偏差中，只有17倍的财新pmi和新出口订单指数的变化方向是相同的。

财新采购经理人指数集中在东部地区的外向型企业，这可能是财新采购经理人指数与官方制造业采购经理人指数存在差异的原因，但其效果并不明显。

第四，数据录入时，官方制造业pmi由国家统计局直属的调查组实施，这在一定程度上是官方的、强制性的，数据更加完整。财新pmi由商业机构markit运营，企业是自愿的，因此存在漏报的可能性。另外，样本数量相对较少，数据的缺乏对统计结果有较大的影响。

第五，两个指标的季节调整方法不同。制造业的生产经营活动容易受到天气和节日的影响。为了消除这些因素的影响，便于横向国家和纵向时间序列之间的比较，pmi是在季节性调整后发布的。

自2012年3月以来，中国官方制造业已根据x-13方法进行了季节性调整。财新pmi由markit公司根据33个国家的历史数据生成。这种方法可以确保markit发布的pmi之间的跨境比较。

季节性调整很难完全消除季节性因素的影响，最典型的是官方制造业pmi通常在春节月份下降。然而，财新pmi和官方制造业pmi的季节调整方法不同，这也将导致统计结果的差异。

基于以上分析，我们认为财新与官方制造业pmi之间的差异主要有两个原因。首先，所选样本不同，包括样本数量、样本企业规模、行业和地区。第二，它是技术性的，包括数据输入方法的完整性和季节调整方法之间的差异。

本文转载自《联训麒麟堂》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！