朱邦凌：千亿美元市值 在向小米招手？

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如果小米能以1000亿美元的估值在香港上市，它将成为仅次于腾讯、建行、汇丰、中国移动和友邦保险的第六大香港股票。

作者:财经专栏作家、资深财经评论员朱邦玲

如果小米能以1000亿美元的估值在香港上市，它将成为仅次于腾讯、建行、汇丰、中国移动和友邦保险的第六大香港股票。

许多人开始计算雷军的财富将达到多少，并成为中国首富，猜测小米的市场价值将达到多少，甚至有些人开始羡慕小米的员工人数在1000以内。如果他们今天挤进地铁去工作，也许他们会有经济上的自由。市场普遍预计，小米上市后的短期市值将超过1000亿美元。

期望终究是可以期待的。小米上市后能达到1000亿美元的市值吗？集团当前的业务和发展前景是否支持小米的更高估值？这些仍然是一个大问号。

同时，随着独角兽、互联网公司、科技创新等新经济公司的上市，如何理解“同股不同权”的利弊？互联网公司首次公开发行前如何对待可转换可赎回优先股？如何区分小米和其他公司的营业利润和调整后的净利润之间的巨大差异？用什么标准来评价这些独角兽企业，尤其是互联网企业？所有这些问题都将考验投资者理解创新型企业的能力。

小米的表现如何？根据招股说明书草案数据，2017年收入为1146亿元，营业利润为122.16亿元；2016年，收入684亿元，营业利润37.85亿元；2015年，收入668亿元，营业利润13.73亿元。同时，根据招股说明书，小米2015年至2017年的净利润分别为-76.27亿元，-4.92亿元和-438.89亿元。截至2017年12月31日，由于可转换可赎回优先股导致的较大公允价值损失，小米集团的净负债为1272亿元，累计亏损为1290亿元。

什么？著名的小米净利润实际上是负数吗？小米真的“赔钱”了吗？

这里我们需要注意两个数据，一个是“营业利润”，另一个是“调整后的净利润”。要看互联网公司是否盈利，我们不仅要看净利润，还要看营业利润和调整后的净利润。这两个数字，不包括财务会计准则和其他干扰因素，在互联网公司上市前可能更可靠。

互联网公司通常有多轮融资和发行可转换可赎回优先股，公允价值的增加将记录在公司的账面亏损中，但事实上，公司并没有这样的亏损。首次公开募股后，优先股转换成普通股，这种损失消失，不再包括在报表中。也就是说，小米的亏损是“水货”，这是由不同的会计准则造成的。

对于未来在香港上市的大型互联网公司，“可赎回和可转换优先股”的价值肯定会出现在招股说明书中。对于普通股的购买者来说，当可转换优先股转换为普通股时，股份总数将增加，股权将被稀释。

那么，小米的准确净利润是多少？2015年至2017年，小米可转换可赎回优先股的公允价值变动分别为88亿元、25亿元和541亿元。扣除可转换可赎回优先股公允价值、股份薪酬、投资公允价值净收益和无形资产摊销的影响后，2015-2017年调整后净利润分别为-3.04亿元、18.96亿元和53.62亿元。

小米力争以1000亿美元的估值上市。基于去年53.62亿元的调整后利润，市盈率将高达100倍，远远超过苹果和三星，这两个公司的历史市盈率分别为17倍和9倍。如果小米能以1000亿美元的估值在香港上市，它将成为仅次于腾讯、建行、汇丰、中国移动和友邦保险的第六大香港股票。

小米能支持如此高的估值吗？让我们先看看利润率。在提交招股说明书前的小米6x新闻发布会上，小米董事长雷军公开承诺:“小米的综合硬件利润永远不会超过5%。”招股说明书中披露的数据也证实了这一点:小米2017年的综合利润率为4.7%。一些观察小米衰落的人认为，小米的市场价值约为500亿美元，因为它的利润率低，而且它的硬件行业。

让我们来看看小米的商业模式和收入来源。小米将其商业模式归类为“三项全能”:硬件+新零售+互联网服务，其收入主要来自这些业务领域。以2017年为例:智能手机行业收入805.64亿元，占总收入的70.3%；物联网和消费品收入234.48亿元，占20.5%；互联网业务收入98.96亿元，占比8.6%。

资本市场很有可能会根据互联网公司的市盈率给小米定价。在香港股市，互联网公司的市盈率通常是其预期利润的40至60倍。例如，腾讯控股5月3日的市盈率为43.7倍，最近五年的平均市盈率为46倍。如果小米上市时市盈率为40或50倍，其估值对投资者来说可能更可靠。

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