杨国英：顺势而为 应对美元再度转强

本篇文章1291字，读完约3分钟

这是一次超短期反弹，还是又一轮结构性升值的开始？

最近美元持续升值引起了全世界的关注，并对阿根廷等新兴市场货币造成了严重影响。5月3日，阿根廷比索兑美元一度下跌7.8%，这是自2015年12月阿根廷自由浮动汇率以来的最大跌幅。与阿根廷等新兴市场失控的汇率相比，人民币兑美元汇率的下跌至少是可控的。从4月17日到5月7日，在13个交易日中，尽管人民币对美元升值了11倍，但整体跌幅并不离谱(跌幅未超过1.3%)。

事实上，美元的这一波快速升值并不奇怪。随着近期外部风险因素的消散，我们可以通过“通货膨胀→利率上升→市场利率上升→国内资本回报+海外资本流入→汇率上升”的动态链来推断。

今年3月，美国核心价格指数(1.9%)显示，该指数接近2%的目标管理区间，这本身就表明美元汇率的加速上涨。根据美联储相关人士的说法，我们可以初步预测，今年3月加息后，6月、9月和12月将成为今年第二、第三和第四次加息的时间窗口。

美元利率的持续上升以及对其将继续加息的预期，将不可避免地推动美国市场利率的相应上升。4月下旬，10年期美国国债的到期收益率已经突破了3%的心理关口，这是自2014年以来首次升至3%以上。

国债到期收益率的大幅上升是市场化利率上升的一个明显标志。美国债券收益率明显“突破3 ”,表明空的美元海外套利活动严重收窄，这无疑是对华尔街的一记耳光，过去几年华尔街一直依赖美元海外套利。过去，在低利率时代，华尔街可以以1%-2%的资本成本借入美元，然后投资于6%的资产回报率。

然而，在美国国债收益率明显“突破3%”且市场利率有望进一步上升的情况下，美元在国内外的套利活动将不可避免地受阻，这将不可避免地导致国内资本的回流和海外资本的美元流入。在这种直觉的双重因素下，它肯定会推动美元升值。

或许，在经历了过去两年半美元的“倒V”趋势后，许多人会认为，目前美元的快速升值将再次不可持续。是的，从2015年下半年到2016年底，美元对人民币升值了14%，第二年，美元对人民币贬值了10%，显示了人民币的“倒V”趋势。然而，这一次，美元的快速升值将再次走出“倒V”的趋势？时间周期仍然是两年半的周期吗？不要。至少时间周期应该长达5-6年！

首先，经过2015-2017年的金融去杠杆化后，虽然中国仍将保持稳健的货币政策，但总体形势不会太紧，这可以从去年下半年数万亿元的棚户区改造和今年4月25日开始的1.3万亿元的RRR减排目标中看出。因此，可以预测，在中国经济向高质量发展的转型时期，虽然未来5-6年内相对宽松的货币环境将不复存在，但过去两年相对紧缩和适度稳定的货币政策将成为常态；第二，短期内很难彻底解决中美贸易摩擦。对于中美贸易顺差巨大的中国来说，出口贸易在中短期内将不可避免地受到不同的影响。

缓解对中国出口贸易影响的方法有很多，但最直接有效的方法无疑是将人民币对美元的贬值趋势控制在适度范围内，以缓解美国增加对中国出口贸易的税收压力，避免国内资金大规模外流套利。

美元再次走强并不可怕，也没有必要进行激烈对抗。或许我们现在需要做的只是利用这一趋势。

(作者是金融专栏作家)