老铁：小米应该对标联想、腾讯还是苹果

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小米将在香港上市，估值为1000亿美元，预计这将成为香港历史上最大的ipo项目。然而，业内和业外似乎都更关心这种估值的科学程度。毕竟，作为一个公众熟悉的硬件制造商，联想拥有大约100亿美元。

《华尔街日报》甚至认为，如果小米以硬件制造商为参照，其市场价值将高达100亿美元，如果以腾讯和阿里为代表的互联网公司为参照，其市场价值将高达500亿美元。

在我看来，将小米与联想或腾讯相比较是不准确的，参考对象应该是苹果。

小米成立之初是一家苹果粉公司，雷军本人也被称为“Reebs”，所以我们将通过仔细比较这两家公司来发现一些相似之处。

根据苹果公司第一季度的财务报告，作者整理出了苹果公司的收入比例，其中，iphone、ipad、mac、apple watch和airpods等硬件产品的销售额占了近90%的收入。毫不夸张地说，苹果是一家硬件销售驱动型公司。根据小米的招股说明书，我们发现其硬件销售额占90%以上。硬件销售是两家公司的生命线。

但是有一些不同。苹果第一季度利润达到138.2亿美元，利润率为22.6%，净利润同比增长25%。苹果的硬件销售仍然保持着较高的毛利率。

小米则完全不同，净利润只有122亿元，占总收入的10.6%。考虑到小米一贯的低价策略和此前“硬件综合净利润率不应超过5%”的声明，小米对硬件的态度是显而易见的:贡献销售，但保持低利润率。

双方对硬件态度的不同在于品牌溢价能力的不同。iphone x的平均价格超过1000美元，将iphone的平均价格从640美元推至700美元，但仍给iphone带来14%的收入增长；小米仍处于品牌溢价的初级阶段，小米组合进入了中高端市场，但小米很难在短时间内拥有像苹果这样的品牌溢价能力。另一方面，我们也认为这是“Reebs”摆脱“乔布斯”标签的开始。

在招股说明书中，小米将其业务分为三类:“硬件、新品零售和互联网服务”，其中硬件保持较低的利润率，因此小米的增长在于另外两类，尤其是互联网服务。

考虑到应用分销和网络广告已经被腾讯和阿里所参考，而且有文章估计这种模式最多只能支持500亿美元的市场价值，如果苹果想支持小米1000亿美元的市场价值，就有必要重新分析一下。

尽管库克对iphone的未来寄予厚望，理由是“全球功能机销量高达5亿台”，“互联网服务”已被视为实际运营的下一个主要增长点。

根据苹果公司的财务报告，包括iphone在内，总共使用了13亿台设备，每台设备的服务收入为30美元。苹果2017年的互联网服务总收入约为300亿美元，增长率为23%，是iphone销量增长率的两倍。

苹果公司表示，2020年互联网服务的总收入将达到500亿美元，未来五年将贡献60%的收入增长。

显然，苹果希望互联网服务能减轻iphone销售对收入的压力，尤其是在iphone x销售不佳的刺激下。

根据招股说明书，2017年小米每用户平均互联网服务收入为9.1美元，远低于苹果每台设备30美元的收入能力。

这个问题主要是由苹果的闭环生态造成的。苹果在应用和音乐分销方面的优势使其拥有强大的利润基因。相比之下，基于安卓的开放生态，小米本质上是次等的。

但我们发现小米正在构建自己的闭环系统——米佳。

根据招股说明书，小米的物联网(lot)业务共有1亿多台联网设备(手机和笔记本除外)，主要以家庭为场景，代表性产品有电饭煲、净水器、空燃气净化器等。，通过移动应用Mijia连接。

根据艾瑞咨询(iResearch)的信息，物联网是小米未来五年主营业务年复合增长率最高的领域(2017年至2022年智能手机的复合增长率仅为2.6%)。

从米佳如今的规模来看，小米很有可能成为以家庭为场景的物联网的重要生态提供商。米佳为开发者提供用户，并为小米带来了超过1亿台设备。

当我们讨论小米每用户9.1美元的贡献远远低于苹果每台设备30美元的标准时，实际上忽略了米佳项目对互联网服务的推动作用，设备的增值服务有望成为收入增长的重要来源。

迄今为止，在小米和苹果的比较中，我们基本上可以得出以下结论:1。双方都以硬件为主要驱动力；2.双方都必须从互联网服务中受益，但苹果是基于自己的生态，小米希望建立一个米佳生态。这是雷军从“锐步”回归雷军的重要标志；3.小米的优势在于有很多设备，米佳有1亿台设备，3年内有2亿部手机出货量。有了笔记本电脑和其他产品，估计小米设备的使用量应该超过3亿台，是苹果的四分之一。

苹果的市值为9000亿美元，而小米的市值为1000亿美元，但与收入相比，小米还不到十分之一。如果用这种方法计算，小米的估值确实太高了。

但从小米的商业模式和目前的运营数据来看，未来五年双方将有许多相似之处。随着小米的低价和海外市场的扩大，双方总设备运营的差距将会缩小。小米2017年的互联网服务收入总计99亿元，主要来自广告和游戏收入。目前，美佳的优势主要体现在物联网产品的销售上。然而，随着规模效应的增加，米佳生态的互联网服务收入潜力将继续显现。

由于苹果拥有强大的硬件溢价能力，小米要想保持快速发展势头，应该做好以下几件事:第一，产品的快速迭代和多层次用户的覆盖。例如，专注于综合屏幕的mix不仅给小米带来了销售额。还有品牌溢价，这推动了整个产品线的增长；第二，继续低价策略，硬件的综合净利润不会超过5%，也就是说，硬件收入将基本放弃。这意味着不仅要做好与以联想和三星为代表的硬件制造商的资金分配，讲述小米的生态故事，还要保持硬件的使用，提高生态流动性。

然而，小米几乎没有机会在iPhone X上犯错误。一方面，国内手机制造商“被大国包围”，因此小米很难找到机会像2016年那样扭转印度的危机。另一方面，硬件低利润运营的目标是快速销售，一旦出现错误滞销，硬件将成为负担。

就连苹果也在纠正iphone X的高价。一些媒体报道称，苹果打算让lg分享部分oled屏幕订单份额，希望迫使三星降低屏幕成本，最终降低iphone价格。业内普遍认为，2018年的新款苹果手机应该向高价格战略靠拢。

无论如何，小米的估值是苹果的九分之一，这是合理的。他们都着眼于短期的手机和长期的生态。

(作者是金融专栏作家)