宋清辉：退市与保护投资者应同步

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5月28日，深圳证券交易所决定终止第一批烯烃碳股上市。结果，仅在一周内，就有三家上市公司被摘牌，这在整个a股市场的历史上是罕见的。

从微观角度来看，这三家公司的退市公司和投资者将承受很大的损失，公司的融资能力和未来发展将受到阻碍，而投资者持有的公司市值将大幅降低。然而，这是对a股资本市场的一种改进。如果公司不符合交易所的上市要求而被终止，将迫使上市公司认真经营，出现问题时设法自救，并做好有效的市值管理，防止公司丧失上市资格。

严格执行退市制度有利于中国资本市场的长期发展，有利于净化中国资本市场，抑制违规行为，使市场健康运行。然而，对于投资者来说，他们关心的不是管理层如何管理市场，而是他们投资的基金能否增值。从个人利益出发，理性与否并不重要，更不用说是上市公司在审批制度下经过监管部门审核后进入a股市场。股东在这个市场上遭受了损失，这自然要归咎于上市公司、大股东、银行家和监管者。对于监管者来说，我们不应该忽视散户投资者的力量。如果投资者保护不到位，市场将失去吸引力。

从资本市场的情况来看，当上市公司被终止时，投资者受到的冲击最大。虽然退市并不意味着上市公司破产，投资者可以继续持股并成为股东，但这对投资者是不公平的。一周内已有三家上市公司退市，呈现出“退市常态化”的特征。如果退市“常态化”真的发生，风险由投资者自己承担，损失将是巨大的，责任方必须对投资者遭受的损失负责。

上市公司终止是有条件的。如果上市公司管理不善，不符合a股上市条件，交易所将终止其上市。正常情况下，投资者在交易过程中赔钱，这的确是“愿意赌，输了”，因为这是正常的市场波动。如果上市公司的异常行为导致股价异常，给投资者造成损失，监管机构应协助受损的投资者，并要求责任方进行赔偿。上市公司退市是一种不正常的行为，监管者有必要帮助投资者维护自己的权利。

从上市公司的ipo过程来看，有两个重要的主体:公司本身和保荐机构。他们都需要在一定程度上对投资者、监管者和社会负责。简而言之，当一家公司上市时，它必须履行作为上市公司的责任，而不是在资本市场上为所欲为。因此，如果它被交易所摘牌，它必须补偿投资者。保荐机构还必须对被推荐上市公司的各种问题承担担保责任。如果上市公司出现问题而退出市场，保荐机构也应承担相应的责任。

具体问题需要具体分析，特别是在今后实行登记制度的背景下，退市将不可避免地成为常态，投资者保护工作必须做好。中国证监会及相关监管机构必须在投资者保护方面引入相应的退市保护机制，并根据上市公司终止上市的主要问题确定相关责任人，这些责任人除了按照要求、比例和金额对投资者进行补偿外，还应承担其他相关责任。

例如，因重大违规行为被交易所强制终止上市的公司，必须在退市过程中回购投资者所持有的全部股份，回购价格不得给投资者造成损失，保荐机构应同时承担一定的连带责任。如果因持续经营不佳而终止上市，即使公司在上市期间没有恶意行为，也必须对投资者进行适当补偿。

监管部门还可以要求已经上市或即将上市的企业关注终止上市的问题，并要求企业在招股说明书中写下在出现终止上市、破产等一系列可能的负面情况时对投资者进行补偿的对策。，并单独记录一份承诺书。如果企业不重视或故意回避这个问题，就没有资格上市。

如果投资者的权利得到保护，资本就不会受到企业终止上市的影响。我相信，在市场体系不断完善的背景下，更多的投资者将逐步涌入资本市场，促进中国资本市场的繁荣。如果投资者的权利得不到保障，a股市场将被冷落，这绝对不是监管机构所希望看到的。

(作者是著名的经济学家)