桂浩明：新三板瘦身未必是坏事

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自去年下半年以来，新三板出现了上市公司批量退市的现象，且势头越来越猛，使得上市公司数量逐渐减少。根据目前的退市率，上市公司的数量可能在大约半年内下降到1万家以下，到明年这个时候可能会进一步下降到9000家以下。

当然，这只是猜测，没有足够的依据。然而，不可否认的是，这种猜测的依据是，退市公司的数量往往是每天新上市公司数量的几倍。有传言说，过去我们要排队在新三板上市，但现在我们要排队退市。显然，在这种情况下，新三板的裁员已经成为一种趋势，一时难以改变。

很多人对此表示担忧，因为他表明新三板的吸引力正在下降，这不仅不利于这一新兴场外市场的发展，也给我国多层次资本市场的建设带来了一些负面影响。这种说法有些道理，但如果我们从更客观、更全面的角度来看这个问题，结论可能就不那么简单了。

一个证券市场是否有吸引力不仅仅取决于有多少公司在那里上市，更取决于在那里交易的公司的质量。2000年，美国纳斯达克市场上有5000多家上市公司，但现在比当时少了一半左右。然而，与纽约证券交易所相比，纳斯达克市场18年前的影响要小得多，它在世界上的地位也不是最好的。现在，它的领先优势经常压迫纽约证券交易所，它在促进新经济发展中的作用超出了世界其他证券市场的范围。当然，纳斯达克市场的例子可能有些极端，但衡量证券市场成功与否的显然不是上市公司的数量。

回顾过去几年，由于一些因素，新三板以难以想象的速度扩张，企业分批上市，创造了非常繁荣的氛围，这也确立了新三板在多层次资本市场中的地位，其积极作用不可否认。然而，上市速度快，几乎没有上市条件，客观上使得一些不适合在新三板交易的公司进入了这个空间，尤其是一些公司治理水平差的企业，上市后给投资者带来了很多风险，留下了很多隐患。显然，没有必要质量的快速扩张对新三板的发展并没有真正的好处。

事实上，上市后，许多公司没有市场，无法进行市场化交易，也无法实现融资。虽然它们被称为上市公司，但它们实际上是家族企业。这种情况的存在在很大程度上对NEEQ的发展起到了负面作用，客观上影响了NEEQ的声誉。上市后，一些公司无视投资者的利益，找出各种理由拒绝披露年报等信息，最后只能强行退市。由此可见，新三板的瘦身现象是对过去过度扩张的一种矫正。此外，一些公司未能在新三板获得合理的估值，其流通和融资需求也未得到满足。因此，在失望之后在新三板提出退市是可以理解的。从供求角度看，新三板的投资者有限，其能量不足以承载太多的上市公司。因此，减少上市公司数量以实现供求相对平衡也是一种有益的市场调节，其作用不能被认为是消极的。

当然，在看到新三板目前瘦身所涉及的理性因素的同时，也应该看到，瘦身毕竟不是新三板的目的。要建立适应新三板发展的生态环境和推动新三板发展的内在基础。因此，相关各方应充分发挥新三板的功能，加强细化和分层的改革创新，使新三板尽快呈现新面貌，服务多层次资本市场建设大局，为中国新经济的崛起发挥积极作用。

(作者是沈万红源(000166，诊断股票)(香港股票00218)的首席分析师)