吸引了小米、海底捞的港交所，是一家怎样的公司？

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香港联合交易所集团首席执行官李小嘉(来源:香港联合交易所官方网站)

中国证监会关于cdr发行和管理办法的公众咨询期已经结束，最终规则将很快出台。阿里和京东等公司最早将于7月份返还a股。

然而，当中国证监会仍在最终确定cdr规则时，小米、建安知止、海底捞、盈科和吉利生物等明星公司在香港交易所发布了招股说明书；与上市的雷丁集团、平安保险和平安良医一起，港股正吸引着新经济和投资者的注意力。很多人可能不熟悉的是，HKEx本身是一家上市公司，它有盈利需求。这是其上市制度改革的重要原因之一，允许“同股不同权”的新经济公司和无利可图的生物技术公司在香港上市。

证券交易所是一个交易平台业务，许可证极其稀缺。众所周知，中国有三大证券交易所:上海证券交易所、深圳证券交易所和香港证券交易所。上海证券交易所和深圳证券交易所是会员制的非营利组织，更注重为国有企业融资服务和保护中小投资者。HKEx是一个有利润需求的公司，它的运作更加市场化。

目前，HKEx有五个子公司:香港联合交易所、香港期货交易所、香港证券结算有限公司、伦敦金属交易所和场外交易结算有限公司。

因此，HKEx的收入来源可分为:现货市场(股票证券)、衍生品(衍生权证、期货和期权)、商品市场(贵金属)和稳定增长(上市费、市场数据费和托管服务费)。其中，交易费和交易系统使用费占总收入的25.6%；结算和支付占20.42%。

HKEx的收入来源和比例(资料来源:HKEx 2017年年度报告)

对收入贡献最大的是证券交易所，其交易量明显高于其他子公司。证券交易所的业绩取决于上市公司的数量和交易量。

HKEx各交易平台交易量(来源:HKEx 2017年年报)

截至2017年底，香港证券交易所共有2118家上市公司，香港股市总市值为33.99万亿港元，打破了2015年5月26日31.55万亿港元的纪录。年内，新上市公司数量也创下新高，达到174家，高于2015年的138家。首次公开发行(ipo)和固定收益再融资的融资总额达到5，799亿港元。其中，HKEx IPO融资金额约为164亿美元，仅次于纽约证券交易所和上交所，位居世界第三。

然而，尽管上市公司数量持续增长，但在过去三年中，香港交易所的收入和利润实际上已经到位:2015年、2016年和2017年，收入分别为112.05亿元、99.43亿元和110.17亿元；净利润分别为66.44亿元、51.35亿元和61.48亿元。HKEx历史上唯一一位出生在mainland China的ceo李小嘉也面临着业绩增长的压力。

李小嘉曾在HKEx的网站上发表《我们问对问题了吗？对香港市场核心价值的思考》，指出如果我们不争取那些正在考虑上市、代表时代潮流的内地科技公司和新经济公司，香港可能会错过这个潮流。

近年来，中国的经济结构也在发生重大变化。以移动互联网、新能源汽车和生物医学为代表的新兴经济已经崛起。这些行业的大量公司都有融资和证券化的需求。然而，新兴行业的公司往往业绩呈爆炸式增长，历史净利润较低，同一只股票拥有不同的权利，等等。它们无法满足a股的ipo要求，也很难通过后门上市。然而，面对激烈的行业竞争，他们有迫切的融资需求。

基于此，进入2018年后，港股推出了20多年来最大规模的改革:h股“全流通”试点，内地在港上市公司的内资股可转换为h股并自由流通；接受双股权公司上市，允许无利可图的生物技术公司上市；将实施新的再融资规定，限制大股东的融资便利，并打击数以千计的股票；新的退市规则已经生效，并增加了暂停18个月和交易所退市的条款。

新经济中的公司和融资资源总是稀缺的，通常只有两种极端情况:“虹吸”和“枯竭”。因此，交易所经常相互竞争，根据新兴行业的特点修改上市规则，以吸引代表未来先进生产力的公司，使市场更加活跃。

例如，为了与纳斯达克竞争，今年纽约证券交易所推出了“直接上市”政策。新公司不需要雇佣投资银行承销或发行新股，因此不会稀释现有股东的股份。

在中国，在HKEx接受了拥有相同股份但不同上市权的新型公司，并允许不盈利的生物技术公司上市后，上交所和深交所也迅速做出了回应，推出了高度灵活的cdr系统，以吸引阿里、和百度等互联网公司作为回报，并迅速批准了富士康(Foxconn)、无锡制药(无锡PharmaTech)和宁德时报(Ningde Times)等新经济公司的ipo申请。然而，HKEx仍然领先一步。(作者:姚书恒)

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