投行大师兄：没有崔永元 华谊兄弟也逃不过这一劫

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许多人一直在想，为什么电影和电视媒体中上市公司的估值如此之低，它们的业绩如此之好，而它们的股价却没有上涨。现在你知道为什么了吧？

作者:投资银行老大哥，原名程军，创始人兼首席执行官；钧瓷之旅；有丰富的创业和投资经验。

上周末，崔永元撕了范冰冰，打了冯小刚一拳，让手机2的生产商华谊兄弟(300027，医生的股票)突然吃到了每日限量。与此同时，整个文化和媒体行业也惨跌。当年崔永元不愧为中央电视台的兄弟，一炮而红，股市三振，很多人都惊叹不已。

在我看来，崔永元并不那么神圣。他刚刚成功地摸到了一个瓷器。没有他，华谊兄弟和整个影视行业都不会好到哪里去。

早在崔永元发力之前，华谊兄弟的股价就已经严重下跌，看起来对你来说已经死了。这场暴风雨只是加快了它冲到街上的速度。

另一家华彩影视(300133)，与范冰冰事件无关，甚至比华谊兄弟更糟糕，在上周四首次下跌。

你可能会说这些天市场不好，这些股票一只接一只地下跌是正常的。但是你不觉得奇怪吗？其他被炒得火热的主题股将一个接一个下跌。华谊兄弟的市盈率不到20倍，已经跌到了白菜的价格，为什么还在继续下跌？

我也不会跟你兜圈子。让我直接告诉你我的发现:华谊兄弟可能面临巨大的商誉减值风险！

01

商誉的产生:没有收购，就没有商誉

首先，让我解释什么是善意。

20世纪著名经济学家欧文·费希尔(Irving fisher)曾经说过:所有能够产生收入的东西都是资产。也就是说，体力是一种资产，智慧是一种资产，美貌是一种资产，口才是一种资产，关系也是一种资产。

因此，当你的岳母不喜欢你没有房子或汽车时，你可以自信地说，虽然我没有钱，但我英俊、聪明、有动力。潜意识里，你已经评价了自己的英俊、聪明和进步。

公司也是如此。为什么拥有相同资产的两家公司中的一家比另一家盈利能力更强？我们往往归结为强大的管理团队、丰富的客户资源、巨大的品牌影响力等等。

可以看出，这些无形的隐性资产具有很大的价值。那么，你如何表达这些资产？会计发明了一个叫做“商誉”的词。

然而，应该注意的是，商誉本身是无法估计的。只有当一个企业被收购时，商誉才会被“估价”。也就是说，没有收购，就没有善意。

因此，商誉的官方定义是公司收购资产时支付的对价与基础净资产公允价值之间的差额。

举个简单的例子，当B公司收购A公司时，A公司净资产的公允价值为5亿，但是B公司花了10亿收购A公司，所以有必要确认10-5 = 5亿的商誉。

好的，知识点在这里传播。让我们来看看华谊兄弟的善意。

02

华谊兄弟的两次收购

华谊兄弟的商誉似乎不多，只有30.5亿元，占总资产的15.12%和净资产的28.87%，是净利润的近3倍。

根据华谊的2017年年报，给公司带来最多商誉的两家公司是东阳美拉和东阳郝汉。

这两家公司的起源是什么？

让我们先看看东阳蜜拉，它有最大的善意。

查阅2015年11月的公告，我发现东阳美拉原来是著名导演冯小刚的公司！该公司成立于2015年9月，冯小刚持有99%的股份。

仅仅两个月后，华谊兄弟宣布将以10.5亿元的价格收购东阳美拉70%的股权。收购时，东阳美拉的净资产仅为-5500元。

当时，冯小刚和华谊兄弟签署了一份为期五年的利润对赌协议，承诺到2016年实现至少1亿元的净利润，未来四年的年增长率为15%。换句话说，五年的总量是6.74亿元。

华谊兄弟敢于收购一家刚刚成立两个月的空壳公司，冯道敢于承诺五年盈利近7亿元。他的信心在哪里？信心在于冯道拍电影的能力，他的电影可以赚钱。

在过去的两年里，冯道成功地履行了他的业绩承诺。2016年，东阳美拉的税后净利润为10152.84万元，2017年为11699.95万元。至于为什么它与利润和赌博的数量完全一致，我不会说太多，你知道。

另一家名为“东阳郝汉”的公司已经走过了漫长的道路。

东阳的大股东包括许多名人艺术家，如李晨、冯绍峰、郑凯、陈赫、安杰拉巴比等。(现在你知道为什么男子跑步队是其中之一了吧？(

2015年底，华谊兄弟斥资7.56亿元收购了公司70%的股权，并产生了7.49亿元的商誉。

与冯小刚一样，这些明星当时也签署了一份赌博协议:他们承诺到2015年底实现至少9000万元的净利润，这将在未来四年内每年增长15%，五年内总计达到6.06亿元。

直到现在，一切都很完美——冯导拼命地拍电影，李晨和安吉拉拼命地跑，这似乎没有问题。

03

崔永元只是一个幌子，而善意是国王的轰炸

然而，没有人想到崔永元会半途而废。如果《手机2》真的被他糟蹋了，冯导今年的盈利承诺可能就泡汤了。

不过，我相信冯道一定有智慧、能力和经验来应对这场风暴。把“手机2”改成“朋友圈”并向崔永元道歉是件大事。这部电影正常上映并不是什么大问题。而崔永元不会让冯小刚付出惨痛的代价吧？

因此，这就是为什么我认为崔永元不会对冯道和华谊兄弟造成实质性伤害，所以自然不是华谊兄弟股价下跌的罪魁祸首。

在我看来，华谊兄弟的风险不在今天，而在未来。

让我们计算一下账目。华谊兄弟收购东阳郝汉的对价为7.56亿英镑，公司5年承诺业绩为6.06亿英镑。即使李晨已经完成了100%的赌博，扣除30%的小股东损益后，华谊兄弟在此次收购中将损失3.32亿元。

同样，即使冯小刚在5年内成功完成盈利赌博，华谊兄弟也将损失5.78亿元。

你可能会说这只是这两家公司5年内的净利润。5年后，只要公司还在运营，他们将继续为公司贡献利润。

你说到点子上了。

如果华谊兄弟收购茅台酒厂，我一点也不担心茅台公司的利润在5年后是否会下降。因为茅台的品牌地位已经确立，无论谁来代替管理团队，只要不是傻子，都不会有太大的影响力。

然而，艺术家建立的媒体公司是不同的，严重依赖导演和明星。

为什么华谊兄弟愿意以如此高的溢价收购空壳公司？那么，相应的善意到底是什么呢？

只要你稍微想一想，你就会明白这与冯道和那些明星的才华和影响力是相对应的！华谊认为他们的才华和影响力值这么多钱，所以愿意支付数十亿的对价。

俗话说，铁营是流动的士兵。五年后，营利性赌博结束了，这些大导演和明星们彻底松了口气。东阳梅拉和东阳郝汉能赚多少钱不再是他们应该考虑的问题。

这很容易理解。从法律上讲，我已经完成了从表演到赌博。第六年，我成立了一家新公司，拍了一部电影，赚了1亿元，都是我自己的。为什么我们要把它变成美丽而广阔的东西，给华谊兄弟7000万元？没人会这么蠢！

他们刚刚卖掉了公司，但是没有签合同！

那么，华谊兄弟第六年应该做什么？除了在道德上谴责这些艺术家，没有办法在法律上保护自己。

事实上，我认为即使是道德谴责也是不够的。谁规定公司员工不能辞职，辞职后不能创业？这些大导演和明星应该为你工作一辈子吗？

仔细想想，你有没有注意到华谊兄弟账面上的30.5亿商誉都是矿山，估计两年后大部分都会贬值。

最终，为这一错误付出代价的只能是无辜的投资者。

最落后

事实上，像华谊兄弟这样的企业不止一家。为了防止得罪太多人，我不会一一点名。

许多人一直在想，为什么电影和电视媒体中上市公司的估值如此之低，它们的业绩如此之好，而它们的股价却没有上涨。现在你知道为什么了吧？

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