莫非：发行CDR和中概股回归对A股市场影响几何？

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一系列吸引了市场广泛关注的创新企业在国内发行和上市的政策应运而生。6日，中国证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等一系列试点配套规定。这意味着合格的创新企业可以开始申请国内发行和上市试点。

《办法》明确了存托凭证的法律适用和基本监管原则，对存托凭证的发行、上市、交易和信息披露制度做出了具体安排。修订后的《初始办法》和《创业板初始办法》明确规定，符合条件的创新试点企业不再适用盈利无亏损的发行条件。

《办法》经过一个多月的协商和深思熟虑终于出台，这意味着a股市场的改革开放又迈进了一步，也标志着a股迎接新经济“独角兽”的大门将会更加敞开。大量合格企业可以向证监会申报ipo或发行cdr材料，a股市场也将迎来新一轮cdr高潮。

那么，现在的问题是海外企业可以通过cdr和中国证券交易所收益直接进入a股市场，那么这两者对a股市场会有多大的影响呢？这个问题是投资者关注的焦点。

我们可以看到，所谓的cdr，可以简单地理解为国内存款机构发行的一种上市方式，这些存款机构是中国银监会或证监会认可的资质优秀、实力雄厚的金融机构，如邓忠公司及其子公司、被认可的商业银行和经纪公司等。中国上市公司Return是一家在海外上市的中国企业。它通过首次公开发行在a股上市。

由此可见，中国证券交易所和cdr实际上都是中国企业海外上市后在a股市场上市的一种特殊方式，是监管部门为海外上市企业直接在a股市场上市提供的一种便利渠道或“绿色通道”。

此外，它们还有一个共同的特点。中国证券交易所和cdr都是batj Unicorn公司的特别盛宴，它们是Return迎接巨人的举措。当然，这也为其他“四新”经济独角兽的上市提供了极大的便利，尤其是新一轮的科技股，包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端设备制造、生物医药等。

当然，不同之处可能在于，通过首次公开发行a股，cdr比中国证券交易所更直接、更有效。尽管必须经过中国证监会的审查，但一些不必要的程序或程序将由监管机构尽可能简化，这实际上将节省大量上市成本，包括时间成本和经济成本。

这些可以从措施中看出。《办法》规定，境外基本证券发行人应具备以下条件:依法设立并持续经营三年以上的公司，其主要资产不存在重大权属争议；实际控制人最近三年未发生变化，控股股东持有的境外基本证券发行人的股份与控股股东和实际控制人控制的股东之间不存在重大权属争议；境外基本证券发行人及其控股股东和实际控制人最近三年内没有损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为；基础会计工作规范，内部控制制度健全；董事、监事和高级管理人员应当具有良好的声誉，符合公司注册地法律规定的工作要求，近期无重大违法违规和失信等记录。当然，最终选定的公司肯定会远远高于这些标准。

至于两者对a股市场的影响，我认为应该不大。

一方面，对于cdr，监管当局将把握发行的节奏和时机，严格控制试点企业的数量和募集资金的数量，不会轻率地采取大规模行动。同时，管理层将要求发行人及其主承销商根据企业自身情况科学设计发行计划，建立合理有效的机构投资者参与询价的激励和约束机制，促进专业机构投资者的积极参与和谨慎报价。

此外，中国证监会对试点企业设定了严格的遴选标准和遴选机制。有意参与试点的创新型企业，经经验丰富的保荐人本着勤勉尽责的原则进行全面审慎的审核后，可向中国证监会申请加入试点和公开发行股票或存托凭证。中国证监会将督促企业和中介机构按照合法、全面、严格监管的要求对投资者负责，严格按照法律法规要求加强对试点企业上市后的持续监管。

显然，这不仅会对a股市场产生很大影响，也不会造成a股市场大幅波动，所以国内外投资者不必太过担心。

根据CICC(港股03908)的计算，如果独角兽、思信等30%~50%的海外中国股票在未来3~5年内在中国上市，粗略估计每年新增融资需求为1000亿~ 3000亿元。它约占a股总市值的0.3%~0.6%，对二级市场影响不大。

另一方面，两者必将为a股市场注入活力，为其长期持续繁荣和深入融入国际资本市场创造条件，为投资者带来更多的投资机会。尤其重要的是，随着cdr的发展和中国回归进程的加快，作为中国科技股海外上市领军企业的a股回归将逐步改变a股生态，其估值和利润与现有科技股不匹配的“伪领军企业”将受到冲击。新科技股最终将被纳入相关指数成分，未来指数将得到优化。

但是，需要注意的是，随着越来越多的独角兽公司登陆a股市场，无论是cdr还是ipo，战略配售都将成为常态，这可能会部分损害投资者的利益。因为战略配售意味着新股的一部分份额首先被分配给战略投资者，所以留给公众投资者在线购买的新股份额或cdr就更少，投资者就更难中标。事实上，这是将投资者的投资机会分配给战略投资者。

然而，我们应该辩证地看待这个问题，这是a股市场参与国际资本市场竞争必须付出的代价或痛苦。痛苦过后，会有光明的未来，投资者应该充分理解和支持。

(作者是金融评论员)