朱邦凌：IPO大型化时代应解决炒新导致的独角兽虚胖

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近年来，a股ipo呈现出新的特点，即大型公司密集上市，独角兽和大象蓝筹股轮番ipo，a股进入大规模ipo时代。

6月5日，PICC成功通过会议，成为第五家a股+h股上市保险公司。这也是继富联实业(601138)之后，融资规模达数百亿的a股企业的第二次会议，这意味着a股又迎来了一个“巨人”。在此之前，三只独角兽——工业富联、无锡制药(603259，诊断单元)和宁德时报(300750，诊断单元)——相继相遇。

独角兽和大象首次公开募股(IPO)引发的激烈攻击让投资者担心a股筹资的压力，许多投资者质疑大公司IPO对a股的吸血效应。管理层和上市公司的对策是以无锡医药为代表的“缩股”，以工业福利为代表的“锁定股份”，甚至成立独角兽战略投资基金。

然而，如果我们仔细观察市场，我们会发现对于a股来说，ipo募集资金的压力其实并不大，而且初始募集的规模与总份额相比并不大。与此同时，中签率屡创新低，新股认购热情高涨，这表明市场至少在新股认购方面能够完全承受，且供应量仍供不应求。

真正值得关注的是炒作新股的溢出效应和虹吸效应，这是a股难以走出单边市场的资本因素，而炒作新股的虹吸效应是a股的命门。

为了真正解决a股ipo的融资压力，监管部门不仅要关注ipo的初始融资规模，还要将工作重心向后转移，尽力解决由投机引发的独角兽“虚浮”和资金虹吸效应。

这种观点可能超出了许多不熟悉市场的投资者的直觉。事实上，a股ipo持续增长，融资压力也不小。除了上面提到的PICC和几只独角兽之外，腾讯、阿里、百度、JD.com和网易正准备通过cdr回购a股。五大互联网巨头的初始cdr发行规模为2800-7000亿元。此外，小米等30家独角兽企业符合中国的cdr分销标准。

与此同时，a股上市银行的阵营也在不断扩大。随着最近郑州银行(香港股票06196)和长沙银行的首次公开募股会议，自2016年以来，通过审查会议的银行已达12家。此外，17家银行排队推进a股ipo进程，共筹集资金400亿至900亿元。

除了银行，大型首次公开募股也有经纪人。自今年年初以来，券商的ipo明显加速。在出席率大幅下降的背景下，中信建设投资(601066)、华林证券、南京证券(601990)、长城证券、天丰证券五家券商成功参会。登陆a股市场后，中国证券将成为第11家a股+h股经纪公司，国内十大证券公司将汇聚a股。如果今年所有券商都上市，将有35家a股券商上市。

互联网新经济公司、独角兽企业以及银行、保险公司和券商等金融股构成了a股大规模ipo的主力军。这些公司筹集的资金规模确实不小。PICC估计，它已经筹集了100多亿元，而富联工业已经筹集了272亿元。其他大型IPO筹集的资金规模不容忽视，投资者担心资本压力并非没有道理。然而，与市值超过50万亿元的a股和上市后市值的扩张相比，a股ipo的初始融资压力实际上很小，甚至可以忽略不计，而ipo上市后的“虚高估值”才是真正的财务压力。我们可以从两个方面来看它:

首先，今年香港股票和a股的ipo比较。

在过去的1月至5月，有83家新上市公司在香港上市，只有52家a股。港股开始出现明显的赶超，是同期a股ipo的1.6倍。2017年，共有183家香港新上市公司和438家a股新上市公司，其中香港股票仅占a股的42%。与此同时，过去5个月，香港股市新增ipo公司数量为176家，而去年同期为97家，几乎翻了一番。然而，a股市场只有23家新的ipo申请公司，而去年同期为107家，显示出大幅下降。

这组数据虽然不包括融资规模，但也表明a股ipo的压力并不像市场想象的那么大，融资压力应该是港股所能承受的，港股更加市场化。

二是a股首次公开发行募集资金与上市市值的比较。

为什么a股初始融资规模对市场没有什么压力？原因在于，与完全市场化的香港股票不同，a股IPO受到严格控制。新股发行通常不超过市盈率23倍的红线，新股发行的市盈率比老股票的市盈率有更大的折让，导致新股初始筹资较低。

然而，a股新股正式上市后，市值将迅速扩大。无锡药业上市后，连续16个交易日涨停，股价为129.91元，累计涨幅超过520%，静态市盈率为110.31倍，总市值为1353.6亿元，流通市值为135亿元。公司发行价格为每股21.6元，市盈率为22.99倍，募集资金仅为22.51亿元。从上市前后的数据对比可以看出，无锡药业的初始募集资金仅占上市后流通市值的17%。然而，一些独角兽企业上市后有明显的资金投机行为，现在它们的市值已经减半。

因此，为了解决大规模ipo的融资压力，单纯的“缩股”和“锁定股份”并不能从实质上解决融资压力，而独角兽战争投资基金也可能成为套利和新基金。

有必要将重点从ipo的前端转移到上市的后端，解决新的投机问题，不要让热钱泛滥，让这些大型公司成为上市后估值虚高的“毒兽”，吸走市场的股票资金。

(作者是金融专栏作家)