周丽莎：借力资本市场 深化混合所有制改革路径

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第十九次全国代表大会报告指出，要深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界级企业。资本市场具有优化资源配置的功能，资产定价公平、公开、可信，将在推进混合所有制改革中发挥重要作用。借助资本市场，可以顺利推进混合所有制改革，实现市场化定价交易，保障各方利益。然而，也需要客观的对待和理性的分析来探索有效的路径，从而使国有资本变得更强、更好、更大。

首先，混合所有制改革依赖于资本市场的主要方式

国有企业改革提出的资产证券化是指通过各种方式进行的企业资产证券化交易，统一视为国有企业资产证券化，具体表现在以下几个方面:

首先，核心资产的集团上市或证券化。国有企业ipo或借壳上市是推进混合所有制改革的重要手段，对企业极具吸引力。

第二，资产重组。通过上市公司资产重组，产品结构相似、区域布局冲突、目标和客户导向一致、整体同质发展的国有企业将与有效资产进行合并。股份制企业改制成立后，将发挥其协同效应，同时减少国有资本的重复投资，降低运营成本，实现合理竞争。

第三是引入战略投资者。例如，私募股权基金、产业投资基金或民营企业集团的内部管理层股权激励，使管理层逐渐成为国有企业中的少数股东。内外结合，一方面引进社会资本，增加国有企业发展资本，建立市场化的监督约束机制；另一方面，它激发内部发展动力，形成与企业利益一致的发展机制。

第四，员工持股和股权激励。上市公司员工持股计划是建立和完善职工与所有者利益共享机制、提高公司治理水平、提高员工凝聚力和公司竞争力、通过资本市场促进社会资金优化配置的重要途径。

第二，发挥资本市场对混合所有制改革的积极作用

首先，国有企业的改革红利应该通过资本市场释放。国有企业的长期资产是巨大的，可以通过资本市场盘活“沉睡”的资产，促进企业转型升级，使企业变得更强、更好、更大，大大降低国有企业的负债率，提高企业的经营效率，获得更多的经营效益和发展动力。然而，社会资本将获得巨大的投资机会，建立丰富的投资渠道和出口，分享国有企业增长的红利，赢得发展机会。

其次，形成良性监督、有效制衡的现代企业治理机制。通过资本市场，引入具有监管和管理促进功能的市场力量，形成多元化的监管模式。在下一次改革中，促进混合所有制的难度大大降低，对社会资本乃至国际资本的吸引力增强。

第三，推进国有企业战略性产业调整。国有资产的布局是“渐进的和倒退的”。对于一些非重点领域的资产通过资本市场退出，可以实现估值定价和交易过程的公开、公平、公正，防止国有资产流失。国有企业利用资本市场促进产业并购，并可以规划核心生产能力和关键领域。国有企业可以通过资本市场实现股权投资，以灵活的管理方式布局战略性新兴产业。因此，资本市场不仅可以收回非核心资产，还可以为国有企业获取优质资产。二者的结合有利于产业结构的升级。

最后，降低国有企业的融资成本。与其他融资方式相比，资本市场融资成本更低，从而减轻了国有企业的债务压力。在进行资本开发后，他们可以有机会逐步缓解银行债务的巨大压力，发挥部分替代银行债务的作用，提高国有企业的盈利能力，降低企业的负债率。提高国有企业资产的流动性意味着提高国有企业的资产周转率，即提高资本的运营效率，从而创造更多的利润，促进国有企业的长期经营和发展。

3.利用资本市场推进混合所有制改革的建议

资本市场将释放国有企业改革新阶段的红利，但资本市场存在投资风险，实施偏差可能导致国有企业改革受挫。因此，仍有一些具体措施值得完善和改进:

首先，要实现各监管部门职能的有效衔接。通过资本市场推进国有企业改革将涉及多个监管部门，如国资委(SASAC)、地方国有企业、上级政府行业主管部门、银行业和保险业、银监会和上市公司业务等。因此，监管体系仍需进一步协调，各监管部门应在政策制定上实现有效衔接，避免相互冲突。

二是防范资本市场过度扩张带来的金融风险。国有资产变得易于通过资本市场实现、交易和评估。然而，在利用资本市场的积极作用的同时，我们不应忘记，资本市场管理不善也可能带来严重的问题，甚至金融危机。应综合考虑金融产品的结构、品种、规模和发展速度，确定量化的或与实体经济增长相匹配的金融发展控制体系。

第三，减少对不良资产和落后产能的资本支持。要尽快清理包括国有企业在内的落后产能，国有企业必须有进有退，避免浪费国家经济资源。

第四，资本市场存在投资风险，需要理性对待。通过资本市场，实现员工持股和股权激励，使管理层和员工的利益、国家利益和企业利益构成一个利益共同体，从而更好地管理市场价值。

混合改革不是万灵药，资本市场也不是万灵药。要充分发挥资本市场在推进混合所有制改革中的积极作用，理性客观地看待资本市场，因地制宜，适应企业制度，避免一刀切或全覆盖，以利于国有资产保值增值，使国有资本更强、更好、更大。

(作者是国务院国有资产监督管理委员会研究中心副研究员)