洪灝：节约粮食的意义

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中国的食品通胀率已经连续12个月保持在10%以上。几乎一夜之间，“节约食物，避免浪费”的宣传占据了所有主要媒体的头条。在滚动新闻报道中，各单位也采取行动响应号召。最引人注目的是，一些餐馆开始要求顾客先称体重，然后专注于他们的饭菜；一些餐馆还推出了“n-2”政策——N人只能点n-2道菜。由于黄酒的生产消耗了大量的粮食，甚至有人呼吁停止酿造茅台酒，这种酒很受人们的欢迎，现在已经闻名于世。

但如果我们看看中国今年6月的累计农业产值，它实际上高于多年来的趋势。夏粮单位产量也达到历史最高水平。当然，这些数据的报告存在滞后，今年严重的洪灾影响可能不会反映在6月份的农业数据中。与此同时，社会需求仍在复苏的道路上。根据最新数据，被调查的城镇失业率保持在5.7%的高水平，31个主要城市的平均失业率为5.8%。拥有大学文凭或以上的人口的失业率实际上是19.3%，高于4月份的15.5%和5月份的17.2%。当然，这个数字包括刚刚毕业并仍在找工作的大学毕业生。然而，今年大学毕业生的失业率却明显逐年上升。可支配收入的增长仍然是负数；零售额增长也是如此，远低于预期。

总之，食品通胀压力不是由需求驱动的，而是与供给的限制有关。由于天气不可预测，猪肉进口似乎受阻，食品通胀压力可能难以在近期消退。因此，保守的中国传统智慧会呼吁节约食物。与此同时，货币政策必须容忍暂时的通胀压力，以支持经济复苏。随着中美之间的竞争继续升级，如果有外部风险上升的迹象，明智的做法是为政策刺激保留一些空间。毫不奇怪，最近的高层演讲强调了潜在的风险，尤其是来自海外的风险。

这种前瞻性思维非常合理。近年来，我们研究了中国过度通胀压力与美国长期债券收益率之间的关系，发现两者之间存在密切的相关性。以中国的食品通胀和非食品通胀衡量，中国的过度通胀压力已攀升至与2008年初相似的水平。当时，全球金融动荡开始爆发，全球通胀压力加剧，直至2008年年中(图1)。因此，中国的高超额通胀表明，美国长期债券价格在短期内将面临压力。美国长期债券价格已达到短期峰值，短期内可能会随着现货黄金一起下跌(图2)。这与黄金面临短期压力的结论是一致的，这一结论是由商品期货交易委员会两周前的数据观察到的，并由迅速减少其极端多头黄金头寸的交易员得出的结论(请参考我们20200803年的报告“新世界模式中的双周期”)。事实上，金价上周开始回落。

图表1:中国通胀、美国长期回报率和黄金

资料来源:彭博，国际交通银行

图表2:美国长期债务价格和黄金；黄金短期内仍将面临压力

资料来源:彭博，国际交通银行

美国长期债券收益率下降趋势的逆转也意味着美国股市的上涨进入了一个后期阶段(图3)。尽管现在市场时机已经变得非常困难，而且几乎所有历史模型中市场时机因素的历史性都已经改变，但如果美国股市的价格动能突然崩溃，它将再次拖累全球市场——就像今年3月那样。很难用过去如此可靠的市场定量模型来判断这种势头逆转的时间，这一观察也是对我们所处的前所未有的市场环境的警告。

图表3:美国长期收益率的下降趋势减弱并开始逆转；股票市场上升到了后期

资料来源:彭博，国际交通银行

标准普尔500指数的点数增幅似乎非常高，目前的点数增幅与2018年1月底和2019年12月底的水平相似。这两个时期处于当时股市上涨的后期，市场波动剧烈。中国人信奉“防患于未然”，市场应该关注几千年来经典智慧的结晶。