苏宁金融研究院：内循环“拍了拍”A股

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最近一次政治局会议在部署下半年经济工作时，提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局”。事实上，类似的表述以前已经正式提到过三次，即5月14日的政治局常委会议、5月23日的CPPCC联席会议和7月21日的企业家座谈会。

对于官方网站的说法，“国内大周期是主体”有多种解释，但“国内与国际双周期相互促进”的说法却被市场所忽视。净出口占国内生产总值的比重逐年下降，中美关系错综复杂。鉴于此，我主要分析了国内流通的发展模式和资本市场在其中的作用。

流行病的持续蔓延和国际局势的紧张对宏观经济的影响是不言而喻的。负面的外部影响导致需求方居民消费和企业投资下降。如果把经济的“内部循环”看作一台机器，那么这台机器目前的运转就会受到外力的极大阻碍。为了使它向前运行，必须施加另一个正的“外力”。这种推动“内部循环”发展的外力在哪里？笔者认为在资本市场上。

如图所示，经济机器运行的一个关键点在于需求方的居民消费，即该国一直所说的国内需求。居民消费的增加可以带动企业销售额的增加，进而带动企业利润的增加。企业发现产品供不应求后，将扩大产能，增加投资，整个宏观经济将开始复苏和回暖，居民收入将增加，这将进一步促进消费支出的增加，形成良好的良性循环。

目前，疫情和中美冲突正遭受双重外部影响。疫情和中美冲突不仅导致许多行业需求和居民收入下降，还导致上市公司利润、估值和融资下降。居民消费是经济的起点。如果居民消费疲软，无法恢复，影响将会传导到企业，进而影响整个宏观经济。因此，许多地方政府在疫情爆发后通过向居民发放凭证来刺激经济。不幸的是，彩票的覆盖面太小，这种方法还没有推广到全国各地。

当居民收入预期下降时，刺激消费的最佳方式是增加资产价格上涨导致的居民财产性收入。货币幻觉告诉我们，人们会对货币的名义价值做出反应，只有当一个人富有或“感觉富有”时，他才愿意增加消费支出。在“房无投机”的政策下，资本市场的不断加强是促进内部流通的积极“外推手”。

股市走强，居民财产性收入增加，消费性支出增加，企业产销良好，利润增加，利润率提高，估值上升，资本市场融资成本下降，投资扩大产能，整体经济复苏回暖，员工收入增加，进一步推动消费性支出增加。

美国就是最好的例子。在新冠肺炎遭受外部冲击后，美联储(Federal Reserve)发布的宽松货币政策果断而迅速，并持续增加，直到美国股市触底反弹，先是救了美国股市，然后又救了美国经济。尽管美国经济需要很长时间才能复苏，但可以肯定的是，美国股市的稳定甚至上涨对经济复苏来说弊大于利。如果美国股市随基本面一起暴跌，将对经济形成负反馈，但会加速经济基本面的恶化。在资本市场成熟的关键时刻，“强大的资本市场有利于经济复苏”的认识值得我们认真研究和探讨。

当然，许多人质疑经济受到打击时股市上涨是否合理，以及利用货币政策刺激资本市场泡沫是否会成为未来的隐患。

这个问题很复杂，争论一直存在。笔者认为股票市场没有合理的估值。为什么你说十倍以上的估值是合理的，二十倍以上的泡沫和三十倍以上的金融危机？如果无风险利率始终保持在0-1%之间，如果经济在未来强劲复苏并回暖，那么高估值是合理的，未来的经济基本面将消化高估值。

例如，如果我们不考虑货币政策的变化，让我们假设公司2019年的利润为1亿英镑，市盈率为50倍，市值为50亿英镑。如果利润在2020年和2021年快速增长，分别可以达到1.5亿英镑和2亿英镑。根据2021年利润计算，目前估值只有25倍，股价可能不会下跌。相反，它将根据利润快速增长的预期而上升，基本面是强劲的

新冠肺炎疫情爆发后，中国a股的走势与美国股市一样强劲。过去六个月大多数股票的最低点出现在2月4日。自那以来，尽管疫情和中美冲突等不确定因素仍令人困惑，但股市在过去两年的7月份跌跌撞撞，创下新高。各种经济数据在2月份的低点后继续上升。在关键时刻，股市的强势将增强市场信心，提振国内消费，降低企业融资成本，支持科技企业的成长和发展。

展望未来六个月甚至一年，我们无法控制国际形势的发展趋势，而新冠肺炎疫情的进展也很不确定。发展国内经济周期完全掌握在我们自己手中。我认为一个强大的资本市场对于发展国内经济周期是不可或缺的。经济周期，股市怎么会缺席？

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