靳毅：央行公开市场大额投放 利率债发行再入高峰

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

债券市场核心周观点的大规模发布反映了央行的谨慎决心，因此没有必要对近期资金过于担忧。本周，受纳税和利率债券供应高峰的影响，资金略有紧张，07年的利率超过了2.20%。正如我们在前期解释的那样，央行理想的资本利率中心在2.15%左右，所以我们可以看到，本周央行在公开市场上进行了4900亿元的大规模净投资，以稳定资本的波动。8月和9月，货币政策仍处于平稳和观望期，货币政策不太可能继续收紧。此外，我们认为，央行有望在9月份对RRR进行套期保值减持，以缓解利率债券发行带来的长期资本压力。

本周，流动性在8月14日被跟踪。与上周五(8月7日，下同)相比，r001银行间质押式回购利率上升了10.93个基点，r007上升了15.24个基点，r014上升了18.49个基点。就存款质押式回购利率而言，dr001上升了11.33个基点，dr007上升了0.86个基点，dr014上升了24.60个基点。8月14日，市净率为2.1750%，上涨11.80个基点；；1个月期shibor收于2.3060%，上涨2.00个基点，3个月期shibor收于2.6010%，下跌0.20个基点。

周一，在二级市场和一级市场，利率债券的发行进入了本周的峰值。本周一级市场共发行128只利率债券，实际发行总额为7664.79亿元，比上周增加1940.97亿元；还款总额1455.74亿元，比上周增加17.33亿元；融资净额6209.04亿元，融资净额较上周增加1923.63亿元。中长期CDB的投标比例较高。在二级市场，国债和CDB债券的收益率跌幅最大。8月14日，一年期政府债券收益率为2.2744%，上涨5.19个基点；从星期五开始；据报道，10年期美国国债收益率为2.9369%，下降了5.49个基点..一年期债券收益率报2.6558%，下跌0.56个基点；从上周五开始；据报道，10年期CDB国债收益率为3.4482%，下跌6.45个基点

风险表示银行间信贷风险，新冠肺炎疫情变化。

1.债券市场核心周的研究与判断

大规模投资反映了央行的谨慎决心，因此没有必要过于担心近期的融资。本周，受纳税和利率债券供应高峰的影响，资金略有紧张，07年的利率超过了2.20%。正如我们在前期解释的那样，央行理想的资本利率中心在2.15%左右，所以我们可以看到，本周央行在公开市场上进行了4900亿元的大规模净投资，以稳定资本的波动。8月和9月，货币政策仍处于平稳和观望期，货币政策不太可能继续收紧。此外，我们认为，央行有望在9月份对RRR进行套期保值减持，以缓解利率债券发行带来的长期资本压力。

经济复苏存在波动，仍需继续实施积极政策。根据周五发布的经济数据，房地产销售和投资的增长率大幅上升，基础设施在地方债务融资的支持下继续改善。然而，关键消费数据远低于预期，制造业复苏相对缓慢，反映出当前经济复苏仍存在波动和不足。同时，毕业生失业率与去年同期相比有所上升，不稳定的海外贸易环境也增强了继续实施积极政策的必要性。由于货币和金融的协调，没有进一步收紧的基础。但是，随着经济的向上倾斜，空的利率下降幅度并不大。

2.流动性跟踪

2.1 .公开市场操作

本周，中国央行推出了大量反向回购，并注入了净资本。本周，央行在公开市场进行了总计5000亿元人民币的反向回购操作。其中，周一(8月10日)反向回购100亿元，周二(8月11日)反向回购500亿元，周三(8月12日)反向回购1400亿元，50亿元。央行票据已兑换3个月，周四(8月13日)逆向回购1500亿元，周五(8月14日)逆向回购1500亿元。本周共有100亿元逆向回购到期，4000亿元mlf到期(推迟至下周一)，在公开市场的净投资为4900亿元。下周，央行公开市场将有5000亿元人民币的反向回购到期，500亿元人民币的国库现金存款到期，并且没有回购或央行票据到期。

2.2 .货币市场利率

银行间资本利率全面上升。8月14日，与上周五(8月7日，下同)相比，r001银行间质押式回购利率上升了10.93个基点，r007上升了15.24个基点，r014上升了18.49个基点。就存款质押式回购利率而言，dr001上升11.33个基点，dr007上升0.86个基点，dr014上升24.60个基点。

Shibor利率在短期上升，在长期下降。8月14日，市净率为2.1750%，上涨11.80个基点；；shibor1的周利率为2.2220%，向上利率为1.70个基点；；1个月期shibor收于2.3060%，上涨2.00个基点，3个月期shibor收于2.6010%，下跌0.20个基点。

2.3 .银行同业存款证的发行

同业存单融资净额较上周有所下降。本周银行间存单发行总额为4196.6亿元，还款总额为4001.6亿元，融资净额为195.0亿元，融资净额较上周减少2781.1亿元。

银行间存单发行利率全面上升。8月14日，一个月期品种发行率为2.3765%，上涨3.68个基点；从上周五开始；3个月期利率为2.6793%，上涨0.50个基点；；6月份发行的品种利率为2.9682%，上涨3.74个基点

2.4 .实体经济的流动性

收票利率略有下降。根据最新数据，截至8月14日，这家股份制银行6个月期票据回购利率为2.7294%，比上周五下降2.93个基点。城市商业银行6个月期票据回购利率为2.8796%，比上周五下降3.42个基点。

2.5 .每周监督趋势

3.利率债务

3.1 .一级市场发行和中标

与上周相比，本周利率债券的净融资额有所增加。本周一级市场共发行128只利率债券，实际发行总额为7664.79亿元，比上周增加1940.97亿元；还款总额1455.74亿元，比上周增加17.33亿元；融资净额6209.04亿元，融资净额较上周增加1923.63亿元。

本周，天津、四川等七个地方推出了地方债券发行。天津发行地方债券2只，发行总额85.05亿元；四川共发行地方债务4笔，发行总额341.95亿元；海南共发行地方债券4只，发行总额95.58亿元；广东发行地方债券29只，发行总额819.82亿元；西藏发行10种地方债券，发行总额88亿元；青岛发行三笔地方债券，发行总额69.67亿元；浙江共发行地方债务5笔，发行总额352.4亿元；新疆发行地方债务9笔，发行总额379.9亿元；湖北发行16种地方债，发行总额270.42亿元；河南发行10种地方债，发行总额549.21亿元；内蒙古发行地方债券，发行总额81.21亿元；江苏发行地方债券2只，发行总额569.49亿元；甘肃发行地方债务3笔，发行总额66.58亿元；安徽发行了三只地方债券，总额为79.9亿元人民币。

3.2 .利率债券的到期收益率

国债收益率短期内上升，中长期内下降。8月14日，一年期政府债券收益率为2.2744%，上涨5.19个基点；从星期五开始；3年期政府债券收益率为2.6746%，下降1.24个基点；；据报道，5年期政府债券的收益率为2.8209%，下降了1.02个基点；；据报道，7年期政府债券的收益率为2.9943%，下降了4.50个基点；；据报道，10年期美国国债收益率为2.9369%，下降了5.49个基点..

CDB的产量全面下降。8月14日，一年期债券收益率报2.6558%，下跌0.56个基点；从上周五开始；据报道，3年期CDB国债收益率为3.0703%，下跌3.35个基点；；据报道，5年期CDB国债收益率为3.2713%，下跌2.05个基点；；据报道，7年期CDB国债收益率为3.4118%，下跌2.95个基点；；据报道，10年期CDB国债收益率为3.4482%，下跌6.45个基点

3.3利率债券利差

每个术语的范围都在全面缩小。8月14日，与上周五相比，10y-1y利差收窄了10.68个基点，10y-5y利差收窄了4.47个基点，10y-7y利差收窄了0.99个基点

CDB的隐性税率从5年到10年不等。8月7日，5年期国债与CDB的息差为45.04个基点，5年期CDB的隐含税率缩小了0.23个百分点。10年期国债与CDB国债的息差为51.13个基点，10年期CDB国债的隐含税率持平。

4.追踪海外债券市场

2年期和10年期美国国债收益率上升。本周五(8月14日)，两年期美国国债收益率为0.14%，比上周五上升1个基点；10年期美国国债收益率为0.71%，上涨14个基点；从上周五开始；10年期美国国债和2年期美国国债的息差为44个基点，与上周五持平。

德国10年期债券收益率和日本10年期债券收益率双双上升。周四(8月13日)，德国10年期政府债券收益率为-0.48%，比上周五上升8个基点；周四(8月13日)，日本10年期政府债券收益率为0.04%，比上周五上升2.6个基点。

5.通货膨胀跟踪

蔬菜价格上涨了。8月14日，农业部批发价格指数收于120.57，比上周五上涨0.10%；山东蔬菜批发价格指数收于140.24点，比上周五上涨15.51%。

生猪价格略有下降，猪肉价格上涨。根据最新数据，8月14日，22个省市的生猪平均价格为37.36元/公斤，比上年同期(8月7日)下降1.24%。猪肉平均价格为51.85元/公斤，同比上涨1.91%。

商品价格指数下跌，石油期货价格上涨。8月14日，中国南方工业产品价格报2267.69点，比上周五下降0.55%；Rj/crb大宗商品价格指数收于146.85点，较上周五下跌0.03%；8月7日，布伦特原油期货和wti期货的结算价分别为44.80美元和42.01美元，分别比上周五上涨0.90%和1.92%。

6.下周重要的经济数据和事件

7.风险警告

银行间信贷风险，新冠肺炎疫情变化。

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