经济稳步恢复 政策精准导向——20年2季度央行货政报告解读

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经济已经稳步复苏，政策方向也很明确

-20年第二季度中央银行货物管理报告解读

(海通宏李，应赣榆)

摘要

贷款利率下降了。央行宣布6月份贷款加权平均利率为5.06%，比3月份低2个基点，3月份一般贷款利率低22个基点，票据融资利率低9个基点，抵押贷款利率低18个基点。根据荣360第一次平均按揭利率数据，7月份平均按揭利率较6月份微跌2个基点。与3月份相比，6月份新发行企业贷款利率下降了18个基点，接近第二季度一年期贷款利率下降(20个基点)。6月份，一般贷款利率提高了70.03%，略低于3月份的72.83%，贷款利率下降了24%。

完善结构性政策。央行在一篇专栏文章中强调了结构性政策工具，认为如果货币政策只关注总量，将导致更大的结构性扭曲，结构性政策将有助于提高资本效率。目前，结构性货币政策主要体现在“三级两优”的储备框架、再融资的再贴现政策和直接进入实体的货币政策工具上，表明这些工具将进一步发挥精确滴灌的作用，提高政策的直接进入性。

推进利率市场化。根据中央银行的专栏，lpr推动了利率市场化改革，不仅打破了贷款利率的隐性下限，而且形成了mlf利率→lpr→贷款利率的传导机制，促进了存款利率的市场化。6月份，一些银行积极下调存款利率，结构性存款和银行理财产品的收益率也出现下降。

当心低利率。疫情爆发后，许多经济体进入了超低利率环境。在专栏中，央行认为潜在经济增长率下降等长期结构性因素是全球低利率的主要原因。然而，从效果来看，低利率政策不仅没有预期的那样有效，而且还导致了资源错配、脱离现实走向空虚等问题。低利率的局限性引起了发达经济体货币当局的反思，并对货币政策框架进行了重新评估。

准确的政策导向。央行表示，受疫情影响后，中国经济稳步复苏，疫情防控常态化，经济社会运行基本趋于正常。在下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活、适度、精确，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，完善跨周期设计和调整，这与730政治局会议的声明是一致的。与第一季度的《货物管理报告》相比，央行在下一阶段更加注重精准滴灌和政策导向，将“运用总量和结构性政策”的表述改为“综合运用和创新多种货币政策工具”，并首次提出“促进贷款与市场主体的实际资本需求相匹配”。在保持合理充裕流动性的同时，还建议引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期贷款便利利率平稳运行，这意味着流动性可能保持稳定，很难回到前期极度宽松的状态。

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2020年8月6日，中国人民银行发布了《2020年第二季度中国货币政策执行情况报告》。我们的解释如下:

1.贷款利率已经下降

央行宣布6月份贷款加权平均利率为5.06%，比3月份低2个基点，3月份一般贷款利率低22个基点，票据融资利率低9个基点，抵押贷款利率低18个基点。根据荣360第一次平均按揭利率数据，7月份平均按揭利率较6月份微跌2个基点。与3月份相比，6月份新发行企业贷款利率下降了18个基点，接近第二季度一年期贷款利率下降(20个基点)。6月份，一般贷款利率提高了70.03%，略低于3月份的72.83%，贷款利率下降了24%。

2.改善结构性政策

央行在第一栏中强调了结构性政策工具，认为如果货币政策只关注总量，会造成更大的结构性扭曲，而结构性政策有利于提高资本效率，实现更好的总量控制效果。今年以来，央行加大了结构性货币政策工具的使用力度:一是进一步完善“三级两优”存款准备金制度；二是先后出台了3000亿元专项再融资、5000亿元和1万亿元普惠再融资和再贴现政策；第三，它创新了两种直接触及实体经济的货币政策工具。

从结果看，结构性货币政策有效地发挥了利率导向作用，显著降低了社会融资成本。6月末，普惠小额贷款余额同比增长26.5%，明显高于同期贷款余额总体增速；6月份，企业贷款平均利率为4.64%，比去年12月份低48个基点。央行表示，将进一步发挥这类工具在精准滴灌中的作用，完善直接政策。

3.推进利率市场化

据央行栏目介绍，改革以来，lpr已成为银行贷款利率定价的主要参考，完全打破了原有的贷款利率隐性下限，有效疏通了货币政策的传导渠道，形成了“mlf利率→lpr→贷款利率”的传导机制。

同时，利率市场化改革也推动了存款利率市场化改革。随着贷款利率的明显下降趋势，银行将适度降低债务成本，从而引导存款利率的下降趋势。从结果来看，6月份，部分银行主动下调存款利率，代表性货币市场基金收益率降至1.5%以下，而结构性存款和银行理财的收益率也有所下降。

4.警惕低利率

20世纪80年代以来，全球利率水平持续下降，许多经济体在疫情爆发后步入超低利率环境。在专栏中，央行认为，除政策因素外，潜在经济增长率下降等长期结构性因素是全球低利率的主要原因。然而，从政策效果来看，低利率政策不仅效果不如预期，还会导致资源配置不匹配、不切实际、杠杆过度等负面问题。低利率的局限性引起了发达经济体货币当局的反思，并对货币政策框架进行了重新评估。中期而言，主要经济体的低利率政策将继续，但政策利率的进一步下降是有限的。

然而，自疫情爆发以来，中国央行一直坚持相对克制的货币政策，保持利率水平动态适应经济形势，这也使得人民币资产的吸引力增加。

5.准确的政策导向

根据央行判断，中国经济已稳步复苏，在疫情正常化的防控中，经济社会运行基本正常。目前，中国经济已从第一季度疫情引发的“供求冲击”演变为第二季度的“快速恢复供给、逐步改善需求”，预计下半年经济增速将回到潜在增长水平。然而，国内经济也面临许多结构性挑战。

央行表示，下一阶段稳健的货币政策将更加灵活、适度、精确，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，完善跨周期设计和调整，这也与7月30日召开的政治局会议的声明相一致。与第一季度的货物管理报告相比，央行在下一阶段更加注重精准滴灌和政策导向，将表述从“运用总量和结构性政策”改为“综合运用和创新多种货币政策工具”，而没有提及“加强货币政策反周期调整”，首次提出“促进贷款投放与市场主体实际资本需求相匹配”。在保持合理充裕流动性的同时，还建议引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期贷款便利利率平稳运行，这意味着流动性可能保持稳定，很难回到前期极度宽松的状态。