中国证券报：让公允净值成为基金常态

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侧袋机制的实施将在一定程度上缓解基金经理对单个债券和单个股票流动性风险的担忧。在公共基金行业的历史上，这种“熊出没”的风险并没有给基金产品带来太多麻烦。

相对而言，债券基金的基金经理会感受更深。刚性赎回被打破后，信用风险的爆发就像一个瓢，让基金经理不知所措。但这不是最糟糕的事情。一旦风险出现，即使一度流行的优惠券也会突然被忽视。在贴现、大幅贴现和折损之后，发现息票仍不能卖出的基金经理会感到恐慌:因为没有交易就很难估值，难以估值的基金产品净值可能会有误差，一旦赎回，这种误差将对基金公司造成致命打击。

在多年的采访中，记者不止一次感受到，当投资组合中占较大比例的债券暴露出信用风险并引发赎回潮时，债务型基金经理的心态极其痛苦和纠结。这种痛苦，一方面是因为几乎没有购买，而且不可能出售这些风险券。当赎回潮到来时，它不得不出售流动性好的高质量债券，基金经理希望持有到期债券以换取现金。救赎。另一方面，交易量不足，这些风险债券很难估值。因此，相关债务基础的净值往往是“人为的高”，这将进一步刺激赎回努力，并最终使剩余的债务持有人面临更大的风险。

不止一家基金公司为此类债券的流动性风险付出了巨大代价。为了维护品牌形象，同时受到渠道方保护客户的压力，以及一些难以披露的秘密，一些基金公司会选择用自己的资金来支付这些债券的流动性，也就是说，对于这些无法估值的债券，基金公司会进行支付，从而保证了债务产品赎回的流动性，但损失将由基金公司变相承担。因此，近年来，我们观察到一些基金公司净利润的异常变化可能是由于被迫吞下的苦果。

近年来，a股市场的一些股票出现了爆炸式增长，随后又出现了持续的暴跌，这也使得部分持仓较重的股票型基金遭受损失。在连续跌停板的情况下，许多基金采用不同的估值方法，一些敏锐的市场短期客户会发现套利机会。被低估的基金会导致严重的赎回，而被高估的基金不仅会被怀疑损害持有人的利益，还容易导致套利基金，这将对产品形象产生很大影响。

尽管“黑天鹅”仍不时振翅高飞，但侧袋机制的引入无疑给这些基金经理和基金公司带来了好消息。在这种机制下，当面对无法估值的产品时，可以通过侧口袋机制推迟估值，这不仅可以使基金产品的净值更加准确，而且可以充分保护当前持有人的利益，也有助于后来者以更公平的价格参与赎回，从而保证整个交易的公平性。对于公共基金公司来说，他们不必自己掏钱来缓解产品赎回的流动性危机。