中国证券报：抑制爆款潮下的规模扩张冲动

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目前，股票基金发行市场发生了许多可喜的变化，但我们不能被短期的火热冲昏头脑。此时，上市基金公司和基金经理的管理能力正面临着市场的考验。在爆炸的浪潮下，我们应该冷静理智，尽我们所能，控制规模扩张的盲目冲动。

市场蒸蒸日上，基金发行规模也在不断扩大，新产品层出不穷，“阳光基金”和“半阳光基金”层出不穷，300亿元、500亿元和1000亿元的日常基金相互追逐，引发了市场是否需要限制发行规模的激烈争论。

不可否认，目前股票基金的发行市场已经发生了许多可喜的变化，但我们不能被短期的热度冲昏头脑。此时，上市基金公司和基金经理的管理能力正面临着市场的考验。在爆炸的浪潮下，我们应该冷静和理性，尽我们所能，控制规模扩张的盲目冲动。

爆炸性产品之所以能不断冒出来，当然与基金公司的品牌营销和知名基金经理带来商品的能力分不开，但也很大程度上得益于牛市的强大盈利效应和渠道的推广。长期以来，基金管理将面临规模与业绩的矛盾，尤其是当牛市的财富效应破灭时。基金经理需要从收益最大化的角度出发，尽可能扩大基金规模。然而，资产管理行业存在一个所谓的“不可能三角”定律，即高收益、低波动风险和大产品管理规模不能同时实现。其实质是基金经理的管理能力是有边界的。基金规模过大不仅会增加后续操作过程中的操作难度，还会影响基金业绩，加大操作风险。一些基金经理在今年第一季度承认，今年第一季度业绩不佳的主要原因是基金规模没有得到很好的控制。

当财富效应显著时，爆炸性基金很容易出现，市场地位越高，基金就越容易卖出。然而，规模扩张和投资运作变得更加困难，这不仅使其更难获得超额回报，也使其在短期内容易亏损。因此，市场越是繁荣，基金公司和基金经理就应该越是头脑清醒，特别是要适当控制明星产品的规模，以界定管理界限。否则，由知名基金管理公司管理的基金或市场上流行的主题基金可能会生产出规模达1000亿元人民币的“巨无霸”产品，但它们也可能达到规模，并在规模上失败。当然，基金经理舒适管理的规模半径也可以演变，但这需要深度市场扩张和高质量公司的增加。

然而，当爆炸性产品的控制规模变得正常时，可能会暴露出其他问题。如果提高上限，将会变成渠道的“饥饿营销”，甚至“借钱”认购将会加剧每日认购的规模，基金将会爆炸或扭曲成规模导向的产品。此时，基金公司各方应利用话语权的增加，尽量考虑改变基金销售的费率体系，着力改变对渠道的过度依赖，遏制渠道所推动的“以旧换新”现象，大力支持基金投资和托管体系建设，实现真正的客户利益导向。