靳毅：发行利率持续上行 净融资额持续回落

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

初级市场

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为1773.57亿元，总还款规模为1921.49亿元，净融资额为-147.92亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期和等级的发行利率均呈上升趋势。从发行额来看，主体评级aaa的发行额为827.5亿元，占67.38%，aa+为219.0亿元，占17.83%，aa为151.57亿元，占12.34%。

二级市场

本周信用债券总成交量为6339.93亿元。银行间市场是交通和机械行业的热点，而外汇市场是房地产行业。本周，3年期和5年期中期票据收益率已经反弹。在期限差价方面，3年期中期票据和5年期中期票据的期限差价都有所扩大。在信用利差方面，不同等级的一年期利差缩小，而不同等级的三年期和五年期利差扩大。

等级变化

在此期间，主体评级调整积极的企业有5家，涉及建筑装饰和化工行业，其中中外合资企业1家，地方国有企业3家，民营企业1家。本期债务评级正级调整的4家企业的10只债券是主体评级正级调整的企业。在此期间，有一家企业的主体评级被负面调整，该企业涉及传媒业，属于其他企业。本期债务评级无负调整的企业。

事件概述

这一时期的负面事件包括:(1)北讯集团有限公司未能按时支付转售款项及利息；(2)成龙建筑集团有限公司延迟评级；(3)康德信复合材料集团有限公司未能按时支付利息；(4)华讯周放科技有限公司未能按时支付本金及利息；(5)山东圣通集团有限公司未能按时支付本金及利息；(6)中国城建控股集团有限公司未能支付本金及利息

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为1773.57亿元，总还款规模为1921.49亿元，净融资额为-147.92亿元。

就发行类型而言，短期融资占51.79%，公司债券(含私募)占17.27%，中奖票占22.33%，ppn占7.06%。就发行类型而言，短期融资占58.27%，公司债券(含私募)占13.62%，赢得票数占16.20%，ppn占10.33%。

从发行行业来看，本期信用债券的发行行业主要包括建筑装饰、综合、交通运输、公用事业、矿业、房地产和钢铁，发行金额分别占22.89%、17.63%、12.34%、11.45%、5.16%、5.07%和4.73%。

1.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期和等级的发行利率均呈上升趋势。

1.3 .释放水平

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为827.5亿元，占67.38%，aa+为219.0亿元，占17.83%，aa为151.57亿元，占12.34%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本周信用债券总成交量为6339.93亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为3288.29亿元、1991.39亿元和611.15亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为319.16亿元和129.93亿元。

本周银行间交易最活跃的凭证是20条铁路cp002、20条CRRC scp008、20条海运集装箱scp003、20条汇金mtn003、20条雅砻江scp002、20条京东ppn003、20条中国电力投资scp016、20条汇金mtn001、20条中石化scp001和20条京基投资scp001。上海证券交易所最活跃的凭证是20世纪02，19世纪01，20世纪01，20世纪01，20世纪01，17世纪02，深证交易所是19世纪04，19世纪文曲01，19世纪金钟01，19世纪杨梅03，20世纪同梅01。交易所市场是房地产行业，它吸引了更多的关注。

2.2 .收入趋势

本周，3年期和5年期中期票据收益率已经反弹。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别变动了4.14个基点、5.14个基点和4.14个基点，至3.62%、3.83%和4.14%；5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别变动了0.33个基点、1.33个基点和1.33个基点，至3.95%、4.24%和4.60%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2020年7月17日，3年期和1年期、5年期和1年期的息差分别为66.30个基点和100.02个基点，与前期相比分别为9.80个基点和5.99个基点。3年期中期票据期限差价和5年期中期票据期限差价都有所扩大。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2020年7月17日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为37.12个基点、52.60个基点和60.99个基点，分别变动了-8.47个基点、9.56个基点和1.95个基点；分别；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为56.12个基点、73.60个基点和89.99个基点，变化幅度分别为-7.47个基点、10.56个基点和2.45个基点；分别；aa级的1年期、3年期和5年期信用利差分别为89.12个基点、104.60个基点和125.99个基点，分别变动-1.47个基点、9.56个基点和2.95个基点。不同级别的1年期利差缩小了，而不同级别的3年期和5年期利差扩大了。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

在此期间，主体评级调整积极的企业有5家，涉及建筑装饰和化工行业，其中中外合资企业1家，地方国有企业3家，民营企业1家。本期债务评级正级调整的4家企业的10只债券是主体评级正级调整的企业。

3.2 .负面变化

在此期间，有一家企业的主体评级被负面调整，该企业涉及传媒业，属于其他企业。本期债务评级无负调整的企业。

四.事件概述

这一时期的负面事件包括:(1)北讯集团有限公司未能按时支付转售款项及利息；(2)成龙建筑集团有限公司延迟评级；(3)康德信复合材料集团有限公司未能按时支付利息；(4)华讯周放科技有限公司未能按时支付本金及利息；(5)山东圣通集团有限公司未能按时支付本金及利息；(6)中国城建控股集团有限公司未能支付本金及利息

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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