李超：发电量超预期是天热还是经济好？

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核心观点

6月上旬，全国总口径发电量同比增长约9.1%，大大超出预期。从全社会用电结构来看，我们认为目前第一、第三产业没有能力带动发电量超出预期，今年6月份的高温特征与去年同期相比没有明显变化，不会对6月份城乡居民用电增长率产生明显影响。因此，工业的快速修复、夜间赶工和日益增加的工作量更有可能成为当前发电高增长的主要驱动力。我们认为，6月初发电量超出预期，反映了6月份中国经济进一步好转，表明6月份工业增加值更有可能超出预期。

6月初，发电量超出预期，反映出电力需求大幅增加

基于电力供需的基本平衡，6月1日的前10天发电量超出预期，反映了电力需求的大幅增长。

温度因素对6月初全国大规模发电的高增长影响不大

根据我们对6月初全国平均气温的拟合值，与去年同期相比没有显著变化，因此温度因素对发电量同比高增长的影响不显著。

工业用电是电力需求构成的主要力量

全社会用电需求结构可分为四个部分:第一产业用电、第二产业用电、第三产业用电和城乡居民用电。在中国电力消费结构中，第二产业占电力消费的比重最高，对发电量的同比增长率贡献最大。

目前，一、三次生产用电量不具备领先发电超出预期的条件

虽然第一产业夏收季节用电量增长率较高，但所占比重较小，受疫情影响的第三产业的修复程度仍然不足。因此，第一和第三产业对发电增长率的贡献相对有限，不是主导力量。

晚上努力工作可能会带来高于预期的发电量和高于预期的工业增加值

发光指数显示，6月初工业园区复工程度加快，夜间赶上工会导致工业用电增加，本月工作日数高于去年同期，可能导致工业增加值增速大幅提高。

风险警告

工业夜间启动的强度低于预期

项目/记录

上导轴承

6月初，发电量超出预期，反映出电力需求大幅增加

根据中国国家电网公司的数据，继5月份增速明显加快后，6月份全国发电量增速加快。6月上旬，全国全口径发电量同比增长约9.1%，高于去年6月的2.8%和5月的4.3%。国家电网能源研究所副首席经济学家单玉国认为，“电力作为‘风向标’反映了经济和社会运行的加速回报。此外，6月以来大部分地区的高温也推动了用电量的增长。”那么，导致6月份用电量超出预期的主要因素是经济好还是天气热？我们认为是前者。

由于6月中下旬的发电量数据尚未公布，仅利用6月上半月的发电量数据很难确定全月的发电量数据。但是，从五大发电集团日耗煤量的同比增长率来看，6月上、中、下三个月分别为11.3%、8.0%和8.3%，全月同比增长率为9.1%，间接反映出6月份发电总量的增速并不低。

对于这一强劲的发电数据，我们认为这首先反映了对电力的强劲需求。由于储电成本高，电网调控将试图平衡电力供需，这可以从全社会当月用电量和发电量的历史数据中得到验证。

温度因素对6月初全国大规模发电的高增长影响不大

今年6月上旬，气温没有明显高于去年同期时，城乡居民用电量增长率不会太大。城乡居民用电量是指城乡居民照明和家用电器的用电量。其中，家用电器根据用途不同主要分为四类:①饮食调理。包括电饭锅、冰箱等。②加热和冷却设备的类型。包括加热器、电风扇、空音等。③保健类别。包括洗衣机、真空吸尘器等。④娱乐类。包括电视等。除了气温会引起家用电器取暖和制冷设备用电量的短期波动外，其他因素在短期内不会引起较大波动。

目前，中国气象局尚未公布6月份前10天的天气气候特征，但根据计算出的全国各月平均气温与去年同期相比的变化，与各大城市(不含香港)平均最高气温与平均最低气温的平均温差相近， 澳门和台湾)的月平均气温与去年同期相比(误差在0.1至0.2度之间)，因此主要城市6月份的平均最高气温与平均最低气温之间的平均温差可以用来估算6月份全国平均气温的同期变化。

6月初，我国主要城市的气候表现出以下特点:一是平均最高气温的幅度明显大于去年同期的最低气温，最高气温明显下降；二是近一半主要城市的平均最高气温低于去年同期，整体为-0.52度，最低气温高于去年同期，整体为+0.45度。据计算，6月初全国平均气温同比为-0.04度，即与去年同期相比，气温变化不明显，也呈现出轻微的下降趋势，这证实了气温不是发电量急剧增加的主要原因。

工业用电是电力需求构成的主要力量

整个社会的电力需求结构可以分为四个部分，即第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民。

第二产业用电量是中国用电量结构中最高的。根据2019年的数据，除了春节导致第二产业用电量略有下降外，其余三个季度的用电量稳定在67%以上。第三产业和城乡居民用电量仅为16%左右，第一产业仅为1%左右。

从过去用电量同比增长率的贡献率来看，长期以来第二产业对用电量增长率的贡献最大，而较低的月份主要是春节假期造成的。根据今年2-5月的数据，自疫情爆发以来，工业用电仍是推动全社会用电同比增长的主要力量。在疫情期间，居民选择待在家里而不是外出，因此城乡居民用电贡献率有所提高，但随着疫情的消失，用电贡献率会降低，服务业用电贡献率会恢复。

目前，一、三次生产用电量不具备领先发电超出预期的条件

第一产业的用电量对超出预期的全国规模发电增长的贡献非常有限。虽然6月份进入农业夏收期，用电量需求增加，但5月份同比增长15.5%，但比重很小，对全社会用电量影响不大。

目前，服务业复苏进程缓慢，用电量增长有限。由于防疫的需要，接触型和集聚型消费服务业，如餐饮业和旅游业，恢复缓慢。根据文化旅游部的数据，今年五一假期国内旅游收入比去年同期增长了40%左右；与去年同期相比，接待端午节的国内游客总数下降了50%。国家统计局新闻发言人傅表示，5月底至6月初，住宿、餐饮、文化、体育、娱乐等企业达到正常生产水平一半以上的比例仍低于60%。交通运输等生产性服务业将比消费性服务业恢复得更快，但生产性服务业的恢复程度将受到工业恢复程度的影响。

因此，鉴于气温没有明显高于去年同期，用电量占比最高，服务业的恢复程度仍然不足，农业用电量占比很小等。6月初，发电量的增长超出预期，这主要取决于工业方面的努力。

晚上努力工作可能会带来高于预期的发电量和高于预期的工业增加值

随着新冠肺炎疫情在中国的有效控制，到6月份各地恢复生产已达到了较高水平。据招商银行金融管理部发布的最新发光指数显示，今年2月至5月，国内工业园区开工指数呈现出逐步增长的趋势，总体增长7个百分点。除3月份低于去年同期外，其余月份均高于去年，5月份同比增长3.4%。根据这一增长趋势，预计6月份也将超过去年同期。

此外，与5月份相比，6月份以来，招商银行理财发光产业恢复指数上升趋势加快，全天高于88%。14日，该指数已超过90%，6月8日以后上升趋势更加明显。发光数据证实，国内工业园区正在逐步启动，工业产能正在逐步恢复，夜间追赶可能是第二产业发电量超出预期的重要原因。同时，用电量增长率与工业增加值增长率之间存在高度相关性，6月初的用电量增长率超出预期也表明工业增加值可能表现良好。

就地区而言，5月份率先摆脱疫情的地区恢复良好，用电量增速较快。6月及以后，随着疫情在更多省市的消除，用电增长率有望大幅提高。根据国家电网公司的数据，6月初，11个省级电网的增长率高于10%，主要分布在华东、华中和西南地区。其中，装备制造业、汽车、石化和冶金工业的主要生产省份河南、安徽、甘肃和江苏分别增长18.6%、16.1%、14%和12.4%。

此外，国家电网数据显示，5月份，国家电网经营区域申请新增容量同比增速转正，达到10.2%，其中大型行业申请新增容量同比增长10.7%，反映出下一阶段工业用电需求旺盛。

基于以上分析，我们认为延长工作时间的因素，如夜间赶工、6月份工作日比同期多等，也会提高工业生产的恢复强度。在出口强劲、投资有效支撑内需的宏观环境下，我们认为6月份工业增加值增速将恢复到去年的水平，甚至略有超过，预计6月份工业增加值增速将达到+6.4%。

风险警告

工业夜间启动的强度低于预期

本文摘自《李超的宏观研究与资产配置》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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