靳毅：跨季后资金利率下行 债市震荡盘整

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

本周的流动性跟踪始于本月初，当时流动性略有放松，央行进行了大量到期反向回购和资金净撤出。7月3日，与上周三(6月24日，下同)相比，r001银行间质押式回购利率下降8.43个基点，r007下降52.97个基点，r014下降111.24个基点。就存款质押式回购利率而言，dr001下降了11.80个基点，dr007下降了30.75个基点，dr014下降了77.87个基点，Shibor利率全面下降。7月3日，市净率为1.3640%，下跌17.60个基点；；shibor1周为1.9800%，19.30个基点；下降；一个月期shibor收于2.0110%，下跌8.70个基点，三个月期shibor收于2.1050%，下跌1.60个基点。

在周一的二级市场一级市场上，本周发行了几只抗疫政府债券，利率债券的净融资额较上周大幅增加。内蒙古和吉林本周发行了地方债券。本周一级市场共发行44只利率债券，实际发行总额为5152.98亿元，比上周增加3084.38亿元；还款总额368.25亿元，较上周减少1719.93亿元；融资净额4784.73亿元，融资净额较上周增加4804.31亿元。本周，利率债券的发行情况良好，大多数债券的投标倍数约为4-8倍。在二级市场，利率债券的收益率下跌，而上涨了很多。7月3日，一年期政府债券收益率为2.0976%，下跌5.19个基点；从周三开始；10年期美国国债收益率为2.8974%，上涨3.6个基点。1年期CDB国债收益率为2.1924%，下跌10.14个基点；从上周三开始；据报道，10年期CDB国债收益率为3.1701%，上涨3.01个基点

风险表示银行间信贷风险，新冠肺炎疫情变化。

1.流动性跟踪

1.1 .公开市场操作

本月初，大量反向回购到期，央行净返还资金。本周共有4900亿元的反向回购到期，从周一(6月29日)到周五(7月3日)，公开市场反向回购分别到期400亿元、900亿元、1800亿元、700亿元和1100亿元。由于本月初资金的边际宽松，央行没有推出反向回购，公开市场的净收益为4900亿元。下周将有2900亿英镑的反向回购到期。

1.2 .货币市场利率

银行间资本利率是全面的。7月3日，与上周三(6月24日，下同)相比，r001银行间质押式回购利率下降8.43个基点，r007下降52.97个基点，r014下降111.24个基点。存款质押式回购利率方面，dr001下降11.80个基点，dr007下降30.75个基点，dr014下降77.87个基点。

Shibor利率全面下降。7月3日，市净率为1.3640%，下跌17.60个基点；；shibor1周为1.9800%，19.30个基点；下降；一个月期shibor收于2.0110%，下跌8.70个基点，三个月期shibor收于2.1050%，下跌1.60个基点。

1.3 .银行同业存款证的发行

同业存单融资净额较上周有所增加。本周银行间存单发行总额为2867.5亿元，还款总额为1897.9亿元，融资净额为969.6亿元，融资净额较上周增加564.4亿元。

银行间存单发行利率全面下降。7月3日，一个月期品种发行率为2.0513%，下降33.27个基点；从上周三开始；三个月期利率为2.2681%，下降12.61个基点；；6月份发行的品种利率为2.5625%，下降了8.75个基点

1.4 .实体经济的流动性

票据回购利率下降。根据最新数据，截至7月3日，这家股份制银行6个月期票据回购利率为2.3500%，比上周三下降42.42个基点。城市商业银行6个月期票据回购利率为2.5443%，比上周三下降39.56个基点。

1.5 .每周监督趋势

2.利率债务

2.1、一级市场发行和中标

与上周相比，本周利率债券的净融资额大幅增加。本周一级市场共发行44只利率债券，实际发行总额为5152.98亿元，比上周增加3084.38亿元；还款总额368.25亿元，较上周减少1719.93亿元；融资净额4784.73亿元，融资净额较上周增加4804.31亿元。

本周，内蒙古、吉林等五个地方推出了地方债券发行。内蒙古发行地方债务6笔，发行总额356.21亿元；吉林发行地方债务4笔，发行总额94.27亿元；四川发行地方债券，发行总额170.6亿元；湖北发行地方债券4只，发行总额221.24亿元；湖南发行了两笔地方债券，总额为129.25亿元。

2.2 .利率债券的到期收益率

国债收益率喜忧参半。7月3日，一年期政府债券收益率为2.0976%，下跌5.19个基点；从周三开始；3年期政府债券的收益率为2.3878%，下降了5.12个基点；；据报道，5年期政府债券收益率为2.6084%，上涨2.23个基点；；7年期政府债券的收益率为2.8628%，下降了0.72个基点；；据报道，10年期美国国债收益率为2.8974%，上涨3.6个基点。

CDB的产量在中短期内下降，长期内上升。7月3日，一年期债券收益率报2.1924%，下跌10.14个基点；从上周三开始；据报道，3年期CDB国债收益率为2.7511%，下跌1.05个基点；；据报道，5年期CDB国债收益率为2.9908%，下跌1.42个基点；；据报道，7年期CDB国债收益率为3.3111%，下降了3.38个基点；；据报道，10年期CDB国债收益率为3.1701%，上涨3.01个基点

2.3 .利率债券利差

每个术语的范围都扩大了。7月3日，与上周三相比，10y-1y利差扩大了8.79个基点，10y-5y利差扩大了1.37个基点，10y-7y利差扩大了4.32个基点

CDB 5年和10年的隐性税率已经缩小。7月3日，5年期国债与CDB的息差为38.24个基点，5年期CDB国债的隐含税率缩小了1.15个百分点。10年期国债与CDB国债的息差为27.27个基点，10年期CDB国债的隐含税率缩小了0.27个百分点。

3.追踪海外债券市场

美国2年期国债和10年期国债的收益率下降。周四(7月2日)，两年期美国国债收益率为0.16%，比上周五下降1个基点；10年期美国国债收益率为0.68%，比上周五上升4个基点；10年期美国国债和2年期美国国债的息差为52个基点，比上周五宽5个基点。

德国和日本10年期债券收益率上升。周四(7月2日)，德国10年期政府债券收益率为-0.42%，上涨7.00个基点；从上周五开始；日本10年期政府债券收益率为0.042%，比上周五上升2.20个基点。

4.通货膨胀跟踪

蔬菜价格上涨了。7月3日，农业部菜篮子批发价格指数收于117.15点，比上周五上涨0.13%；山东蔬菜批发价格指数收于121.86点，比上周五上涨0.58%。

生猪和猪肉的价格上涨了。根据最新数据，7月3日，22个省市的生猪平均价格为36.00元/公斤，同比(6月26日)上涨4.26%。猪肉平均价格为46.05元/公斤，同比上涨5.98%。

大宗商品价格指数和石油期货价格双双上涨。7月3日，华南地区工业产品价格报2191.85点，比上周三小幅上涨0.07%；7月3日，rj/crb商品价格指数收于140.60点，比上周五上涨4.67%；7月3日，布伦特原油期货和wti期货的结算价分别为42.80美元和40.24美元，分别比上周五上涨4.34%和4.55%。

5.下周重要的经济数据和事件

6.风险警告

银行间信贷风险，新冠肺炎疫情变化。

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