皮海洲：拥抱新经济 仅有CDR是不够的

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不管cdr能否在6月份正式启动，我个人认为cdr在迎接新经济的征途上是不够的。虽然cdr解决了batj的a股市场回报问题，但在解决新经济企业的上市问题上仍存在一些不足。因为cdr只解决了新经济公司中高个子企业的a股回归和a股上市问题。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

备受市场关注的中国存托凭证(Cdr)离市场又近了一步。上周末，中国证监会发布了《存托凭证发行管理办法》征求意见，这也意味着存托凭证试点已经进入征求意见阶段。根据安排，此次公众咨询的截止日期为2018年6月3日，这意味着cdr最早可能在今年6月正式启动。 CDR的推出无疑缓解了a股市场的迫切需求。届时，中国人民期待已久的batj将能够通过cdr重返a股市场。包括小米在内，如果它在香港成功上市，它也将能够乘坐cdr巴士。这样，这些新经济的标杆公司，或者说独角兽公司，就可以聚集在a股市场，这不仅有利于改善a股上市公司的结构，也有利于树立a股市场的形象，从而提高a股市场的竞争力。此外，这也是a股市场为新经济服务的重要一步。

事实上，自2018年以来，a股市场已经向新经济企业伸出了橄榄枝。不仅积极表示支持新经济公司上市，还采取了切实可行的措施。例如，为独角兽企业开辟绿色通道。例如，根据证监会发行部的安排，券商应及时向发行部报告生物技术、云计算、人工智能、高端制造等领域的独角兽客户，符合相关规定的可立即上报审核，无需排队，两三个月即可完成，并可放宽利润要求。

今年3月30日，中国证监会制定的《关于创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称《若干意见》)经国务院批准转发，正式面市。《若干意见》为batj unicorn企业的回归和上市铺平了道路，规定合格的试点企业不仅可以通过cdr回归a股市场，而且符合a股发行条件的试点企业也可以通过ipo直接上市。《存托凭证发行管理办法》征求意见稿的发布是落实《若干意见》的重要一步。

然而，无论cdr能否在6月份正式启动，我个人认为，在拥抱新经济的征途上，cdr本身是不够的。虽然cdr解决了batj的a股市场回报问题，但在解决新经济企业的上市问题上仍存在一些不足。因为cdr只解决了新经济公司中高个子企业的a股回归和a股上市问题。

根据《若干意见》，cdr的门槛较高，例如要求试点企业属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件与集成电路、高端设备制造、生物医学等七大高新技术产业和战略性新兴产业。已在海外上市的红筹企业市值不低于2000亿元人民币，且尚未在海外上市。最近一年营业收入不低于30亿元人民币，估值不低于200亿元人民币，或收入增长较快、自主研发、技术领先、在同行业竞争中具有比较优势的红筹企业和内资企业。

根据门槛设置，目前只有7家公司符合要求，它们是在美国上市的阿里巴巴、百度、JD.com和网易，以及在香港上市的腾讯控股、中国移动和中国电信。小米即将在香港上市，只有8家公司符合cdr发行条件。可以看出，cdr只是少数高个子企业的专利。

然而，新经济企业显然不仅仅是八大企业。除了这八家企业，还有更多的新经济企业需要股市的支持。虽然这些企业还不是独角兽，但它们将来可能会成为新的独角兽企业。支持这些企业的发展是a股市场最重要的事情，也可以给投资者带来回报。毕竟，像batj这样的公司已经“成功”了，而且股票估值也不低，这使得投资者不仅很难获得巨大的投资回报，还会有很大的投资风险。相反，一些小独角兽企业有良好的增长。如果投资者选择合适的股票并在中长期持有，他们的回报将非常丰厚。

然而，由于门槛较高，cdr显然没有解决非独角兽企业的a股上市问题。这些新经济企业的a股上市仍然受到各种因素的困扰。例如，注册地不在中国，相同的股份有不同的权利、股权结构和公司利润。在这些问题下，非独角兽企业上市仍然困难重重。就连小米也只能在h股之后通过cdr的方式进入a股市场，但不能直接在a股市场ipo。

由此可见，单靠cdr并不能解决新经济企业a股上市的问题。为了真正拥抱新经济，支持新经济中企业的发展，a股必须从立法和法规上完善ipo制度，解决新经济中企业因境外注册、ab股、vie结构和公司利润等原因不能在a股上市的问题。只有从法律法规上解决这些问题，才能真正为新经济公司a股上市铺平道路。

当然，有必要解决新经济企业不能在a股上市的问题，这一问题受到海外注册、ab股、vie结构和公司利润的困扰。它还需要严格的法律和严格的投资者保护制度来保护它们。为此，还需要通过立法完善资本市场的法律法规。因此，无论是支持新经济企业上市，还是为新经济企业上市保驾护航，都离不开修改现行法律法规和完善现行立法工作。这也意味着证券法、公司法和刑法的修改不能盲目拖延。毕竟，cdr本身不足以支持新经济企业的a股上市。

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