非银转为增持 杠杆小幅回升 ——20年6月债券托管数据点评

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2010年6月债券托管数据已经公布，中国债券和上海清算所债券托管总额为94.23万亿元，比5月份增加1.25万亿元，比5月份减少686亿元。

就债券种类而言，就利率债券而言，托管金额总体上有所增加，但增长率自5月份以来有所下降。具体而言，6月份地方债务、政府债券和国债托管额继续上升。当地债权人主要增持商业银行和普通基金，而政府债券和国债主要增持商业银行。6月份信用债券的信任度略有上升，其中中间票的信任度略有上升，公司债券基本持平，短期和超短期信任度下降。中间票主要由商业银行、普通基金和经纪人增加；最后，银行间存款证的保管金额在6月份略有下降，商业银行、普通基金和信用社作为主要机构减少了它们的持有量。

从分机构来看，商业银行头寸增加，主要是利率债券增加，信用债券主要是短期融资券增加，而存单和公司债券减少；城市商业银行的主要凭证类型均增加了持有量；农村商业合作社主要增加利率债券和存单。今年6月，该基金转向增持，主要是增持利率债券，减少信用债券和存款证，保险公司和经纪公司都增持了这些债券。最后，海外机构继续增持，外国银行在6月份继续减持。

在杠杆率方面，券商和普通基金的杠杆率同比逐月上升。债券市场的杠杆率为108.7%，较上月上升1.79个百分点，同比略微上升0.02个百分点。具体而言，银行杠杆率下降。2010年6月，商业银行杠杆率为96.07%，环比下降2.72个百分点，同比下降0.89个百分点。非银行杠杆率环比回升，保险杠杆率106.03%，环比上升1.47个百分点，同比下降3.51个百分点；券商杠杆率为255.22%，环比上升36.18个百分点，同比上升33.17个百分点；广义基金的杠杆率为107.15%，环比上升11.51个百分点，同比上升2.85个百分点。从6月份券商和广义基金的杠杆率来看，广义基金的杠杆率与18年和17年同期相比并不是很高，而券商的杠杆率相对较高。

总体而言，银行继续增持债券，但增持量正在减少。海外机构的配置力度仍然发挥着重要作用。6月，海外机构继续增持银行间债券814亿元；此外，5月份普通基金和券商减持，6月份增持，其中普通基金增持1589亿元，券商增持323亿元。

自6月份以来，债券市场持续调整，长期和短期利率都有所上升。展望7月份的债券市场，制约利率下调的因素包括:经济基本面将逐季好转，通胀也将上升；空将下调政策利率，政策重点将转向广泛信贷和风险防范，供应压力依然存在，风险偏好将因股市飙升而反弹。有利因素包括:基金利率将在半年后出现季节性下降，债券市场的调整将更大。因此，本轮债务牛市的长期利率低点已经过去。尽管在多头变成空头的过程中存在阶段性的交易机会，但空下调的利率不能被高估。

一是利率债券和信用债券托管增加，存单托管继续减少

2010年6月债券托管数据已经公布，中国债券和上海清算所债券托管总额为94.23万亿元，比5月份增加1.25万亿元，比5月份减少686亿元。托管金额增加的主要证券类型为地方债务、国债、政府债券和中国证券，银行间存单和短期及超短期托管减少，增量逐月减少。

具体来说，在利率债券方面，6月份的托管金额继续增加。其中，账面国债托管增加4674亿元，比上个月增加1105亿元；国债和金融债券托管增加3975亿元，比上个月增加606亿元；地方债务托管增加3058亿元，比上个月减少5021亿元。

就信用债券而言，6月份托管额小幅增加134亿元。其中，短期和超短期金融托管减少297亿元，增量比上个月减少56亿元；公司债券增加27亿元，比上个月增加11亿元；得票率同比增长404亿元，增幅同比下降623亿元。此外，6月份存单托管金额减少255亿元，比上个月增加5044亿元。

其次，普通基金变成了增持，主要是提高债券利率和赢得选票

6月份，广义基金头寸增加1589亿元，比上个月增加2007亿元。它主要增持国债、地方债务、政府债券和中间票。其中，国债增加694亿元，地方债务增加1248亿元，国债增加523亿元，中间票增加68亿元；主要减少公司债券、短期融资和同业存单:公司债券、短期融资和短期融资减少99亿元，同业存单减少323亿元。

第三，商业银行:增加头寸，主要是提高债券利率

6月份，商业银行头寸增加7512亿元，增量比上个月减少3666亿元。息票方面，国债头寸增加2551亿元，比上个月增加565亿元；政治金融债券头寸增加2554亿元，比上个月增加910亿元；地方债务增加1363亿元，比上个月减少5985亿元；信用债券头寸增加649亿元，增量比上个月减少304亿元；同业存单头寸减少175亿元。总体而言，本月银行头寸增幅大幅上升，主要是利率债券、短期融资券、存单和公司债券。

就分行而言，所有主要类型的银行都增加了持股。具体而言，国有商业银行主要增持地方债券、国债、政府债券、中期债券和短期融资券，减持公司债券和银行间存单。6月份，全国各大银行的债券头寸增加了3160亿元，比上个月减少了4728亿元。其中，地方债务增加940亿元，国债增加932亿元，国债增加1048亿元，存单减少743亿元。在信用债券方面，6月份全国各大银行短期融资和短期融资增持543亿元，增持37亿元，减持5亿元公司债券，增持信用债券574亿元。

城市商业银行增持主要证券。6月份，城市商业银行债券头寸增加2308亿元，比上个月增加820亿元。其中，地方债务增加303亿元，国债增加1053亿元，政府债务增加692亿元，信用债务仅增加197亿元，主要是短期融资券增加105亿元，获奖票增加74亿元，企业债券增加18。此外，银行间存款证持有量增加58亿元。

农村商业合作社主要增加利率债券和存单。6月份，农民、企业和合作社的债券头寸增加了2192亿元，比上个月增加了542亿元。其中，国债增加579亿元，国债增加1022亿元，地方债券增加127亿元，存单增加441亿元，信用债券减少144亿元。

第四，保险和经纪公司都增加了持股

6月份，保险头寸增加746亿元，环比增加74亿元，其中地方债务增加410亿元，信用债券头寸增加51亿元，政府债券增加151亿元，国债增加102亿元。6月份，券商头寸增加323亿元，比上个月增加642亿元，其中国债213亿元，政府债券175亿元，中间票95亿元，短期融资券31亿元，存单87亿元，地方债券167亿元。

第五，海外机构增持，外资银行减持

6月，海外机构继续增持，银行间债券增持814亿元，环比减少332亿元。国债和政府债券是最大的债券品种，其中国债增加428亿元，政府债券增加438亿元。6月份，外资银行头寸减少115亿元，环比小幅增加7亿元，主要是政府债券减少160亿元，政府债券减少19亿元，定期存款增加66亿元。

第六，杠杆率同比略有回升

2010年6月，中国债券回购余额为5.63万亿元，环比增长1.16万亿元。债券市场杠杆率为108.7%，环比上升1.79个百分点，同比上升0.02个百分点。债券市场杠杆率同比略有回升。

就机构而言，银行和保险的杠杆率同比下降，而券商和大型基金的杠杆率同比上升。具体而言，2010年6月，商业银行杠杆率为96.07%，环比下降2.72个百分点，同比下降0.89个百分点。非银行方面，保险杠杆率为106.03%，较上月上升1.47个百分点，同比下降3.51个百分点；券商杠杆率为255.22%，环比上升36.18个百分点，同比上升33.17个百分点；广义基金的杠杆率为107.15%，环比上升11.51个百分点，同比上升2.85个百分点。从6月份券商和广义基金的杠杆率来看，广义基金的杠杆率与18年和17年同期相比并不是很高，而券商的杠杆率相对较高。

总体而言，银行继续增持债券，但增持量正在减少。海外机构的配置力度仍然发挥着重要作用。6月，海外机构继续增持银行间债券814亿元；此外，5月份普通基金和券商减持，6月份增持，其中普通基金增持1589亿元，券商增持323亿元。

6月以来，债券市场持续调整，资本利率中心的兴起促使债券市场短期利率大幅上升，而长期利率受到财政部公开发行特种债券、宽币种宽信贷政策、防止空资金转移套利的态度、新冠肺炎反复爆发等因素的影响，表现出波动加剧、利率明显上行的特点。从配置力度来看，普通基金和券商转而增持，而银行和其他配置机构在6月份继续配置利率债券。展望7月份的债券市场，制约利率下调的因素包括:经济基本面将逐季好转，通胀也将上升；空将下调政策利率，政策重点将转向广泛信贷和风险防范，供应压力依然存在，风险偏好将因股市飙升而反弹。有利因素包括:基金利率将在半年后出现季节性下降，债券市场的调整将更大。因此，本轮债务牛市的长期利率低点已经过去。尽管在多头变成空头的过程中存在阶段性的交易机会，但空下调的利率不能被高估。