海通宏观周报：经济继续改善 通胀短期回落

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宏观话题:不要担心食物供应，我们应该警惕由水释放引起的普遍增加。

自3月份以来，国内外食品价格大幅上涨。自3月以来，许多国家相继出台限制食品出口的政策，引发市场恐慌，国外食品价格明显上涨。受国际粮价上涨和疫情期间囤积粮食现象的推动，需求大幅增加，国内粮食近期也大幅增加。

国内自给自足，与国际联系薄弱。事实上，大米、小麦和玉米基本上是自给自足的，进口占消费的比例很低。因此，国内小麦、大米和玉米价格与国际价格之间的联系不强。尽管国际供应链因疫情而紧张，但除大豆外，中国食品价格的未来趋势更多地取决于国内形势。

供应方:虫灾影响小，余粮储备充足。蝗虫和甜菜夜蛾等害虫是今年中国粮食生产的潜在威胁，但预计它们对今年粮食产量的影响相对有限。此外，从库存来看，除大豆以外的剩余粮食储备相对充足。总体而言，今年国内粮食供应相对稳定。

当心由水释放引起的普遍增加。然而，稳定的食品供应并不意味着价格不会大幅上涨。历史上每一次货币增长率的急剧上升，都会导致随后的食品价格上涨。在目前美国空的水释放率之前，4月份m2同比飙升至18.0%，预计这将推动未来国际食品价格大幅上涨。尽管国内外粮价联动不强，但为应对疫情，中国信贷扩张速度明显加快，4月份m2同比增速继续上升至11.1%。在历史上，中国广义货币的增长率急剧上升，然后食品价格经常上涨。如果m2的增长率在未来继续上升，中国可能还会看到食品价格的持续上涨。此外，由于货币大幅升值，未来食品价格的上涨更有可能表现为商品价格的普遍上涨，从而造成更大的通胀压力。

每周扫描(2020年5月25日至2020年5月31日):

海外:美联储发布了一本新的黄皮书，韩国央行将利率下调了25个基点。上周三，美联储发布了最新的“黄皮书”，指出政府贷款在一定程度上缓解了许多企业的裁员压力。上周五，美联储主席参加了一次在线采访，称他将使用所有工具来支持经济，公共贷款工具将很快推出。上周三，欧洲央行行长在讲话中表示，欧洲央行准备在必要时扩大资产购买规模。上周四，韩国央行宣布将降息25个基点，至0.5%的历史低点。

经济:经济继续改善。5月前29天，35个城市房地产销售同比增速收窄至-0.9%，其中一、二线城市销售增速明显回升，四线城市增速仍较低。5月份的前24天，联邦乘用车批发和零售增长率分别为17%和-5%，与4月份的增长率相比，分别下降了一升和一降，需求稳步上升。上周，全国高炉操作率上升到70.6%，样本钢厂的钢产量增长率趋于平稳。受去年同期基数较低的影响，5月份前29天，五大集团日均煤耗同比增长17.7%，与4月份的增速相比，由负转正，表明工业生产持续改善。

价格:通货膨胀短期内会下降。自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济，随着经济好转，工业品价格可能会反弹至较低水平。自4月以来，食品价格持续下跌，短期cpi可能逐月下降。从中长期来看，我们应该警惕下半年通胀风险的再次回归。

流动性:资金继续收紧。上周，货币利率大幅上升，r001的平均值上升至2%，r007的平均值上升至2.05%。dr001的平均值上升到1.93%，dr007的平均值上升到1.97%。上周，央行重启反向回购操作，投资6700亿元。上周，美元指数继续下跌。受不利消息影响，人民币兑美元汇率先降后升。在岸人民币汇率降至7.15，离岸人民币汇率升至7.13。展望6月份，人民币汇率仍将保持宽松，但货币市场利率的进一步下降受到限制。总的来说，6月份资本利率中心可能会继续上升。

政策:深化金融改革。财务委员会办公室发布了11项财务改革措施，将在深入研究的基础上，按照“到期一推出一”的原则，在近期推出。具体而言，包括颁布《商业银行小微企业金融服务监督评估办法》。从5月1日至12月31日，小微企业企业所得税和个体工商户个人所得税的缴纳可推迟至2021年第一个报告期。国有资产监督管理委员会(SASAC)发布了《中央企业控股上市公司股权激励实施指引》，详细说明了股权激励计划中激励方式和激励对象范围。

1.海外:美联储发布了一本新的黄皮书，韩国银行将利率下调了25个基点

1.1美联储发行新的黄皮书

美联储发布新的黄皮书。上周三，美联储(Federal Reserve)发布了最新的“黄皮书”，指出这一流行病在过去几周大大减缓了美国的经济活动，进一步削减了消费者支出，并严重影响了各行业的就业。然而，获得政府贷款在一定程度上缓解了许多企业的裁员压力。

鲍威尔参与在线采访。上周五，美联储主席参加了一次在线采访，他表示，他将使用一切工具来支持经济，主要街道贷款机制将很快推出，为中小企业提供贷款支持。同时，他重申负利率不是美国的合适工具。

2.2韩国央行降息25个基点

拉加德重申了她放松的决心。上周三，欧洲央行行长拉加德在讲话中表示，很难预测疫情对经济的最终影响，但欧洲央行准备在必要时扩大资产购买规模，她认为不会出现新的欧洲债务危机。

韩国银行降息25个基点。上周四，韩国央行宣布将再次降息25个基点，至每两个月0.5%的创纪录低点，同时将今年经济增长预期从此前的2.1%下调至-0.2%。

2.国内经济:经济继续改善

2.1需求稳定并反弹

房地产销售的下降缩小了，而乘用车的批发和零售销售上升了。5月前29天，35个城市房地产销售同比增速收窄至-0.9%，其中一、二线城市销售增速明显回升，四线城市增速仍较低。5月份的前24天，全国乘用车批发和零售的增速分别为17%和-5%，与4月份的增速相比，增幅为1%，降幅为1%。

2.2生产持续改善

高炉开始好转，发电用煤的增长率转为正增长。上周，全国高炉操作率上升到70.6%，样本钢厂的钢产量增长率趋于平稳。受去年同期基数较低的影响，5月份前29天，五大集团日均煤耗同比增长17.7%，与4月份的增速相比，由负转正，而汽车、钢铁、化工等主要行业的运营率稳步上升，表明工业生产持续改善。

3.价格:通货膨胀在短期内会下降

3.1食品价格下跌

上周，主要食品的价格继续下跌。猪肉和蔬菜价格分别下降1.7%和1.4%，水果、鸡蛋和家禽价格也略有下降。

3.2预测五月份消费物价指数下降

自5月份以来，猪肉和蔬菜价格持续下跌，水果价格略有反弹，食品价格逐月持续下跌。预计5月份cpi将继续降至3.0%。

3.3预计5月份生产者价格指数将持平

上周，国际油价继续上涨，国内煤炭和钢铁价格也上涨。5月，欧佩克+减产协议生效，国际油价见底，国内煤钢价格小幅反弹。我们预计5月份生产者价格指数将稳定在-3.1%。

3.4警惕通胀预期的复苏

海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济，随着经济好转，工业品价格可能会反弹至较低水平。自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险的再次回归。

4.流动性:资金继续收紧

4.1货币利率大幅上升

上周，货币利率大幅上升，r001的平均值上升80个基点至2%，r007的平均值上升56个基点至2.05%。dr001的平均值上升80个基点至1.93%，dr007的平均值上升55个基点至1.97%。

4.2央行重启反向回购操作

上周，央行重启了反向回购操作，没有资金到期。投入资金6700亿元。

4.3汇率先降后升

上周，美元指数继续下跌。受不利消息影响，人民币兑美元汇率先降后升。在岸人民币汇率降至7.15，离岸人民币汇率升至7.13。

4.4资金继续吃紧

展望6月，为配合政府债券发行，压低实体融资利率，引导货币社会融资增速明显高于去年，货币政策仍保持宽松。另一方面，货币市场利率进一步下降有三个制约因素。首先，债券市场的杠杆已经上升；第二，货币政策已经进入观察期；第三，市场利率一直低于政策利率，这已经暗示了降息的预期。总的来说，政府的工作报告强调有必要阻止资本向空转移，而资本利率中心可能会在6月份继续上升，在此过程中逐渐将宽货币向早期实体转移。

5.政策:深化金融改革

深化金融改革。财务委员会办公室发布了11项财务改革措施，将在深入研究的基础上，按照“到期一推出一”的原则，在近期推出。具体包括出台《商业银行小微企业金融服务监督评估办法》，完善小微企业金融服务激励约束机制；颁布《深化改革和补充中小银行资本工作方案》，进一步推进中小银行深化改革，加快中小银行资本补充；发布《创业板首次公开发行登记管理办法(试行)》等4项规定，发布《创业板上市规则》等8项主要规则，推进创业板市场改革和登记制度试点。

小微企业和个体经营者推迟纳税。从2020年5月1日至2020年12月31日，在2020年剩余报告期内，小微企业申请提前申报后，可暂停缴纳当期企业所得税。个体工商户在2020年剩余报告期内办理个人所得税营业收入纳税申报后，可暂停缴纳当期个人所得税，两者均可延至2021年第一个报告期。

规范中央企业股权激励。国有资产监督管理委员会(SASAC)发布了《中央企业控股上市公司股权激励实施指引》，详细阐述了股权激励计划的内涵、政策规定和操作规范，如激励方式、激励对象范围、授予的权利数量、授予价格、时间安排和激励收益等。激励的实施与绩效考核同步进行，这就要求企业完善绩效考核体系；补助金的多少与工资水平有关，但股权激励的行使收入不再受控制。

6.日历:关注6月初的数据