泽平宏观：复工复产加快 新基建领衔扩大内需 新冠疫情中国化危为机

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事件

4月份，中国官方制造业pmi为50.8，预计为50.1，而此前的数值为52；非制造业pmi为53.2，之前的值为52.3。

整理

1.恢复工作和生产的速度加快，新的基础设施导致国内需求扩大，中国的新冠肺炎疫情再次将危机转化为机遇

4月份制造业的pmi为50.8%，非制造业的PMI为53.2%，两者均在涨跌线以上，景气度连续两个月回升。复工生产继续推进，生产稳步恢复，人民生活逐步恢复正常。截至4月25日，在全国采购经理调查的企业中，大中型企业的返岗率为98.5%，比3月份的调查结果高出1.9个百分点，其中制造业为99.7%，上升1.0个百分点。随着前期政策的实施，5g、人工智能等传统基础设施和新基础设施建设加快，建筑业pmi大幅上升。

但需求弱于生产，外需形势严峻。4月份，新订单和新出口订单指数分别为50.2%和33.5%，分别比上个月下降1.8和12.9个百分点。海外疫情迅速蔓延，全球经济活动急剧收缩。第一季度，美国国内生产总值按年率计算下降了4.8%，为2009年以来的最大降幅，欧元区国内生产总值下降了3.8%，为1995年以来的最大降幅。外部需求的下降拖累了中国的出口，新签署的出口订单大幅下降。

供大于求，库存上升，价格下降，通货紧缩突出。1-3月，工业企业产成品库存同比增长14.9%，同比增长12.9个百分点。4月份，成品库存指数为49.3%，较3月份继续上升0.2个百分点，达到2013年1月以来的新高。4月份出厂价格指数为42.2%，比上个月下降1.6个百分点；主要原材料采购价格指数为42.5%，比上个月下降3个百分点。

一季度国内生产总值同比下降6.8%，规模以上工业企业营业收入和利润总额同比分别下降15.1%和36.7%，城镇新增就业岗位同比下降29.3%，全国人均可支配收入实际同比下降3.9%。

当前，中国经济面临的主要矛盾是总需求不足，特别是外需恶化。中央政府已加快推出一系列宏观对冲计划，以扩大由“新基础设施”带动的国内消费和投资需求。新基础设施兼顾有效需求的短期扩大和有效供给的长期扩大，在稳定增长、就业、结构调整、促进创新和惠及民生方面发挥着全面而重要的作用。我们提倡旗帜鲜明的“新基础设施”。2月28日，我们发布了《开始新一轮基础设施建设的时候到了》，引发了关于“新基础设施”的大讨论，从学术讨论转向社会共识和国家战略。新基础设施是经济思想的一次伟大革命，也是社会认知的一次巨大进步。

比较中美两国应对疫情的方式，我们可以发现美国处理不当，疫情失控，货币过度发行，以及饮鸩止渴；中国迅速有效地控制了疫情，在恢复工作和生产方面走在了世界的前面。新的基础设施将带动内需的扩大，这将释放长期的经济增长潜力，改善基础设施，进一步改善商业环境，并进一步增强其对全球产业链的吸引力。我们判断，为了应对疫情，中国将化危机为机遇，中美之间的差距将进一步缩小。近年来，中国通过改革成功应对了中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情等重大挑战。

2.复工生产继续推进，生产稳步恢复

4月份，制造业采购经理人指数为50.8%，较上月下降1.2个百分点，环比继续改善，但扩张势头减弱。在接受调查的21个行业中，食品、酒类和饮料、精制茶、汽车制造和石油加工等9个行业的pmi指数高于上月，纺织、化工原料和造纸印刷等12个行业的pmi指数低于上月。

4月份，生产指数为53.7%，较上月下降0.4个百分点，并继续保持复苏势头。从劳动力需求来看，员工指数为50.2%，企业就业连续两个月增加。截至4月25日，中国制造业采购经理调查的企业中，有77.3%已经复工，复合生产率达到正常水平的80%以上，比上个月提高了9.4个百分点。

从高频数据来看，4月上半月全国发电量同比增长1.2%，3月同比增长-3%；4月30日，六大电厂日均煤耗比去年同期恢复到92.1%；4月份，全国日均客运量同比增长16.1%。

3.需求复苏弱于生产，外部需求继续恶化

4月份，新订单指数为50.2%，较上月下降1.8个百分点，低于生产指数。在调查的21个行业中，纺织、纺织、服装、化工原料等15个行业的新订单指数低于生产指数，行业需求复苏滞后于生产。反映订单不足的企业比例高达57.7%，部分企业反映市场需求疲软，产品销售困难，订单补充需要时间。新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，分别比上个月下降12.9%和4.5个百分点。一些制造企业报告称，新签署的出口订单大幅下降，甚至已经开始生产的订单也被取消。

海外疫情加速了其蔓延，全球经济活动大幅萎缩，拖累了中国的出口。4月份，美国市场制造业采购经理人指数为36.9%，较上月下降11.6个百分点；欧元区采购经理人指数为33.6%，较上月大幅下降10.9个百分点，为2009年3月以来的最低水平；欧洲经济火车头德国制造业的pmi为34.4%，较上月下降11.0个百分点。

4.供应超过需求，库存压力出现

由于需求复苏弱于生产，库存迅速上升，库存压力出现。1-3月，工业企业产成品库存同比增长14.9%，同比增长12.9个百分点。4月份，成品库存指数为49.3%，较3月份继续上升0.2个百分点，达到2013年1月以来的新高。原材料库存指数为48.2%，较上月下降0.8个百分点，反映出生产和生产活动的恢复。制造业成品库存压力加大，经济动能指数(新订单-成品库存)较上月下降2个百分点。

5.价格持续下跌，通缩风险凸显

4月份出厂价格指数为42.2%，比上个月下降1.6个百分点；主要原材料采购价格指数为42.5%，比上个月下降3个百分点。价格持续下跌，ppi通缩压力加大。随着全球疫情和经济衰退，对原油和大宗商品的需求急剧下降，价格持续下跌。4月份，布伦特原油平均价格为-40.3%，华南工业品平均价格为-2.5%，螺纹钢平均价格为-1.0%。

6.商业运营逐月改善，中小企业仍然需要政策救济

就生产、需求和商业预期而言，大企业优于中小企业。4月份，大、中、小企业的pmi指数分别为51.1%、50.2%和51.0%，较上月分别下降了-1.5、-1.3和0.1个百分点，均处于上升和下降的趋势。生产方面，大、中、小企业的生产指标分别为54.1%、53.3%和53.4%，较上月分别下降了-1.2、-0.2和1.8个百分点。从需求角度看，大、中、小企业新订单指数分别为50.6%、49.7%和49.8%，较上月分别下降了-2.6、-1.7和0.1个百分点；新出口订单指数分别为35.7%、29.5%和30.9%，分别比上个月下降11.6、14.7和15.4个百分点。从企业预期来看，大、中、小企业的生产经营预期指数分别为55.1%、51.8%和54.4%，较上月分别提高了-0.4个百分点、-0.7个百分点和0.4个百分点。

中小企业的生产活动已经恢复，但仍需要政策救助。根据工业和信息化部的数据，截至4月15日，中国中小企业的复工率为84%，比3月底高出7个百分点。自疫情爆发以来，政府出台了一系列金融、金融和社会保障等政策来缓解中小企业的压力。然而，民营企业、中小企业抵御风险的能力较弱，仍然面临巨大的经营困难。他们应该持续关注自己的生存问题，并给予政策支持，以防止大规模破产和失业。

7.建筑业加速复苏，服务业稳步复苏

4月份非制造业商业活动指数为53.2%，比上个月上升0.9个百分点；新订单指数和新出口订单指数分别为52.1%和35.5%，较上月分别下降了2.9%和-3.1个百分点，反映出国内需求复苏，但外部需求下降。非制造业的繁荣连续两个月上升，建筑业是主要贡献者。

加快建筑业复苏，发展新老基础设施。建筑业的商业活动和新订单指数分别为59.7%和53.2%，分别比上个月上升4.6和4.8个百分点。从劳动力需求和市场预期来看，建筑业从业人员指数和商业活动预期指数分别为57.1%和65.4%，分别比上个月上升4.0和5.5个百分点。中央政治局会议指出，要增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，加强对传统基础设施和新基础设施的投资。在政策的推动下，建筑业明显恢复了工作和生产。

服务业稳步复苏，产业分化。服务业商业活动指数为52.1%，较上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中，14个行业的商业活动指数高于50.0%。其中，零售业连续两个月保持在60.0%以上；餐饮业从上个月开始明显回升，上升到60.0%以上；信息传输软件和信息技术服务增长到55.0%以上。然而，一些行业的恢复工作和生产仍然相对滞后，住宿、文化、体育和娱乐以及住宅服务等行业受到这一流行病的严重影响。商业活动指数连续三个月低于45.0%，相关企业生产经营困难。