皮海洲：规范ETF股票换购可减缓股东减持冲击波

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Etf掉期是随着大股东的减少而出现的一个新的专业术语。它是指上市公司的大股东或特定股东将其etf成分股票换成etf基金股票的一种运作模式。由于交易所交易基金的购汇金额通常比较大，这种交易所交易基金的购汇方式往往受到市场的广泛关注，同时，一些市场参与者担心交易所交易基金的购汇会变成变相的减持，这会给市场带来冲击。

为此，上海证券交易所和深圳证券交易所近日对交易所交易基金进行了监管，并分别发布了《关于严格规范交易所交易基金股票认购业务的答记者问》和《深圳证券交易所参照减持新规严格监管交易所交易基金股票认购行为》。正如上海证券交易所所强调的那样，为了防止市场参与者变相减持或违规减持，上海证券交易所严格监管上市公司股东通过股票认购交易所交易基金。具体而言，上市公司股东认购交易所交易基金股份的股份应计入减持规则规定的减持额度，减持额度应与股东通过二级市场减持的股份相结合，且不得超过当期可减持的股份数量。此外，参与者应承诺在一定时间内不转让通过股票认购获得的etf股票。

同时，在具体业务发展过程中，上海、深圳证券交易所采取基金管理人和股东事先承诺、事前和事中检查、事后监督等措施，确保股东认购交易所交易基金的股份数量不超过减持规则规定的减持额度。

上海、深圳证券交易所的上述规定的确有利于交易所交易基金的规范交易，这不仅有助于消除市场对交易所交易基金可能被变相减持的担忧，也有助于减少上市公司大股东交易所交易基金对市场的影响。

应该说，大股东交换etf本质上是一种减持行为。然而，这种减少对市场的影响相对较小。由于持有的股票被换成了etf股票，一方面，它们不会从市场上直接减持，另一方面，它们被换成了一套etf成份股，这不会影响指数，也不会导致股市资金立即流出。

那么，为什么市场仍然担心etf交易？主要有两个问题。首先，人们担心etf交易所将不受减持规则所定义的减持限制，而成为减持规则之外的增量减持。如果是增量削减，就会增加对市场的影响。第二，我们担心交易所交易基金将成为一个桥梁减少。首先，大股东的股份被换成了etf基金的股份，在etf基金发行期结束并进入正常运营后，基金股份将被立即赎回，因此etf交易所将成为一个减持的桥梁。

然而，上海和深圳证券交易所的交易所交易基金显然解决了市场的担忧。也就是说，交易所交易基金的交易也应该严格遵守减持规则，而不是在减持规则之外进行新的减持，形成新的增量减持，这对市场非常重要。此外，参与者还需要承诺在一定时间内不转让通过股票认购获得的etf份额，这也阻止了etf交易所成为一种跨桥减持的方式。这样，市场的担忧将被消除，投资者将能够面对交易所交易基金，从而消除交易所交易基金对投资者的心理影响。

此外，沪深交易所对交易所交易基金的监管确实有利于减少交易所交易基金对市场的影响。归根结底，etf交易所是股东减持股份的一种方式。在市场被股东减持所困扰的背景下，市场通常会在听到股东减持时变色。在这种背景下，减持的方式出现了，比如etf交易所，投资者会有一种先天的抵触感。更重要的是，如果交易所交易基金是一个增量减少，它将明显增加减少限售股对市场的影响。然而，沪深交易所对交易所交易基金的交易进行监管，交易所交易基金的交易也必须遵守减持规则，这实际上减少了股东减持的影响。由于没有etf交易所，股东可以减持的股份只能直接投向市场，这将对市场产生最直接的影响。通过减少交易所交易基金的份额可以避免直接影响，而且股东赎回交易所交易基金有一个锁定期，这意味着即使是间接影响也会因为锁定期而延迟。

因此，与股东直接现金减持相比，交易所交易基金的交易是值得认可的。特别是在规范交易所交易基金交易购买的背景下，交易所交易基金交易购买有利于缓解股东减持对市场的影响，应该成为交易所交易基金成员公司大股东减持的重要方式。同时，为了etf基金的稳定发展，有必要延长交易所etf基金的股份锁定期，建议至少为半年。