郭施亮：今年A股会有超预期表现吗？

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从全球资产配置的角度来看，a股市场仍然具有一定的配置优势。在接近政策底部和估值底部的区域，通过持有更多a股赚钱的机会大于赔钱的机会，中长期可能会出现意想不到的表现。

■郭士亮

近年来，随着a股市场的开放，外资在a股市场的股票市值和话语权不断提高。5月7日，央行取消了外国机构投资者的配额限制，这是qfii制度和rqfii制度实施以来最具影响力的举措之一。这意味着中国金融市场正处于加速开放阶段。即使疫情影响了第一季度经济数据的表现，但仍不影响中国金融市场开放的步伐，这在一定程度上反映了中国经济发展的底气。

值得一提的是，即使取消配额限制，也并不意味着大量外资将加速其进入a股市场。最直接的表现是qfii和rqfii的配额没有用完，但现在上限已经放开，这实际上为外资未来进入扫清了障碍，也在一定程度上为外资随后进入国内金融市场打开了空空间。

然而，加快金融市场开放本身就是一把双刃剑。在具体操作上，虽然取消了额度限制，但也将大大简化合格投资者境内证券投资收益的汇出手续。对于外资来说，将来进入和退出市场会更加方便。然而，在遭遇非理性波动时，净资本流出的压力不可低估，这将考验国内金融市场的抗风险能力。

此外，被称为摩根士丹利的摩根士丹利最近提议过度配置a股。主要原因是中国经济复苏清晰，主权偿付能力较强，对今年国内金融市场收益同比下降幅度的态度略显乐观，预测远好于新兴市场13%的预期下降幅度。

摩根士丹利对此并不乐观，并建议过度配置a股。早在今年年初，摩根士丹利就对a股市场表达了乐观看法。摩根士丹利认为，2020年中国市场将相对开放，今年4月，它将继续表示中国将增持和超额认购，因为短期刺激措施不会阻碍长期改革。在某种程度上，摩根士丹利对a股市场的态度相对乐观。

今年第一季度，全球金融市场上演了一场过山车趋势。然而，在全球股市经历了第一季度的大起大落后，美国股市似乎出现了强劲反弹，基本上收复了许多失地，纳斯达克指数甚至反弹至接近9000点的位置。相比之下，国内股市的反弹相对缓慢，但市场指数处于历史估值的底部区域，2800点左右被市场视为政策的底部位置。

美国股市的快速复苏与经济基本面的修复没有密切关系，但与流动性宽松因素密切相关。与美联储的无限制量化宽松措施相比，国内央行的刺激略显谨慎，这在一定程度上反映了国内货币政策的相对独立性。目前，内部风险防范意识仍大于强刺激需求。

然而，无论是从调整时间周期还是分析市场指数的位置来看，a股市场已经逐渐走出熊市的尽头。其中，中小市场的上升趋势更加明显。相比之下，上证综指并没有从根本上摆脱熊市调整的束缚，重量级股也没有在本轮市场中发挥积极作用。

最初，在今年2月和3月，a股市场显示出一些流动性宽松的迹象。超过1万亿元的日成交量和突破1万亿元的两只基金的余额基本上反映了a股市场已经完全活跃。没有疫情的影响和全球金融市场剧烈波动的压力，a股市场已经具备了放牛的条件。然而不幸的是，市场继续做更多事情的热情并没有持续下去。在股市活动突然下降的影响下，市场流动性优势由强变弱，股市又回到了弱波动的格局。

很难激活市场流动性。在市场热情分阶段消退后，重新点燃市场的投资活动并不容易。然而，从全球资产配置的角度来看，a股市场仍然具有一定的配置优势。在接近政策底部和估值底部的区域，通过持有更多a股赚钱的机会大于赔钱的机会，中长期可能会出现意想不到的表现。然而，作为一个长期资本主导的a股市场，可能需要一段时间才能逐渐修复流动性优势，恢复市场的投资信心。