熊锦秋：改善A股流动性不能止于头痛医头

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最近，一些人认为t+0是改革资本市场的唯一途径。笔者认为，a股市场的流动性问题是一个结构性问题，改善流动性不能止于头痛。

中国股市的流动性是否低于美国等成熟市场？有人指出，过去5年(2015年至2019年)，中国股市日均交易量约为5800亿元，而美国股市日均交易量约为2100亿美元，几乎是中国的3倍，a股流动性有待提高。然而，美国股市的总市值约为30万亿至40万亿美元，而a股的总市值不到10万亿美元，两者的换手率基本相同。

而且，由于a股市场上有相当数量的国有上市公司，大量的国有股已经退出流通，但实际上它们并没有参与流通。如果剔除这些因素，a股的实际换手率可能远高于目前的表面数据。此外，a股市场习惯于事件驱动的投机。在主力和庄家的领导下，有些股票发挥了作用，甚至有些股票每天都出现。这些股票的日周转率甚至高达百分之十。主力股票(包括垃圾股)和银行家关心的股票都充满流动性，市场处于个股流动性严重不均衡的状态。

可以想象，如果包括主板在内的a股被引入到单笔t+0交易中，以交易为生的主要参与者和银行家将永远不会闲着，他们肯定会挖空，想出一个新的方法来砍韭菜。例如，目前，主流力量是连续日限操作技术，这种技术利用散户投资者的心理来尽快赶上日限，并希望达到连续日限。在t+0环境下，主要的操作方法可能会改变。首先，每日限价被大量封存，散户投资者争相以每日限价填写订单，然后主力取消订单，散户投资者完成交易。然后主力用反手压制甚至摔倒，导致散户心理崩溃。由于担心连续的每日限额，他们可能会使用t+0机制在同一天停止并切肉，造成巨大的实际损失。如果t+1，散户投资者不能在同一天切肉，或许第二天股价会越来越亮，但它可以让散户投资者逃离。

T+0适用于权证和可转换债券，投资者的盈利能力不容乐观。例如，2007年5月30日至7月20日，深圳共有1，353，400个账户(其中99.95%为个人投资者)参与了4只认股权证的投机，损失近60%。在最近的可转换债券市场中，投机一直是主力，一些可转换债券被大量投机。然而，由于强赎回条款的存在，可转换债券已经提前赎回，可转换债券大幅下跌，中小投资者又怎能不遭受重大损失呢？

T+0在激活市场方面可能没有预期的那么有效。例如，香港股票进行t+0循环交易，投资者甚至可以在一天内无限期买卖，这可以说比其他市场的t+0要好。然而，这种交易系统并不能激活流动性，在所有成熟市场中，港股几乎是流动性最差的市场之一。

要激活a股的流动性，我们不应止于头痛，而是要找到问题的根源。如上所述，主要的博彩公司以事件驱动的方式运作，引导相关股票的市场流动性，并收获韭菜。因此，散户投资者持有的资金越来越少，导致市场荒芜，整体流动性下降；因此，监管当局应严格调查涉嫌操纵市场的韭菜切割行为，以防止市场流动性的损失。

此外，我们应该采取更多的措施来提高上市公司的质量。一些上市公司管理不善，因此这些股票当然很难得到投资者的青睐，其流动性令人尴尬；一些上市公司甚至退出市场，成千上万投资者的流动性完全从a股中流失。只有上市公司基本面良好，这才是吸引流动性不断补充并进入a股市场的最重要因素。