江瀚：净利暴跌，高管频繁离职，零食第一股来伊份到底怎么了

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在中国的大城市，在中国城市的街道上有一家橘子店，叫做“来一帆”，这是中国的第一种小吃。这家中国著名的小吃店最近陷入困境，净利润暴跌90%以上，高管们纷纷离职。中国的第一份小吃怎么样了？

作者简介:姜涵，金融专栏作家，上游金融专家顾问评论员

在中国的大城市，有一家橘子店在中国城市的街道上开张，它叫来一帆(603777)，是中国著名的小吃店。最近，它遇到了麻烦，净利润暴跌90%以上，高管们不断离职。中国第一家小吃店怎么了？

首先，麻烦不断降临伊拉克

根据中国经济网转载的的报道，3月1日，上海来益芬有限公司(以下简称来益芬)宣布，董事会已于2019年3月1日收到公司副总裁冯先生的书面辞职报告。因个人原因，冯辞去公司副总裁职务。事实上，在过去的六个月里，伊拉克公司的人事变动频繁。时代财经发现，2018年12月，来一帆公司收到股东代表监事邹晓军先生、董事兼董事会秘书张盘洪女士的书面辞职报告。其中，张盘洪女士辞去公司董事及董事会战略委员会成员职务后，将继续在公司工作。

同时，根据伊拉克2018财年的预测，公司预计2018年上市公司股东应占净利润将较去年同期减少8837万元，至9137万元，同比大幅下降90%。预计2018年扣除非经常性损益后的净利润将比去年同期下降1.36亿元至1.39亿元，同比大幅下降160%。

看到高级管理人员的离开和伊拉克净利润的急剧下降，没人想到这是中国第一份非常繁荣的小吃。根据开心宝的数据，来一帆于2002年在上海松江区注册，投资了30家与食品产业链相关的企业，可谓是食品行业的巨头。

根据公开市场数据，来一芬来自上海当地的一个炒货摊。当时，这家名为“雷芬”的炒货连锁店其实并不出名。然而，随着来意芬的不断推广，来意芬迅速在上海遍地开花，它的快速发展是通过小包装大批量称重的商业模式实现的。自2016年以来，益芬已在a股市场上市，成为中国首家在a股市场上市的零食企业。

据伊拉克官方网站介绍，截至2017年12月31日，中国共有2460家店铺，会员超过2100万人，通过线下连锁店、在线电子商务和手机应用、特殊渠道的全渠道整合网络，满足消费者随时随地对安全美味零食的需求。

但是没人想到中国零售食品行业的巨头会有如此严重的商业问题。第一份来到伊拉克的零食怎么样了？

第二，来伊拉克有什么不好？

事实上，来伊拉克的问题今天并没有出现。似乎与其他突然爆发问题并引发黑天鹅事件的知名企业相比，来伊拉克似乎总是有这样或那样的问题。我们仔细研究了伊拉克目前的问题，事实上，我们可以理清一些非常清晰的脉络。

第一，贴牌生产模式引起的质量连锁反应。当我们研究来一帆的发展过程时，我们可以发现来一帆的品质似乎有着悠久的历史。2012年，由于有毒蜜饯的暴露，在伊拉克的上市停滞不前。2013年，发现牛轧糖大肠菌群超标。2015年，发现手撕肉条菌落超标。2016年，“来一帆”薯片大肠菌群超标。根据伊拉克的招股说明书，从2013年到2016年上半年，伊拉克总共召回了70，250公斤不合格产品。事实上，造成这个问题的原因在于来伊拉克谋生的铸造产业链。事实上，早期来到伊拉克是从炒货店开始的，当时来到伊拉克的炒货店基本上都是自己生产产品，所以他们凭借自己的优秀品质实现了伊拉克第一桶金的积累。然而，随着连锁品牌在伊拉克的逐步扩张、门店数量的不断增加以及产品类别的快速增长，伊拉克越来越难以依靠自身进行生产。因此，伊拉克没有花费大量资金建立自己的生产基地，而是采用了资产较轻的原始设备制造商模式，这其实并不新鲜，许多国际知名品牌都采用了这种模式。与服装等工业制成品相比，食品的贴牌生产对企业的质量控制要求极高，质量控制已成为他来一帆最大的困难。如果不小心，质量控制问题就会出现，质量问题的积累对企业的品牌是一个很大的打击。

其次，过度集中的线下市场引发了红海竞争。除了质量问题，来一帆面临的市场战略竞争也相当严峻。来一帆是一家起源于上海的公司，所以上海成了来一帆的大本营。根据公开市场数据，虽然其业务范围覆盖上海、江苏、浙江、安徽、山东、北京等17个省市，但门店数量超过2000家。截至2018年6月30日，共有276家专卖店，比去年同期增加94家。然而，江苏、浙江和上海包裹邮递区的比例极高，仅上海一地的商店就达到了商店总数的一半以上。对于任何零售企业来说，城市中的过度集中实际上是一个非常严重的问题。因为市场集中度太高，很容易失去一切。事实上，由于在伊拉克的过度集中，这家企业陷入了红海竞争。在同一领域，如好商店和演金商店(002847，诊断股票)，这是同质化竞争，而上海各种受欢迎的便利店在另一个领域。此外，江苏、浙江、上海以外的城市对来伊的接受度不高，这使得该企业陷入两难境地。

第三，当网络市场发展较晚时，很难首先到达那里。面对线下竞争，大多数企业想到的解决方案是上网。的确，网上是一个很好的商业发展市场，许多企业在电子商务的帮助下已经成功地扭转了他们的业务。赖亦芬也考虑过这种方式，并在2011年建立了官方商城和移动应用。当年，自主移动应用下载量超过220万，比2015年增长100.90%；2017年底，伊拉克应用下载量超过400万；到2018年上半年，赖亦芬称其应用程序装机容量接近600万台。虽然看起来装机容量还可以，但我们应该考虑到，在网上市场做应用无疑是一件非常愚蠢的事情。毕竟，对于在线资产密集型的应用程序来说，获得客户的成本太高了。另一方面，三只松鼠、草本植物等零食巨头在网络市场上形成了非常明显的垄断优势，互联网的市场集中度效应在零食市场上更加明显。对伊拉克来说，在这些竞争对手面前制造一个漏洞并从中分一杯羹甚至更加困难。

从整个行业来看，2019年中国整个食品饮料行业正进入一个罕见的升温期。一方面，经过2018年下半年的深度调整后，该行业的估值大幅下降，安全边际扩大，估值吸引力反弹。另一方面，在传统假日旺季和消费升级的双重影响下，该行业本身具有很大的发展前景。本来，在这样一个良好的产业前景下，作为餐饮行业具有代表性的上市公司，来一帆应该是投资者最关心的企业。然而，面对经营的困境和净利润的压力，投资像来一帆这样的股票是不确定的。正如我们一直所说，如果很难选择个股，我们不妨考虑安排指数基金从行业角度跟踪行业，例如田弘基督教团结国际餐饮指数基金，该基金在过去三个月增长了19%。可以说，效果是明显的，而且会相对安全。

对于莱艺芬企业来说，目前的问题已经相当严重。俗话说，固若金汤，固若金汤，赖亦芬的内部问题和管理问题必须尽快解决，否则会对其业绩产生很大影响，必须引起重视。

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