中概股应德艺兼修

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“与资本运营相比，中资企业需要在坚持务实求证、自强不息的基础上，创造和提升更有效的实体商业模式和衍生盈利能力。”

根据这一程序，瑞星咖啡将不得不面对美国市场投资者的集体诉讼，但中国证监会最近推出的“长臂管辖权”除外。美国证券交易委员会(sec)也将实施严厉处罚，美国司法部将对瑞星咖啡及其负责人展开刑事调查。这给在美国上市的中资企业上了一堂难忘的教育课。

自侨兴环球成为首家在纳斯达克上市的中国公司以来，已经过去了20多年。根据wind的最新数据，有480多家中资企业在美国上市，形成了一个庞大的中国股市阵营。然而，随着整体数量的不断扩大，中资企业在美国上市的过程也因违规穿信、财务欺诈和过度包装等问题而充满波折。

海外上市公司代表着一个国家和民族的形象，任何轻微的负面影响都可能被放大为对中国经济、政府和人民诚信的重大挑战。因此，任何在美国上市的中资企业实际上都承担着非常重大的利益关系。显然，它不应该满足于因为自己在海外资本市场的角色而将自己贴上上市公司的标签。同样，对上市企业经营使命的认识显然不能仅仅停留在成功实现ipo的阶段，而必须时刻保持危机感和忧患意识，同时在争取海外资本市场的过程中渗透和渗透全方位的道德和艺术修养。

首先，中资企业应保持足够的市场压力意识。除了美国最高监管机构sec和最高审计监管机构pcaob(专门负责对会计师事务所进行严格审查)之外，由于美国资本市场允许空、泗水和香橼这样的机构做空对美国所有上市公司来说并不陌生。值得注意的是，由于美国证券市场的执法主要不是基于政府的监管和惩罚，而是以市场为导向的利益驱动，做空机构做空任何上市公司不仅会明目张胆，而且还经常与独立的调查机构跳舞，后者有很强的市场调查和分析能力。

与此同时，在美国证券市场也有活跃的被称为“股市秃鹰”的律师事务所，专门研究上市公司的招股说明书文件。一旦发现缺陷并给投资者造成损失，他们将立即鼓动投资者提起集体诉讼。因此，在保持自身透明和廉洁的同时，中资企业不应缺乏必要的警惕，还应更加敬畏市场，摒弃任何侥幸心理和赌徒心态。

其次，中资企业应该隔离和保护自己免受道德风险的蔓延。通过比较发现，中资企业在登陆美国资本市场的海外企业中占有很大比例，无论是财务欺诈还是因此而退市。不可否认，随着监管体系的完善和打击力度的加大，内地资本市场的金融欺诈行为得到了有效遏制。然而，根据中国证监会的最新消息，自去年以来，已有多达22家上市公司因财务欺诈被调查，另有6家公司因财务欺诈被移送公安机关处理，另有18家企业受到行政处罚。对于一些在美国上市的公司来说，当它们被利益所驱使，迷失在目标中时，很容易将它们用于海外目的。然而，美国监管机构对欺诈的惩罚要比国内监管机构严厉得多，企业最终将付出沉重的代价。因此，中资企业应始终坚持不做假账为道德底线，以合规为职业道德的永恒控制，以严格依法经营为核心理念。

第三，中资企业应进一步提高对美国资本市场规则的熟悉程度。以财务欺诈为例，在许多情况下，这是因为许多中国股票公司掩盖实际损失或美化财务业绩。然而，应该注意的是，美国证券市场对上市公司的财务损失保持非常高的容忍度。只要中资企业和美资企业的股价都不低于1美元，即使亏损多年没有好转，也不会引发退市风险，仍然可以合法集资、扩股。对于一家美国上市公司来说，由于经营模式失败或经营业绩不佳，股票最终跌破1美元而不得不退市，而由于财务欺诈等非法活动，前者可能赢得投资者的记忆和遗憾，而后者只能遭遇市场的唾弃和滥用。前者可能在退市前被重新发现为空壳资源的价值，而后者只能被不可逆转地扔进股市的垃圾堆。

最后，中资企业应该最大限度地淡化资本运营的假象，同时要脚踏实地地做生意。必须承认，在美国的注册制度下，许多中资企业可能会“病”上市(如盈利模式不成熟、亏损严重等)。)，他们的业绩增长很难表现出稳定性和可持续性。同时，美国投资者也缺乏一条清晰的路径和渠道来直接了解中国股票的真实面目，因此市场不排除非理性情绪。在这种情况下，追逐高股价不能代表企业的真正价值。特别是在ipo市盈率普遍膨胀、后续股价泡沫明显存在的前提下，企业管理层无法放大未来资本运营的幻想，甚至误判企业的战略方向。值得注意的是，与资本运营相比，中资企业需要创造和提升更有效的实体商业模式以及由此衍生的盈利能力，以证明和增强自身实力。资本市场支持和美化的任何其他东西都可能是镜中的月亮和水中的花朵。

(作者是中国市场学会理事和经济学教授)