黄湘源：提升市场活跃度不能只靠“心灵鸡汤”

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适当减免证券交易印花税不仅是为了降低交易成本，也是为了激发投资者入市的热情。对于正处于注册制度改革的窗口和疫情检验的关键时期的资本市场来说，没有什么比激发长期基金和合规基金进入市场的热情更重要的了。

■黄祥源

与中国证监会提出的“建设规范、透明、开放、充满活力、富有弹性的资本市场”的总体思路不同，国务院财政委员会直接提出“放松和取消不适应发展需要的限制，增强市场活力”，可谓一针见血，切中了影响中国资本市场与国际市场接轨的关键点，激活市场的措施有望真正落到实处。

改善市场活动，第一，开源，第二，减少开支。如果我们不能及时放松和取消不必要的限制，不能让市场轻装上阵，市场交易怎么可能变得活跃？因此，虽然“建立一个标准化、透明、开放、有活力和弹性的资本市场”的提法是正确的，但如果不对具体问题进行具体分析，就很容易失去空。如果市场在制度上是受管制和透明的，那么如果市场不开放，就没有活力。

要改善市场活动，首先必须完善资本市场的基本制度建设，创造一个适合市场各方参与发展的环境。如果不坚决打击假冒、欺诈发行和非法行为，投资者的利益就无法得到更好的保护。只有市场的基本秩序和环境得到改善，资本市场的枢纽作用才能得到充分发挥。要充分发挥资本市场基本制度的保障功能，从根本上讲，就是要“让市场在资源配置中发挥决定性作用”。归根结底，要更快更好地消除“政策约束”带来的负面影响，真正放开资本市场的资源配置过程。注册制度的实施不仅在于将上市审查的权力从行政部门下放给交易所，还在于正式审查而非实质性审查。由于现在的科技局对每一件事情都进行详细的询问和检查，虽然在成立初期的科委会中有一些无奈的成分，但它不可避免地会使正式的注册制度和实质性的审核制度成为一个因惯性而难以改变的事实。为了简化管理和下放权力，不仅要逐步取消或改变许多复杂的审批程序，将其纳入备案系统，而且要学会如何容忍和容忍市场在法律允许的范围内进行的各种业务和产品的创新。

为了加强市场活动，我们必须下决心放松和取消对引进外资的不必要限制。中国资本市场最大的问题之一是散户投资者比例过高。长期以来，市场不遗余力地推出了许多支持公共基金和发展私人基金的政策，但到目前为止，我们的大部分基金仍然依赖天气维持生计。如果政策中没有雨露，与一些散户投资者相比，它可能不会显示出专家理财的优势。难怪人们总是嘲笑该基金是散户投资者。这也是为什么大多数散户投资者，尽管他们自己亏损，仍然没有很多人愿意改变他们的门路去投靠基金。然而，基金本身的问题与其说是能力问题，不如说是过度依赖政策的结果。改变基金惯性的最好方法是在金鱼缸里放几条鲶鱼。放开对境外长期基金进入证券公司和基金机构比例的限制，并尽快付诸实施。如果说引进外资的政策仍然不如以前有吸引力的话，它只是依靠沪港通、深港通或几个重要的国际指数来扩大a股引进外资的比例，但它给外资一个有限的自由进出渠道，这不仅在资金数量上相对有限，而且在改变市场散户比例过高和改善市场活动方面也相当有限。

为了加强市场活动，也有必要放松对市场游戏规则的一些人为限制。市场不止一次提出放开价格限制和t+0交易限制。但是，虽然试点注册制的科技股实际上实施了上市前五个交易日无价格限制、上市后五个交易日价格限制为20%的新规定，并且在实践中没有太大的不良反应，但为什么不能推广到主板、创业板和中小板呢？事实上，投资者是市场的主体，虽然监管者制定了市场游戏规则并维护了规则的权威性，但这并不意味着他们也有权干预市场行为。在过去的市场实践中，监管当局不仅拒绝放松对新股发行定价和上市交易涨跌的限制，而且还急于引入熔断机制。结果，这项本应稳定市场的措施不仅没有达到预期的效果，而且几乎造成了巨大的灾难。事实上，许多政策的出台不仅在市场上没有一个公开的酝酿过程，而且似乎从来没有任何检讨和反思。在上市公司的并购、重组、再融资等环节，你不是说限制就意味着限制，放松就意味着放松吗？不管是限制还是放松，有人看到过思考的利与弊吗？毕竟，对市场和规则的恐惧不只是说说而已，它需要付诸实践。

要改善市场活动，我们不能只靠“心灵鸡汤”，而不能靠任何干货来拯救市场。例如，今年1月和2月，国家税收同比下降11.2%，证券交易印花税同比增长77.2%，达到349亿元。如果证券交易印花税能够因应市场的反复需求而适当下调或降低，将会比“心灵鸡汤”在我们的股票市场上发挥更神奇的遥感作用，更现实、更有效率，对吗？降低或减少印花税的好处不仅在于降低市场的交易成本，还在于激发投资者入市的热情。中国资本市场正处于登记制度改革的窗口和疫情检验的关键时期，没有什么比激发长期基金和合规基金进入市场的热情更重要的了。这对促进市场活动确实是一件好事。为什么不做呢！