皮海洲：别把A股滞涨原因 归结到IPO头上

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“目前，减持对市场的吸血效应甚至大于ipo本身，但减持涉及的限售股问题显然与ipo制度不完善有关。”

根据中国证监会网站的数据，今年一季度，中国证监会发行审核委员会共审核了41宗首次公开发行(IPO)，其中39宗通过会议，1宗被否决，1宗被暂停投票，会议率为95.12%。与去年同期相比，有12家公司通过了ipo，通过率为75%。由此可见，今年ipo发行规模和通过率都是“双升”。

4月10日，中国证监会一次批准了5家企业的首次公开发行(IPO)，创下近年来单批发行IPO数量的新高。在同一个星期，中国证监会也同意注册这两家企业的科技委员会。这也意味着在一周之内，有7家公司被批准上市，上市的步伐明显加快。

为此，一些接近监管部门的相关人士表示，在保持市场基本稳定运行的基础上，相关部门继续坚持新股正常发行，根据申报企业协调审核进度，每周发放一定数量的ipo批文。新股发行不会因各种因素而暂停，支票的质量也不会因各种因素而降低。同时，根据市场情况，我们将保持稳定的发行步伐，适当加大对企业融资的支持力度，但不搞大跃进式的集中发行审批文件，继续明确市场预期，维护市场稳定。

尽管如此，一周内新股发行数量从1个增加到2个到5个给投资者带来了一定的心理压力，因此一些投资者将a股市场的滞胀归咎于新股发行。

滞胀确实是a股市场的一个怪圈。例如，在过去的十年里，尽管美国股市经历了历史上最长时间的牛市，但a股依然“坚如磐石”。十年前，上证综指在3000点左右，十年后，上证综指仍在3000点左右，出现明显的滞胀甚至回落。

这种趋势显然很难让投资者满意。毕竟，这并不能反映中国过去十年的经济增长，但也意味着投资者在过去十年中普遍处于亏损状态。要扭转这种局面，我们必须首先找出导致过去十年股市滞胀的原因。

在我看来，这显然不能归因于ipo。一方面，市场发展本身需要吸取过去的教训。另一方面，ipo本身对股市几乎没有吸血作用。以今年以来的数据为例，截至4月10日，中国证监会已批准44家企业首次公开发行股票，并同意注册23家企业的科技局；57家企业完成发行，募集资金823.77亿元。根据这一过程，今年首次公开募股的资金筹集额有望创下近年来的新高。然而，与再融资相比，首次公开发行(ipo)融资的金额只是“儿戏”。例如，从2月14日至4月13日，两个月内共有274家上市公司发布或修改了固定增资计划，预计募集资金总额将超过4400亿元，同比增长约70%。由此可见，上市公司再融资是a股市场真正的“狮子口”。

不仅如此，在ipo和再融资的背后，还有一股不可忽视的重要抽血力量，那就是重要股东的减持。例如，今年第一季度，两市大股东减持股份，套现689亿元。从历史数据来看，股东现金减少的数量甚至超过了首次公开募股的数量。如去年首次公开发行募集资金2489亿元，1700多家a股上市公司发布了减持公告，总减持净额达到3937.69亿元，是首次公开发行募集资金的1.58倍。

从股票市场资本吸收的角度来看，ipo筹资的影响远远小于再融资，甚至小于上市公司重要股东的现金减少。因此，将股市滞胀归咎于ipo显然是不恰当的。

然而，ipo制度对a股市场的负面影响需要得到解决。目前，减持对市场的影响甚至大于ipo本身，但减持中涉及的限售股问题显然与ipo制度的不完善有关。根据目前的首次公开发行制度，任何首次公开发行公司发行新股都会带来三倍于(甚至九倍于)初始流通股规模的限制性股票。首次公开发行制度使首次公开发行成为限制性股票的生产机器，股票市场成为限制性股票股东的现金机器。这是困扰证券市场发展的一个重要问题，需要正视并尽快解决。