证券日报头版评论：注册制下新股发行生态 现三大变化

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目前，全面实施登记制度的号角已经吹响，但市场各方在狂欢之前必须保持冷静和理性，因为登记制度改革不是一蹴而就的，我们需要不断总结改革经验，稳步推进试点，分步实施。只有这样，市场才能少走弯路，最终一步步收获登记制度改革的胜利果实。

日前，新证券法正式实施，登记制度改革全面启动。笔者认为，随着登记制度改革的全面推进，新股发行将发生三大变化，这将重塑a股市场的新股发行生态。

首先，精简优化的发行条件已经突破了ipo持续盈利的门槛，ipo不再需要持续盈利，这意味着更多的新经济企业在资本市场获得了融资机会。

新《证券法》放宽了首次公开发行条件的财务指标要求，将原《证券法》规定的公开发行股票的“可持续盈利能力”要求改为“可持续经营能力”。虽然只有一个词被改变了，但这个词的改变是许多新经济企业多年来的期望。他们可以在中国资本市场上大展拳脚，与国内投资者分享新经济带来的红利，而不是“飘洋过海”。

此前，由于“利润”的限制，百度、阿里巴巴、腾讯等一批优质企业选择在海外上市，因为海外上市对企业盈利与否没有太多限制。

在新证券法全面实施登记制度改革的背景下，许多短期内难以实现盈利的优质企业可以通过中国资本市场“上市融资”，实现快速发展。这对企业来说是一个机遇，也是中国资本市场的一个重大变化。

其次，市场化定价机制极大地提高了资源配置效率，打破了“不败新股”的神话，重塑了市场投资理念。

在登记制度下，新股发行价格主要由市场化方式决定。在定价方面，机构投资者的投资和研究定价能力将得到充分发挥，市场化定价的约束作用将进一步显现。

与此同时，由于注册制度开放了一级市场和二级市场，新股在未来跌破发行价可能是正常的。事实上，去年在科技股市场上市的第一天，就出现了新股破裂的情况。这意味着"不败新股"将随着试点登记制度和ipo市场化改革的深化而终结。在注册制度下，投资者的新期望和投资理念将被重塑。

第三，在注册制度下，a股市场不仅能容纳更多不同形式的企业上市，还能加速淘汰不良企业。a股市场的生态循环越来越顺畅。

对于成熟的资本市场来说，只有在有进有退的情况下，才能实现优胜劣汰，才能在证券市场上形成“好钱赶坏钱”的效果。因此，有必要及时淘汰坏公司，让好公司及时进来，这不仅是优化市场环境的重要途径，也是服务实体经济的必然要求。

新证券法不再规定证券退市的具体情况和暂停上市等实施程序，而是由证券交易所明确规定，为完善退市制度留下了足够的legal/きだよ/room空间。目前，科委已经很好地体现了新证券法的这一要求，丰富了退市指标，简化了退市程序，取消了暂停上市和恢复上市。这也意味着在注册制度下，上市和退市将是同一枚硬币的两面，“上市容易”和“退市容易”。

笔者认为，目前，全面实施登记制度的号角已经吹响，但市场各方在狂欢之前必须保持冷静和理性，因为登记制度改革不是一蹴而就的，我们需要不断总结改革经验，稳步推进试点，逐步实施。只有这样，市场才能少走弯路，最终一步步收获登记制度改革的胜利果实。