桂浩明：万亿成交发出什么信号？

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周四，沪深股市的总成交量为10684亿元。沪深股市上一次单日总成交量超过1万亿元是在去年2月底。当时，上证综指的位置和现在差不多，也达到了3000点。在那一年的涨势中，成交量的峰值出现在3月8日，达到1.1841亿元，上证综指挑战3100点。然而，尽管市场投入了巨额资金，市场并没有迅速上涨，但它被整理了大约三周，然后在月底再次上涨。去年4月的前10天，上海证券交易所全年的高点为3288点。当时，尽管仍有数万亿笔交易，但与一个月前的峰值相比，其价值已经下降了10%以上。

俗话说，股票市场每天都是新的，一年前的数万亿交易不能简单地与现在相比。但仔细看后，我们还是能找到一些线索。当时股市之所以能够上涨，一个很大的原因是市场对实体经济增长率的稳定和恢复抱有很大的期望，这直接推动了一批蓝筹股的上涨，由于这些股票的权重效应，该指数迅速上涨。去年1月4日，上证综指跌至2440点，而4月8日，该指数达到3288点的峰值，涨幅最大，为32.29%。由于大盘股领涨，资金消耗也很明显，因此交易量不断万亿次；相应地，在市场发展的初始阶段，两家公司的余额超过了1万亿元。然而，进入3月中旬后，蓝筹股的上涨势头减弱，主题股开始活跃，导致成交量减少指数出现横盘趋势。4月，似乎安排几乎一样，所以有一波技术突破。然而，在这个时候，一些信息显示，宏观政策可能比预期的更糟糕，这导致了这一轮基于流动性的市场想象的结束。在这里，事实上，数万亿笔交易的出现并不是外部增量资金进入市场的结果，而是投资者对市场前景的良好预期以及现有资金在不同领域的快速迁移。正因为如此，当预期发生变化时，市场将会终结。

从市场运行环境来看，今天的特点是，一方面，实体经济受到了肺炎疫情的影响；另一方面，为了解决实体经济的困难，央行释放了大量流动性。在这样的背景下，股市显然无法推出以业绩为主线的市场，因此蓝筹股相当疲软。与此同时，在流动性的推动下，主题股蓬勃发展，尤其是一些与防疫相关、符合国家产业政策的行业，受到基金的追捧。然而，目前负利率、固定收益产品收益率下降、科技股财富效应明显的现状，确实吸引了大量场外资金进入市场。最近，股票账户数量的不断增加和热卖资金也客观地说明了这一点。这些表现都在市场上，即综合指数温和，而成分股指数强劲。从去年11月末至今，上证综指涨幅最大的是8.92%，而深证综指涨幅最大的是21%以上。与此同时，交易量也在稳步增长，这与一年前交易量达到几个台阶，直接达到万亿级的情况大不相同。此外，交易量的分布非常不均衡。超过40%的股票在这次反弹中没有明显的资金流入，成交量仍然很小，趋势没有改善。这也反映在上海和深圳的证券交易所。最近，上海证券交易所的交易量一般只有深圳证券交易所的60%，与去年同期的80%相差甚远。这种情况的出现反映了市场的结构分化。它也是一个万亿美元的交易量，出现在市场结构分化的背景下，其意义不同于一般的市场增长。这只能说明在今天的市场中，资本使用的集中度更高，同样的万亿交易无疑会在市场波动中发挥更大的作用。

从目前的市场结构来看，万亿美元的交易局面仍有可能持续一段时间；当然，如果在此期间人民币回落到略低于1万亿元的水平，也不会有大问题。上证综指在3000点附近盘整并获得动力，实现突破后，仍有可能再次增持。参照去年的市场轨迹，如果当前市场出现一段时间的成交量上升和价格停滞，那就没有必要担心，因为这只是短期的，市场前景应该会有上行的机会。