M1增速回落凸显企业复工紧迫性

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宏观数据微小变化的背后是数千家微型企业的实际困难，政府引入缓冲措施帮助企业渡过难关尤为重要。最近，财政、税收和金融领域出台了一系列政策，加大反周期调整力度，地方政府也相继出台了有针对性的措施，支持企业恢复工作和生产，推动经济活动重回正轨。全社会正在共同克服困难，我相信这一流行病对经济的短期影响很快就会过去。

最近，央行在1月份发布了信贷和社会融资数据。受地方发债量大、中长期贷款高增长等因素推动，今年1月新增人民币贷款3.34万亿元，社会融资增量5.07万亿元，均创单月新高，超出市场预期。

一月份新增信贷额度的高增长有季节性因素。从长时间轴上看，1月份一直是全年新增信贷和社会融资的高点，这主要是由于信贷供应的“良好开端”效应，银行将在明年年初集中精力进行去年底预留的贷款项目。然而，今年1月，新增信贷和社会融资规模创下新高。除季节性因素外，1月份企业和居民中长期贷款也创新高，特别是企业中长期贷款占新增人民币贷款的近一半。相关，反映实体经济融资需求的弹性；同时，国债净融资规模同比增长近6000亿元，也是支撑社会融资增长的主要力量。

由于新冠肺炎肺炎疫情在1月下旬蔓延，恰逢春节假期，对1月份的信贷几乎没有影响，市场担心疫情会对2月份的财务数据造成很大影响。但是，尽管受疫情影响和复业推迟，2月份新增信用社仍将面临下行压力，但预计总体影响将相对可控，更多的将改变信贷供应结构。一方面，二月份对于新的信贷社会融资来说一直是一个“小月份”。去年2月，受春节假期影响，社会融资仅增加约1万亿元。基数效用较低将为2月份社会融资的同比增长提供一些支持。另一方面，根据中国银行(601988)(港股03988)行业协会的数据，截至2月19日12时，银行业金融机构对防疫企业的信贷支持达到7460亿元。疫情的爆发会增加医疗领域企业的信贷需求，但会抑制个人住房和消费行业中小企业的信贷供给。随着信贷供给的结构性增减和低基数效用的支持，2月份新增信贷供给的下行压力预计将受到限制。

尽管没有必要对2月份的信贷数据过于担忧，但1月份的数据变化值得警惕。1月底，狭义货币(m1)余额较上月同期首次降至0%，较上月末下降4.4个百分点，也反映了疫情对企业现金流的影响。M1能够反映企业活期存款的变化。临近春节，企业因工资结算和奖金发放，将资金从企业活期存款转为居民现金；但是，春节期间和节假日后通常的消费活动也会导致居民手中的部分现金回流到企业，这将使m1同比增速下降，但下降幅度不会太大。

今年疫情的影响打破了春节期间和节后一段时间居民向企业返还现金的循环。餐馆的关闭、商品房销售的暂停和复工的推迟，迫使企业资金的流动性大大降低，加剧了企业特别是中小企业的财务压力。考虑到企业要等到2月底甚至3月初才能大面积恢复工作，预计2月份的m1也不容乐观。

宏观数据微小变化的背后是数千家微型企业的实际困难，政府引入缓冲措施帮助企业渡过难关尤为重要。最近，财政、税收和金融领域出台了一系列政策，加大反周期调整力度，地方政府也相继出台了有针对性的措施，支持企业恢复工作和生产，推动经济活动重回正轨。全社会正在共同克服困难，我相信这一流行病对经济的短期影响很快就会过去。